海辰储能IPO，一场价格内卷下的豪赌？

来源 | 财经九号
作者 | 胖虎

10月27日，海辰储能第三次向港交所递交上市申请，距离其首次递表失效仅过去一个月。

这家成立仅五年的储能企业，凭借35.1GWh的年出货量跻身全球前三，2022-2024年营收复合增速高达 89%，看似缔造了行业神话。但剥开光鲜的业绩外壳，其依赖“低价换量”的激进扩张模式不仅让自身深陷盈利困局、现金流危机，更以“行业卷王”之姿搅动全球储能市场，甚至将价格战从国内延伸至海外市场。

作者作为一名锂电头部企业的前从业者，是亲眼见过价格内卷之下行业的“哀鸿遍野”的，这种价格战不仅造成了全产业链利润空间被严重挤压，且已成为制约行业良性、可持续发展的关键隐患。

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低价扩张：自身难保的增长迷局

海辰储能的崛起，本质是一场以牺牲利润为代价的规模攻坚战。其核心策略便是以低价抢占市场份额，这种模式短期内拉动了出货量增长，却彻底打乱了企业的盈利结构与经营逻辑。

要知道，储能市场不是茶饮、出行、外卖这类市场，靠烧钱、补贴就能把对手挤出去，整个行业都是动辄几十亿上百亿的重资产模式，玩家基本上都是巨头，这种低价策略的“零和博弈”能把谁逼下牌桌？

就在今年9月，海辰储能在沙特市场以每千瓦时73-75美元的价格中标1GW/4GWh储能项目，不仅创下中国以外全球市场最低价纪录，还远低于欧美行业平均水平。这种近乎“赔本赚吆喝”的定价策略，直接导致其单位产出价值严重偏低。

2025年上半年，海辰储能出货量30GWh略高于亿纬锂能的28.7GWh，但储能业务收入仅54.5亿元，不足后者103亿元的一半，单GWh收入1.82亿元与亿纬锂能的3.59亿元相差近一倍，跟宁德时代、天合光能这些头部玩家就更没法比了。

海辰储能低价策略的反噬直接体现在盈利能力上。招股书显示，2022-2023年，海辰储能分别亏损17.76亿元、19.75亿元，2024年看似实现净利润2.88 亿元，但当年获得政府补助高达4.14亿元，剔除补贴后主营业务实际亏损还是1.26亿元。2025年上半年，3.34亿元的政府补助再次覆盖了2.13亿元的净利润，其主营业务持续亏损的真相暴露无遗。

而且海辰储能在国内市场8.1%的毛利率要远低于宁德时代、亿纬锂能等同行，即便是在该公司引以为傲的美国市场，毛利率也从去年底的50%下滑至今年6月底的36.5%。

这种盈利的脆弱性在价格战中持续恶化——储能电池均价从2022年的0.8元/ Wh暴跌至2024年的0.3元/ Wh，三年间价格近乎腰斩，海辰储能恐怕已陷入“越生产越降价、量增而利薄”的恶性循环。至于海辰储能在前不久的发布会上宣称要在未来5年，推动储能度电存储成本（LCOS）进入“1毛钱时代”，那真的是要掀行业桌子了。

事实上，海辰储能经营端的乱象已经放大了这种低价模式的风险。为维持高增长，海辰采取激进赊销策略，贸易应收款项从2022年的2.23亿元暴增至2025年6月末的91.82亿元，占总资产比重达26.46%。应收账款周转天数更是从11.8天飙升至227.9天，意味着平均要等待7个半月才能收回货款，大量资金被客户占用，而且更有坏账风险。

与此同时，海辰储能存的货规模激增，2025年6月末存货达42.97亿元，较2024年末增长102.2%，存货周转天数高达100.7天，远超行业对储能电池90天的交货期限要求，产大于销的格局已然形成，严重挤占公司运营资金。

由此造成的现金流紧绷如同压在海辰头上的“达摩克利斯之剑”。截至2025年8月末，公司银行借款余额增至116亿元，一年内到期债务49.23亿元，而账面现金仅27.12亿元，短期偿债缺口高达22亿元。74.95%的资产负债率在行业Top10厂家中位居首位，今年上半年1.89亿元的财务成本进一步挤压了本就微薄的利润空间。这种“低价中标—赊销回笼—借款周转”的资金链路，如同脆弱的多米诺骨牌，任何一环断裂都可能引发流动性风险。

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行业困境：全产业链的利润失血

海辰储能的低价内卷并非孤立行为，一定程度上形成了“以点带面”的行业冲击效应。其凭借政府补贴与银行借款支撑的低价策略，打破了行业正常的价格体系，迫使竞争对手被动跟进，最终导致全行业陷入“无利可图”的零和博弈困境，最终都没赢家。

