深度 | 一天吃透【免税店】产业链，海南封关，拆解百年机遇！

01 产业链全景图

02 免税类型

02-1、产品方面

自2020年7月1日中国海离岛免税新政实施以来，离岛免税新政核心举措悉数落地：个人年度购物额度从 3 万元跃升至 10 万元，单件 8000 元限额应声取消，手机、平板等 7 类商品正式纳入免税清单，化妆品单次购买量从 12 件扩容至 30 件，商品品类与供给体系持续迭代优化。

其价格优势根植于进口税的全额豁免，核心覆盖香化、烟酒、珠宝、腕表、箱包等高端进口好物，各类产品税负尤为显著。

2025 年海南封关之后，零关税商品目录将从 1900 个税目大幅扩容至 6600 个，进口成本进一步下探 30%-50%，消费群体也将从游客延伸至岛内居民与国际客流。叠加 “即购即提” 的便利政策，购物品类、价格优势与购物体验实现三重升级，海南正稳步迈向全球顶级免税消费目的地。

02-2、销售渠道

从经营方式上，免税渠道分四类：口岸、离岛、市内及其他。中国免税以离岛免税为核心，2023 年份额 90%+（Frost & Sullivan）；韩国以市内免税为主，2023 年全年占比 78%（KDFA）。

中国免税尚处发展早期，服务出境、离岛等特定人群，截至 2024 年底海南离岛免税店达 13 家，市内免税店布局仍较少。

03 上游产业链--品牌方

03-1、奢侈品品牌

免税行业的上游核心供货商，是国外奢侈品品牌。2023 年中国内地奢侈品市场销售额预计增长 12%，海南免税的规模正快速回暖。

中国人买奢侈品，如今大多在国内成交 ——2022 年中国大陆奢侈品销售额占全球 17%，在中国人所有奢侈品消费中占比达 95%。这一消费回流趋势，源于Yi情对出境消费的影响，叠加国内奢侈品供应能力的提升，原本流向海外的消费需求正大量回流国内。

香水、化妆品这类奢侈品是行业 “半边天”，销售额占比超五成。像雅诗兰黛这类头部国际化妆品集团，把免税渠道当成重要销售支柱，依赖度很高。

不同品牌的增长分化明显，约一半头部品牌和不少小众品牌的销售额，已回到 2021 年的水平。这背后是头部品牌的强市场韧性 —— 即便行业有波动，它们在奢侈品和化妆品赛道依然保持着突出竞争力。

把 25Q2 各品牌的收入同比增速（按货币中性口径计算）排个序，处于中间位置的品牌增速是 1.0%，这个水平和今年 Q1 持平。

这一季度里，收入增速领跑的三个品牌分别是Miu Miu（增长 40.0%）、Canada Goose（增长 21.5%）、Hermès（增长 9.0%）；而增速垫底的三个品牌是 Gucci（下滑 25.0%）、Yves Saint Laurent（下滑 10.0%）、Prada（下滑 4.0%）。

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04 中游产业链--免税店

04-1、行业规模及格局

免税产业链的中游，是连接上游品牌和下游消费者的核心枢纽 —— 免税运营商。

2021 年全球免税市场的总盘子超 1600 亿人民币，中国市场拿下了 29% 的份额；按照当前趋势，到 2025 年，中国在全球免税市场的占比预计将突破 40%，成为全球免税市场的核心增长引擎。

2021 年全球免税前五运营商包揽 73% 市场，中免以 25% 份额居全球第一，领先第二名乐天 10 个百分点；国内免税格局更集中，中免同年市占率达 86%，前五企业合计占 98%，市场基本被这五家包揽。

2024 年中国免税及旅游零售市场中，中免以 78.7% 的全渠道份额稳居第一，其他玩家走差异化发展路线。当前机场免税面临合约到期、租金重签的格局变动，海南免税中免优势持续扩大、市内免税尚处起步，国内免税市场预计仍维持一超多强格局。

