金融大家评 | 人民币为何走强？明年能否破“7”？

导语：今年以来，美元兑人民币汇率整体呈现升值态势。离岸市场汇率自年初约7.34水平逐步上行，尤其在进入11月后升值步伐显著加快，截至12月16日已突破7.04，创下近14个月新高。随着人民币汇率逐步逼近“7”这一关键关口，市场对其未来走向的关注度持续升温。近日召开的中央经济工作会议重申，2026年要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在此背景下，多位市场专业人士围绕近期人民币走强的原因，以及2026年汇率是否会延续强势走势展开了深入讨论。

人民币汇率升值原因：

国泰海通宏观首席分析师 梁中华

人民币汇率在波动中前行

2025年汇率升值主要受两股力量推动：美元信用裂痕、联储宽松交易。但细看过程，升值预期并非畅通无阻。以黄金购买力平价来衡量内资预期，2025年其波动率其实不低，4月的贸易摩擦一度让内资贬值预期达到7.5以上，而9月的联储降息周期开启又让内资升值预期达到7.0附近。究其原因，本质上是在内部经济尚未出现明显弹性的环境下，多数投资者对于趋势升值的态度还是有所摇摆。

而支撑汇率升值的核心因素是外贸企业结汇倾向的趋势性扭转。随着强美元信仰逐渐松动，带来的便是连续三年企业不愿结汇的一致预期的反转。而在联储宣布重启降息周期的9月，我们看到了历史级别的跨境资本回流，其中的核心贡献正是外贸企业结汇。一致预期松动形成的势能需要更强的预期才能扭转。也就意味着，即使美元维持震荡，企业结汇趋势也将延续。

在持汇者乐观、换汇者摇摆的环境下，我们有幸见证了央行“精彩”的跨境流动性管理。一方面，通过降低掉期市场贴息（即：“掉期溢价”）来控制外资流入速度；另一方面，通过中间价来引导内资预期。体现在“掉期溢价”与“逆周期因子”的背离。最终目的是为了引导“三价合一”，即内资、外资定价都向央行预期引导靠拢。

招商证券研发中心宏观首席 张静静

人民币汇率升值的新变化

自4月以来的升值过程中，人民币中间价与即期汇率的汇差始终是负值。如果说去年是中间价偏强控制人民币汇率贬值幅度的话，那么今年以来即期汇率的升值也是中间价持续引导的结果。升值阶段，中间价与即期汇率汇差为负在历史上也是不多见的情况。去年3季度人民币汇率也明显反弹，汇率最强时已经在7附近徘徊，当时汇差就在零附近波动，平均水平均为9bp，而今年以来汇差均值为-48.8bp。不过，12月初人民币中间价与即期汇率汇差终于由负转正。这样的变化可能反映了以前几个因素的调整：

第一，年末人民币汇率存在季节性走强的压力。这主要是由于私人部门在春节前结汇行为的季节性特征。一则，外贸企业年末结汇量上升；二则，在外打工人员也会将过去一年的工资汇回国内。国内外汇市场供需关系对人民币升值的支持力度即将达到全年最高水平。

第二，12月美联储降息预期的大幅波动。过去1个月，市场对12月美联储是否降息的预期明显反转。起初，市场对美联储12月降息已不抱太大期望，但11月下旬以来，降息预期急转直升，目前看美联储12月降息可能性较高。过去半月以来，美元指数从100以上贬值到99以下，贬值幅度达到1.2%。人民币升值也与美联储12月降息可能性大增有关。（12月11日美联储宣布降息25个点）

第三，汇差由负转正可能也反映了央行态度的微调。当前汇率升值的动力增多，如果中间价继续强于即期汇率，那么年内汇率升值速度可能会进一步加快。年初至今美元兑人民币汇率已经升值了3.1%，如果继续加快升值步伐，例如突破7，那么今年汇率升值幅度将会超过4%。如此的升值速度可能也脱离了基本面的支撑，反而会加大短期汇率波动的风险。震荡升值的汇率走势可能符合当前央行的期望，但短期内升值速度进一步加快可能央行也不愿意看到。

2026年人民币汇率展望：

中金研究院外汇专家，董事总经理 李刘阳

2026人民币汇率或缓步升值

2026年，在中国经济整体平稳运行的基准情形下，我们认为国际货币体系重构的影响将延续，人民币汇率或缓步升值。

疲软的就业市场和美国政府的压力或导致降息交易回归，特朗普政府本身亦对弱美元有所偏好，这或为人民币等非美货币带来支撑。整体来看，基于特朗普对于制造业回流的偏好，我们认为美国政府更偏好适度走弱的美元汇率，并可能继续采取措施达成这一目的。