国内市场首当其冲遭受冲击。海辰储能将储能系统报价击穿成本线，短短三年内价格暴跌近八成，直接引发行业接续内卷在市场上由于其报价较同行低40%-50%，成为行业“底价制造者”，其他企业为保住市场份额不得不压低利润空间，导致行业普遍亏损。

数据显示，2024年已有超1.7万家储能相关企业注销或被吊销，大量中小企业因无法承受低价压力而退出市场。即便头部企业也被迫收缩利润，原本用于技术研发、质量提升的资金被挤压，行业创新活力受到严重抑制。

同样，这轮价格内卷也导致上游供应链成为“牺牲品”。海辰储能为维持自身现金流，通过延长供应商账期转嫁压力，上文提及该公司的应付账款周转天数今年6月底已经拖到226.1天，远超自身承诺的180天结算期。

这种“挤压上游、转嫁风险”的做法，让本就因原材料价格波动承压的供应商雪上加霜，有些上游材料企业已连续亏损，而海辰的拖欠付款进一步加剧了产业链资金周转压力，可能导致关键零部件供应中断，影响整个行业的供应链稳定性。

更值得警惕的是，海辰将价格内卷延伸至海外市场，破坏了中国储能企业的全球竞争格局。在沙特、美国等核心海外市场，这种低价策略不仅引发当地同行抗议，更可能导致中国储能产品整体陷入“低价低质”的刻板印象。

美国《大而美法案》出台后，海辰因中资背景丧失补贴资格，其低价优势进一步削弱，但此前的恶性竞争已导致海外市场对中国储能产品的价格预期持续走低，其他中国企业不得不面临“不降价就丢单，降价就亏损”的两难境地。

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海外碰壁：低价神话的负面效应显现

海辰储能试图将国内的低价内卷模式复制到海外市场，却遭遇政策壁垒与市场规律的双重反噬，曾经的增长引擎正在熄火。

美国市场的衰退成为最典型的例证。2024年，美国市场为海辰贡献了63.05%的毛利，毛利率高达50%，成为其利润核心。但随着《大而美法案》出台，海辰美国子公司因100%中资控股被认定为“受关注外国实体”，失去补贴资格，如果客户采购将面临“连坐”风险。

这也导致海辰储能在今年上半年美国市场收入骤降至8.21亿元，营收占比从26.2%跌至11.8%，毛利率同步下滑至36.5%。更致命的是，核心客户Powin 申请破产重组，2024年签署的20亿元级采购协议作废，另一大客户Jupiter Power也陷入经营压力，海外市场面临前所未有压力。

事实上，从海辰储能这两年前五大客户的变化来看，美国市场一直是海辰储能海外市场的重中之重。2024年第一大客户、第四大客户均来自美国，这两家美国客户的收入占海辰储能总营收的22.6%，近四分之一了。不过这两家客户在今年上半年收入大幅下滑，第一大客户收入占比从去年的17%下滑至上半年5.6%，去年的第四大客户则直接在上半年的前五大客户中消失。

在印度市场的扩张同样暗藏风险。为获取市场份额，海辰被迫向印度信实集团“原汁原味”输出核心电芯配方、BMS 源代码及工艺包，以技术授权换取市场准入。这种“以核心技术换订单”的模式，短期内虽能获得特许权使用费，但长远来看，相当于培育了一个具备成本优势和政策支持的本地竞争对手，恐怕要丧失未来在当地市场主导权。全球市场对中国储能产品的价格战已产生抵触情绪。比如上文提及的海辰在沙特的超低价中标引发当地行业协会抗议，认为其破坏了市场公平竞争环境。

随着各国贸易保护政策收紧，单纯依靠低价的出海模式已难以为继，而海辰的激进策略不仅让自身陷入被动，更抬高了其他中国储能企业的出海门槛。

海辰储能三度冲击 IPO，本质上是一场为缓解资金链紧张的解困救急。但该公司长期以来依赖政府补贴、银行借款、供应商账期支撑的低价策略，既造成自身盈利虚胖、现金流脆弱、资产质量恶化，也将整个储能行业拖入“拼价格不拼技术”的恶性竞争泥潭，严重制约了行业在核心技术研发、产品质量提升、可持续发展等方面的投入。

对于海辰而言，若不能摒弃低价依赖，重构以技术创新、产品质量、精细化运营为核心的竞争力，即便成功上市，也难以摆脱盈利困境与经营风险。对于整个行业，则需要建立良性竞争秩序，引导企业将资源投入到技术研发、降本增效、绿色低碳等核心领域，才能实现可持续发展。海辰储能的案例，也将成为中国储能行业从规模扩张向质量提升转型的重要观察样本。

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