“中国西电”会更上一层楼

最近中国西电很火，我估计应该是电网设备企业里面最火的，因为有三个东西被很多人关注，并且炒作。

第一个是可控核聚变，这个概念前阵子炒得很凶，中国西电因为给某核聚变机构提供变压器和开关等设备，所以也被纳入了核聚变概念。

第二个是半导体材料，中国西电的子公司陕西半导体先导技术在第四代半导体氧化镓领域有了新突破，所以也受到追捧。

第三个是中国西电的固态变压器突然被市场关注了，因为数据中心要用这个东西。

你看在可控核聚变、半导体和固态变压的三重加持下， 西电的热度可想而知。

前两个我不做评价，既然是炒概念，事情是真的，但是逻辑是两码事，自己斟酌。

第三个固态变压器是值得重点关注的，正好这段时间很多人都在关注固态电池，你看变压器也是有固态的。

我们常见的变压器，大部分都只会去讲是油浸式还是干式变压器，不管是用在高压还是低中压的，这两类是应用很广的。

这两类变压器都是基于工频电磁感应的，属于传统变压器，而固态变压器不一样，我们当年上电子课的时候，其实也不这样叫，都叫电子变压器。

因为它主要是基于电子技术和高频电磁感应，这么多年过去了，不知道是不是现在都改叫固态变压器了。

其实这个名字是不准确的，固态电池因为电解质从液态变成固态，所以名副其实。

传统的变压器里面有液态绝缘油或者绝缘空气，而固态变压器采用了固态半导体器件，比如IGBT、SiC、GaN等等，替代了传统变压器的铁芯和绕组结构，所以不需要绝缘油，也就没了液体，就这样被称为固态变压器。

其实干式变压器也可以叫固态变压器，因为它里面也没有液体，只是一般涉及到半导体材料的，就约定俗成的称为“固态”，比如固态照明，固态硬盘，固态放大器等等。

这东西应用其实很少，因为太贵了，性能确实很好，而且体积小，质量轻，附加功能也比传统变压更多，因为没性价比之前主要用在特殊领域或者特定场景，尤其是对电能质量要求很高的场景。

但是新能源发展起来后，这东西在新能源并网适配上很适合，所以这些年应用才多起来。

上图这个东西就是西电研发的4MW光伏直挂固态变压器，不但可以消除晚上2-3%的空载损耗，还把转换效率提升到了97.5%以上，这可真是新能源电力的宝贝。

然后未来AI和数据中心发展起来后，也确实有很大的需求，因为这些应用场景对电能质量的要求就很高，不但要稳定，而且还要有抑制谐波的作用，谐波对服务器的影响很大。

所以固态变压器未来肯定会跟着算力中心和数据中心快速发展。

可能也是因为这一点，中国西电比其他电网设备企业更受欢迎，逻辑也没错，但是只关注这一点还是太片面了。

昨天我讲许继电气提到了，他们两家的路子比较像，都是布局很广。

首先在变压器领域，自从保变衰落之后，国内能和特变电工板掰手腕的，也只有中国西电了。

上图就是一台变压器，而且是世界首台最大容量柔性变压器，创下全球柔性直流输电领域单台换流变压器容量最高纪录，容量高达750兆伏安。

这台设备会用在甘肃到浙江的±800千伏特高压直流输电项目，主要往沿海输送风光电力。

你看在变压器领域，西电是不是可以和特变分庭抗礼。

西电的技术优势是特高压换流变压器，这是特高压直流输电工程的核心设备，这个领域特变电工不如中国西电。

当然今天不是讲特变电工，特变电工当然也有它的优势，不要片面误解，只是有一说一。

然后再看一张照片。

看过我前天讲平高电气的，是不是感觉有点熟悉？

中国西电在GIS设备领域，也是非常厉害的，GIS设备里面就包含了断路器，旗下的西开电气自主研发的800千伏/80千安/8000安GIS设备通过全部型式试验，标志着国际首台高参数、高可靠性、高互换性大容量800千伏GIS设备研制成功。