中美利差在2026年或整体趋向于收窄，对人民币汇率偏向支持。美联储目前继续处在降息周期，降息节奏可能是先快后慢，整体降息幅度大概率大于中国。中美利差的收窄或继续降低中国企业的套期保值成本，我们认为将有助于继续提高企业持有的美元资产的汇率对冲比例，并推动人民币汇率的升值。

人民币国际化程度提高或利好汇率。在当前中国制造业已具备较强竞争力的背景下，为推进人民币国际化，温和偏强的人民币汇率将是更适当的选择。这不仅有助于避免人民币对非美贸易伙伴升值较多，巩固出口竞争力，还能够提升人民币资产吸引力，增强人民币储备与投资功能。

中美关税对人民币汇率的影响或有所降低。随着中国经济、金融市场在关税重压下展现出更多韧性，以及特朗普亦难以贯彻其关税压力，关税风险对人民币的压力或继续偏低。

兴业证券首席经济学家 王涵

人民币升值—重估之旅刚启程

短期，美国被动松，中国主动稳，支撑人民币升值趋势延续。美国货币政策受财政与AI“大而不能倒”双重压力裹挟，被迫宽松可能是大概率事件。反观中国，货币政策则展现出更强的独立性与战略定力。这种“美松中稳”的格局，支撑短期人民币对美元走强。美国货币政策受财政与AI“大而不能倒”双重压力裹挟，被迫宽松可能是大概率事件。

中长期：人民币汇率系统性低估将逐步修正。自2023年以来，人民币存在约6%的系统性低估。但此前担忧的现实基础正在逐步瓦解：一方面，跨境支付独立性增强，人民币的风险溢价应压缩。曾经市场所担忧的人民币跨境支付渠道被“卡脖子”的风险，其现实基础已被多边央行数字货币桥项目的完善所瓦解。另一方面，市场对于中美力量对比认知的重构，会逐步向货币传导。特朗普2.0上台一年以来的施政实践，让市场逐步认识到美国硬实力已今非昔比，而中国硬实力的持续积累，理应逐步体现为金融与货币影响力的提升。

从长期视角来看，过去几年人民币的系统性低估状态缺乏持续基础，未来有望逐步修正，人民币较美元出现较大幅度升值的可能性值得关注。

关注人民币汇率的双向扰动因素：

中银证券全球首席经济学家 管涛

不宜押注人民币汇率的单边走势

往后看，利好人民币的因素或将进一步积累并显效：首先，美联储降息或驱动美元指数进一步走弱。若美国就业形势继续恶化，通胀形势可控，美联储将进一步降息。尤其是明年5月份美联储主席鲍威尔卸任后，美联储有可能沦为政治工具，倾向更大力度的降息。其次，美国政府对于美元信用的伤害尚未见底。罗格夫指出美联储独立性的削弱以及永久性大规模减税政策导致的财政状况恶化，将损害美元信誉。这将进一步降低全球持有美元资产的兴趣。再次，中美经贸关系短期内可能趋于相对稳定。中美两国元首韩国釜山会晤后，根据吉隆坡第五轮中美经贸会谈达成的共识，相互将制裁与反制裁措施延期了一年。最后，中国经济发展动力和社会活力将持续增强。“十五五”规划建议将支持中国经济持续恢复、创新驱动作用逐步增强，推动中美经济周期和货币政策分化趋于收敛，夯实强势人民币的基本面支撑。

然而，在有外部环境不确定性挑战和新旧动能转换压力的情况下，短期人民币汇率也面临以下不确定不稳定因素：一是国内“四稳”任务依然艰巨。若明年相关工作不能取得明显成效，短期内稳就业、稳企业、稳市场、稳预期将会面临较大挑战。二是外经贸环境的变数依然较多。虽然中美贸易休战，但经贸磋商仍在进行中。不排除磋商期间，美方有可能一言不合就对华恢复制裁措施，甚至扩大经贸摩擦的领域。三是美元指数或没有预想的那么弱。利率未来的路径仍将取决于美国经济数据，而非美联储主席一人。而黄金的主要计价和结算货币仍然是美元，这将给美元汇率提供支持。

综上，由于各种积极因素不断积累，人民币汇率或走出了前期单边下行的行情。站在今天看，在利多因素主导下，人民币升破7是有可能的，但能否站稳在7比1以下仍不确定。不确定性是最大的确定性，各方应在情景分析的基础上做好应对预案，而不宜押注单边汇市行情。

内容来源丨根据公开演讲或发表内容整理

编辑丨杨曦

审核丨秦婷

责编丨兰银帆

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