国资9.42亿元“接棒”黑芝麻：营收三连降、电商业务溃败，地方文旅入主能否盘活"糊类大王"？

图片来源：视觉中国

蓝鲸新闻12月17日讯（记者 代紫庭）国资接力，老牌"黑芝麻"要"上岸"了吗？

近日，南方黑芝麻集团股份有限公司（000716.SZ，以下简称"黑芝麻"）发布关于控股股东协议转让股权暨控制权拟发生变更的进展公告。公告指出，其控制权变更交易已通过国家市场监督管理总局反垄断审查。

这也意味着，本次交易若顺利通过国资监管与交易所的后续合规审批，便可完成控制权变更的最后一环，使黑芝麻正式实现国资控股。

中国食品产业分析师朱丹蓬对蓝鲸新闻记者指出，黑芝麻长期处于"主业不强、副业过多、战线过长"的困局。在他看来，国资背景的广旅大健康入主后，或许能够帮助企业整合协调行业资源，盘活存量、拓展增量。

国资9.42亿"接盘"，老品牌寻求上岸

2025年8月8日，公司控股股东广西黑五类食品集团有限责任公司（下称"黑五类集团"）与广西旅发大健康产业集团有限公司（下称"广旅大健康"）签署了《股份转让协议》。

根据协议，黑五类集团拟通过协议转让方式，将其持有的黑芝麻约1.51亿股（占公司总股本的20%）无限售流通股，以每股6.25元的价格转让给广旅大健康，转让总价款为9.42亿元。

交易完成后，广旅大健康将持有黑芝麻20%的股份，成为新的控股股东，公司的实际控制人也将变更为广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会。

从交易结构来看，黑五类集团这次或将完全"脱手"。

根据公告，在签署股份转让协议的同日，黑五类集团及其一致行动人韦清文、李汉荣、李汉朝、李玉琦共同签署了《表决权放弃承诺》。他们承诺，在标的股份过户完成后，将无条件放弃交易后合计持有的公司约1.33亿股股份（占公司总股本的17.66%）所对应的全部表决权，且不会委托任何其他方行使。

这意味着，交易完成后，广旅大健康虽仅持股20%，但凭借原控股股东阵营放弃的庞大表决权，将实际掌控超过37%的表决权，实现对公司的稳固控制。而黑五类集团的持股比例将从约30.25%骤降至9.83%，并失去所有表决权；其一致行动人的持股也将失去表决权，公司控制权也将实现从民营家族企业向国有资本的根本性转移。

盘古智库高级研究员江瀚在接受蓝鲸新闻记者采访时表示，放弃表决权是促成交易顺利推进的关键让步之一，对受让方而言，该安排能够在不显著抬高财务负担的情况下更快获得主导地位，也契合当前地方国资"精准介入、高效整合"的操作偏好。

为何此时易主？

业内人士普遍认为，企业经营压力持续增大，多元化尝试屡屡受挫，以及公司治理层面暴露出的问题，共同促成了这次"易主求生"。

一方面，控股股东层面也面临着现实压力。公告显示，此前在推进交易期间，黑五类集团部分股份因法院强制执行而被处置，持股比例由30.25%降至29.85%。有业内人士认为，转让股权有助于原股东变现，缓解其自身可能面临的财务压力。

另一方面，从财务数据看，黑芝麻"卖糊"的压力并非一日形成。

公司2024年年度报告披露，2022—2024年营业收入分别为30.16亿元、27.73亿元、24.65亿元，呈连续下滑；同期归母净利润分别为-1.49亿元、0.11亿元、0.74亿元，虽扭亏并修复利润，但"增收不增利、收入下行"仍是公司近年的主旋律。

进入2025年，压力仍在延续。公司2025年第三季度报告显示，前三季度营业收入为14.69亿元，同比下降7.52%；归母净利润仅681.93万元，同比下降83.67%；扣非净利润为-632.86万元，同比由盈转亏，下滑幅度达114.28%。

此外，被寄予厚望的"第二增长曲线"电商业务，不仅未能挑起大梁，反而成为业绩拖累。公司自2017年收购上海礼多多切入电商代运营，该业务营收在2022至2024年间分别大幅下滑42.29%、27.11%和34.65%，至2024年营收仅剩5.97亿元，占总营收比重萎缩至24.23%。

公司虽解释为"主动压缩低效能业务"，但有业内人士指出，这反映了公司在直播电商、内容营销等新渠道布局上的滞后。

渠道层面，传统经销体系也在"出清"。年报披露，2024年末经销商数量为1,891家，较2023年末的2,274家减少383家；其中传统销售渠道经销商由2,256家降至1,871家。

一位广东地区的黑芝麻经销商告诉蓝鲸新闻记者，近几年行业品类竞争在变"卷"，尤其在早餐冲调以及代餐赛道，消费者有了更多元化的选择。"像燕麦、谷物麦片、蛋白粉等这些品牌产品对我们黑芝麻糊、黑芝麻丸类的单品冲击还是比较明显。"

主业承压，黑芝麻也曾尝试跨界，从物流、医疗到新能源，公司屡次追逐风口。2020年投资入股涉足医疗，因项目停滞形成坏账风险；2023年高调宣布投建储能电池项目，最终也因资金及竞争问题于2024年暂缓。从业绩表现来看，这些非相关多元化投资不仅未能带来增长，反而加剧了公司的财务负担。

不过，国资入主后，黑芝麻不仅能在资金上"松"一口气，未来也有可能为其在资源整合方面开出更多"口子"。

盘古智库高级研究员江瀚在接受蓝鲸新闻记者采访时表示，此次控制权拟变更，更偏向广西国资在"大健康+消费"领域的主动布局。江瀚认为，黑芝麻近年业绩承压，但其品牌积淀较深、渠道基础仍在，且以黑芝麻糊等为代表的产品，与"药食同源""功能性食品"等大健康消费趋势存在契合点，具备被盘活和再开发的空间。

江瀚进一步指出，作为自治区级康养旅游与健康服务平台，广西旅发大健康产业集团需要向下游消费端延伸，构建"康养+食品+零售"的生态闭环。通过受让黑芝麻股权，可快速获得上市公司平台、全国性品牌与食品生产资质，避免从零起步带来的高成本与长周期，这也符合地方国资以资本为纽带、推动产业链整合的常见路径。

目前，上述股份转让事项仍需履行国资监管部门审批及交易所合规确认等程序，最终落地时间仍存在不确定性。对黑芝麻而言，控制权更迭只是起点：国资入局能否带来治理修复、渠道重整与产品创新的实质进展，才是这家老牌食品企业能否真正"翻身"的关键。