网红按摩仪难逃一劫：SKG三战港交所，科技外衣下的深层隐忧

头顶“智能穿戴第一股”光环的未来穿戴健康科技股份有限公司（以下简称“SKG”或“公司”）近日再次向港交所递交招股书，开启其继创业板折戟、北交所辅导终止后的第三次IPO征程。SKG是一家成立于2007年、总部位于深圳的健康科技企业，专注于研发设计颈椎/眼部/腰部按摩仪等可穿戴健康产品，市场覆盖全球。连续5年保持中国小型按摩器市场份额第一，凭借网红按摩仪品牌SKG在中国市场超过21%的占有率，公司此次赴港似乎志在必得。

SKG的资本化道路并非坦途。此前，公司曾将目光锁定内地资本市场，但两次尝试均告终止。2023年，其创业板IPO申请主动撤回；2025年，北交所上市辅导也悄然终止。尽管具体原因未在港交所招股书中明示，但结合过往监管问询与市场分析，核心症结可能集中在以下几点：

首先，盈利的可持续性与成长性曾受质疑。虽然近年来净利润持续增长，但2024年营收已几乎与2023年持平，增长显露疲态。更关键的是，该年利润增长很大程度上依赖于研发成本等费用的下降，而非营收的强劲驱动或产品竞争力的根本性提升。这种“节流”而非“开源”的增长模式，在强调成长性的A股市场，尤其是创业板，容易被审视其持续盈利能力。

其次，“重营销、轻研发”的失衡模式与“科技创新”定位的匹配度，一直是监管与市场关注的焦点。报告期内，销售及营销开支占比持续攀升，2025年前九个月已达22.6%，大量资金投向明星代言（如王一博）与综艺植入。反观研发投入占比却从9.1%下滑至6.6%。对于一个标榜将“专业医疗科技”融入消费电子的公司，研发投入的绝对值和相对比重偏低，恐难支撑其技术壁垒和长期故事。

再者，上市前的大额分红与募资并行的合理性曾被监管问询。2025年前九个月，在公司现金流并非极度充裕的情况下（截至9月底现金及等价物约2亿元），仍宣派高达1.99亿元的股息。控股股东刘杰夫妇凭借超85%的持股比例，获得约1.72亿元。这一操作与随后即寻求上市募集资金用于研发、扩产的行为，难免引发关于资金需求真实性及是否损害中小股东潜在利益的讨论。

尽管前路挑战犹存，SKG此次毅然转战港股，有其内在逻辑与外在考量。

从内部需求看，缓解扩张压力与巩固市场地位亟需资金支持。公司计划将募集资金用于人工智能技术研发、数字医疗平台建设、数字化工厂升级以及线下体验店扩张。在竞争日趋激烈的智能穿戴赛道，这些投入对于维持技术形象、保障供应链稳定、深化品牌体验至关重要。港股上市若能成功，可为其提供一条重要的融资渠道。

从外部环境看，港股对消费科技及品牌企业的包容性可能更高。相较于A股对盈利持续性和科技属性的严格审视，香港市场对具有知名品牌和稳定现金流的企业估值模式更为多元。SKG在中国市场的领导地位（2024年GMV份额国内企业第一）和较高的品牌辨识度，更容易在港股找到对标并获得投资者关注。此外，港股上市流程的可预期性，对于经历了A股不确定性的SKG管理层而言，也更具吸引力。

然而，成功上市远非终点。SKG当前所面临的盈利模式、研发投入、公司治理等深层问题，仍是其上市后必须直面并解决的长期挑战。