04-2、经营模式

免税运营商的赚钱逻辑，核心是 “规模说了算”—— 利润本质就是销售价和采购价的差价，相当于 “低买高卖” 的价差空间。

赚钱多少要过五道关：先有足够客流量，再看多少人进店、进店后多少人下单、每人买多少钱、会不会重复购买，这五个指标直接决定收入规模；成本端则看两头，一是进货价（直接影响毛利率高低），二是租金（运营商规模越大，跟机场谈租金的话语权越强，租金成本越可控）。

不同运营商的利润水平差异，根源在成本和费用结构（最新披露数据较少，使用较早数据，逻辑推导不变）：

①Dufry 的毛利率领先，但机场租金和人工费用占比高，净利率被拉低；

②韩国乐天、新罗的综合毛利率低，因为被其他低毛利的非免税业务拖了后腿；

③中国中免从 2017 年起毛利率明显提升，但新增的机场免税店净利率不高，限制了整体净利率增长，不过营业利润率仍比国际同行高；

④海免、珠免的毛利率和净利率都偏高，核心是业务只聚焦免税，且本地免税店的租金成本更低。

04-3、海南封关

海南明确2027年离岛免税销售额超600亿元的目标，该指标出自《海南省提振和扩大消费三年行动方案》，旨在强化“免税购物”核心优势。结合过往数据：2023年580亿元、2024年470亿元，2025年1-10月同比降6%。若假设2025年全年销售额与去年持平，2025-2027年需实现12%复合增速方能达标。

这一目标具备可行性，核心依赖两大动力：一是11.1新政持续发力，岛民消费潜力逐步释放；二是2025年封关后，海南旅游业将获更多政策支持，通过引流增效助力免税增长。

目前海南离岛免税的市内门店总面积已经超 50 万㎡，相当于 70 个标准足球场大小。其中中免一家就占了约 36 万㎡，直接拿下核心地段的主导权，相当于在黄金商圈占了最大的铺位；王府井不拼规模，转而走差异化路线，专门吸引冲浪爱好者这类有特定需求的群体。

机场这边的免税面积大概 2.5 万㎡，跟市内店比规模差不少，而且主要还是中免在运营主导。最新布局如下：

05 下游产业链

出境游消费回暖，62% 有海外旅行经历的中国游客今年重启出境游，购物开支预计占旅行总预算 48%，回归疫情前水平。

海南免税凭价格、品类全球竞争力，未受出境游冲击。2024 年 “五一” 假期，离岛免税购物金额 5.47 亿元，8.58 万人次，人均 6378 元。中免会员数从 2019 年 120 万增至 2023 年 2800 万。

中免的核心打法很明确：

用大数据 + AI 做 “精准选品”—— 分析会员的购物数据（比如喜欢的商品类型、偏好款式、关注的品类等），就像给店铺装了 “智能雷达”，精准匹配需求，既避免囤货过多造成积压，又能提高商品周转率，让货架上都是 “好卖的货”；

联合品牌打造爆款 —— 和品牌方深度合作推出热门单品，既拉近了和品牌的合作关系，也让自己在品牌方眼中的价值更高，相当于 “双向绑定共赢”。

国际大牌在三线及以下城市布局有限，爱马仕、海蓝之谜等几乎未渗透，下沉市场消费者难通过线下建立品牌认知，免税店成了他们接触大牌的窗口，欧莱雅管理层也认可这一渠道的品牌宣传价值。

消费者关注免税店的核心是价格，雅诗兰黛、SK-II 等旗舰产品在海南 CDF 渠道价格全渠道最低。

市场数据显示，2023 年普通游客占离岛游客比例上升，带动离岛免税人均购物金额从 2022 年的 8262 元降至 6478 元，但单件商品价格上涨 20.8% 至 853 元，创五年新高。高单价免税品仍是市场主力，高端奢侈品消费稳健，为国内免税市场提供支撑。

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