1650亿！工业富联的存货阳谋！

工业富联，交出亮眼成绩单！

2025年前三季度，工业富联实现营收6039.31亿元，同比大增38.4%；净利润224.87亿元，同比飙升48.52%，均已接近2024年全年水平。

其中第三季度表现尤为突出，公司单季营收2431.72亿元，净利润更是首次突破百亿元大关，达103.73亿元。

可就在业绩连创新高的同时，一个反差数据格外刺眼：2025年前三季度，工业富联经营性现金流净额为-41.4亿元。

一边是净利润首破百亿的盈利盛况，另一边是经营现金流为负的反常表现，工业富联的账本上到底藏着什么秘密？

高库存消耗现金流

从经营现金流流出项目来看，2025年前三季度，工业富联“购买商品、接受劳务支付的现金”高达5818.84亿元，同比飙升50%。

这些大额支出的一部分，直接转化为账上激增的存货。

2025年前三季度，工业富联存货达1646.64亿元，同比猛增82.28%，创下同期以来的历史新高。

虽然2025年三季报未披露存货明细，但2025年半年报已明确其核心构成：原材料以654.52亿元的规模占比53%，是存货的主要组成部分。

更关键的是，工业富联的大额存货，是由实打实的订单驱动的。

合同负债，可以在一定程度上衡量公司的在手订单情况，它可以理解为公司与客户签订合同时支付的定金。

2025年前三季度，工业富联合同负债达25.38亿元，同比猛增625%，这一数据变化直观表明公司在手订单比较充沛，市场需求旺盛。

结合“原材料占存货比重最高”，与“合同负债大幅增长”这两个关键信息不难判断：工业富联为了及时响应充沛的订单需求，提前储备了更多原材料，为后续交付做好准备。

由此可见，工业富联的大额备货并非盲目囤积，而是锚定订单需求的主动布局。但让人好奇的是，哪个领域的需求如此强劲，让公司投入重金备货？

抢占AI浪潮先机

工业富联之所以如此疯狂备货，正是瞄准了全球AI浪潮的机遇。

谷歌、微软、Meta和亚马逊四大科技巨头，计划在2026年合计投入超4000亿美元用于AI基建，巨额投入直接拉动了上游产业链的爆发式需求。

其中，AI服务器市场的增长势头尤为迅猛。

数据显示，2020年全球AI服务器市场规模仅70亿美元，预计2027年将飙升到970亿美元，年复合增长率超40%。如此广阔的市场空间，成为工业富联决心备货的核心因素。

事实上，工业富联早已前瞻布局AI服务器业务，并构建起了难以撼动的竞争壁垒。

截至2024年底，公司在全球拥有各类专利7224件，同比增长9.3%。

其中，40%的专利集中在云计算领域，AI服务器相关专利突破2000件，液冷技术相关专利超1000件，不仅稳居国内第一，在全球范围内也能跻身前三。

这些专利，已切实转化为强悍的技术实力。

其研发的超流体液冷方案，能轻松应对单芯片1500W的散热需求，将PUE值压低至1.06-1.1区间，较行业平均水平能耗降低超30%，在数据中心“降本增效”的需求下竞争力较强。

更关键的是，工业富联还依托全球11座液冷专线，搭建起年产能30万套液冷系统的产能壁垒，把高端市场牢牢攥在了手里。

与此同时，工业富联通过产业链垂直整合，进一步增强竞争力。

如今，公司已搭建起从芯片模组、PCB板、连接器到整机柜的全产业链布局。这种一体化解决方案，不仅有利于提升产品性能，还让客户黏性大幅增强。

凭借这样的优势，工业富联成为GB200系列产品的重要制造商，产品已实现量产爬坡，良率持续改善，出货量正逐季攀升。

受益于AI算力需求的持续旺盛，2025年前三季度，工业富联云服务商GPUAI服务器业务营收同比增长超过300%，第三季度同比增长更是超5倍。

在此带动下，工业富联云计算业务收入也实现大增。2025年前三季度，该业务营收同比增长超过65%，第三季度同比增长超过75%。

为进一步夯实AI产业生态布局，工业富联近年还在不断加大投资力度。

12月2日，工业富联旗下子公司富联云计算（天津）有限公司的注册资本，从之前的8亿元增加到28亿元，增幅高达250%。

对此工业富联明确表示，此次增资将全部用于强化国内AI算力基础设施建设和研发投入，目的就是进一步巩固公司在AI算力领域的领先地位。

从AI基建的旺盛需求，到技术、产能的多重壁垒，再到业务高增与持续增资，工业富联在AI赛道的布局足够扎实。

现金流与减值的双重风险

虽然工业富联已在AI领域站稳脚跟，但其疯狂备货的举动，也并非毫无顾虑，两大风险正随之浮现。

首先，现金流压力持续加大。

2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为-41.4亿元，为维持运营，短期借款同比猛增147%至858.35亿元，资产负债率升至63.82%。

这种依赖债务融资的模式，在利率上升环境下将面临更高的利息成本，进一步挤压利润空间。

其次，不容忽视的存货减值风险。

AI产品的技术更新速度非常快，比如当下主流的GPU芯片，可能会被性能更强、更适配新需求的新一代GPU芯片替代。

如果工业富联提前备好的，还是适配旧款GPU芯片的原材料，等新一代技术普及后，这些备货就没法匹配新的生产需求，相当于变成了“过时货”。

这种情况下，这些货物要么降价才能卖出去，要么直接用不上只能闲置，进而面临跌价损失。

2025年上半年，工业富联已计提9.97亿元存货跌价准备。以当前1646.64亿元存货规模计算，即便仅10%减值，损失就达164.66亿元，减值压力不可小觑。

可见，工业富联在加紧备货抢占AI浪潮先机的同时，现金流承压与存货减值这两大问题，已成为其必须直面的挑战。

结语

当工业富联以千亿存货押注AI浪潮时，它早已不是单纯的代工企业，而是试图在全球AI算力版图中争得话语权的参与者。

眼下，AI服务器需求的爆发为其铺就了增长通道，技术与产能壁垒也筑起了竞争护城河，但现金流承压与存货减值的风险，仍需其妥善应对。