你们猜一猜西电这张图和我前天讲平高放的那张图有什么区别？

变压器和开关是中国西电的拳头业务，贡献的业绩也差不多平分秋色，到那时除此之外，也还有很多其他产品，尤其是这两年新增了不少。

每次我看到中国西电财报里面“开关”两个字，就觉得很有意思，很接地气，没有换成其他高大上的名词。

什么GIS也好，什么断路器组合设备也好，本质上就是开关。

公司在财报里面对业务的描述很少，可能觉得其他业务不值一提，其实都很不错，因为细分领域的市场规模不是很大，所以贡献的业绩有限。

比如旗下的“西高院”，在全球都是很有实力的，再检测领域是绝对的强者。

西高院的优势是稀缺性，他的检测设备壁垒极高，而且检测是需要资质的，所以盈利能力很强。

西高院是单独上市的，上图是他经营利润率，你看毛利率高达55%，净利率接近34%，这在电力行业里面，绝对属于头部。

净利率就基本上比绝大多数电网设备企业的毛利率都要高，而且这属于服务性质的业务，正好还可以和西电的产品配合，卖完产品接着提供服务，具有稀缺性的服务又能促进产品销售，真是相得益彰。

然后再比如公司的套管和绝缘子，可靠性和使用寿命也是领先的，还有超级电容器，这可是绝对的高科技。

重点提一下，固态变压器和超级电容，是西电未来重点布局的两个方向，也是两个新产业，肯定是公司的第二增长曲线。

用他的母公司中国电气的话来说，中国西电是旗下历史积淀最长、成套能力最强、研发制造体系最完整、国际化程度最高的公司。

当然如果讲历史的话，许继和西电是一个级别的，但是许继的多元化有点散，西电的多元化主要是在电网产业链上，所以成套能力和研发体系肯定是最全面的。

中国西电能发展起来，应该感谢西门子和ABB，当年公司没技术的时候，主要是靠引进他们的技术，先合作，再吸收，最后独立自主，这是我们的各行各业的常规操作。

西电在2000年之前，变压器和开关都还是在学习他们的技术，不过当时因为电网的局限性，技术止步于超高压，并没有特高压，西门子和ABB自己的特高压技术也不怎么样。

所以2000年随着我们的特高压快速发展，西电是靠自己在特高压领域闯出来的，当年成功研发出±800kV直流和1000kV交流特高压输变电设备，那是轰动一时。

一直到今天，中国西电可以说基本完成了从电网设备到电网系统解决方案服务商的转型，不得不说转型很成功，产品也非常全面，今天我提到的只是几个核心产品，实际上非常多。

多年之前，我其实对中国西电有偏见，因为我看着公司有一种日暮西山的感觉，和保变一样，估计会慢慢衰落。

后来慢慢发现，公司还是走过了转型这段艰难时期，不知道保变未来能不能也闯出来，当年的保变和衡变可是我国的双子星。

衡变被特变收了，保变转身做新能源去了，西电默默在转型，三十年河东三十年河西，如今双子星变成了特变和西电，也挺好。

但是两家选择的路线不一样，特变走的是能源系统化，西电走的是电网系统化，注定即是竞争对手，也是合作伙伴。

不好比较孰优孰劣，两者都很有潜力，只能说特变弹性空间更大，但是财务压力也更大，西电确定性更高，但是升级速度会慢一些。

所有行业巨头都必然会经历两个阶段，一个是转型，另一个是升级，每一步都会突破一层天花板，闯过去了，就是更上一层楼。

现在特变电工和中国西电都成功完成了转型，都走在升级的路上，关于特变电工我上半年写过一篇文章《特变电工布下惊天大局》，如果形容西电未来的规划，用向阳而生可能更合适，他选择的是电网延伸出来的新型产业。

祝愿他们两家都尽快更上一层楼，市值也步步高升。

我对优秀公司的看法和平时的交易操作计划，放在专栏里面，公司的估值请参考下面这个《A+H股核心资产研究汇总》表。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

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