美国失业率创4年新高，美联储降息仍需更多信号

南方财经 21世纪经济报道记者吴斌美国劳动力市场下行压力持续。据央视新闻报道，美国劳工部12月16日公布的数据显示，今年11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来的最高水平。

此外，11月新增就业岗位6.4万个，而10月净减少10.5万个岗位，为2020年12月以来最大降幅，其中联邦政府就业减少16.2万个岗位，为2010年6月以来最大。数据公布后，美国利率期货市场略微上调了美联储在2026年1月政策会议上降息的概率。

需要注意的是，美联储主席鲍威尔上周在议息会议后的新闻发布会上警告称，美联储需谨慎评估就业数据，通胀和劳动力市场部分指标的数据收集方式存在技术性问题，可能导致数据失真——不仅波动性更大，更存在扭曲现象。他认为月度就业人数增长可能平均被高估了6万人，实际就业增长更接近每月减少2万人。

美国劳工部在统计就业时，必须估算新公司成立带来的新增岗位，以及公司倒闭造成的岗位消失。但这部分数据无法实时准确统计，只能依靠模型推算，而在当前经济环境下，这种模型很可能把真实的就业情况算得过于乐观。

在一系列数据出炉后，美联储货币政策迷雾仍未消散，2026年1月降息还需要更疲软的数据，一切未成定局。

整体而言，美国就业数据释放了疲软信号，但暂时称不上特别糟糕。

源达信息证券研究所分析师姜楠宇对21世纪经济报道记者表示，就业数据确认劳动力市场持续走弱，但并未出现超预期恶化，整体处于可控的弱平衡状态中。因此数据公布后，市场反应相对纠结，美元指数与10年期美债收益率在上行与回落之间反复震荡。

在中泰证券研究所政策团队首席分析师杨畅看来，美国非农就业人数整体处于低位，指向美国劳动力市场低迷。劳工部调查报告显示，由于收集期延长，10月、11月非农数据回复率均高于70%，且政府停摆导致的强制休假者仍被计入就业统计，因此政府停摆对数据质量的扰动有限。

从10月数据来看，医疗保健、休闲酒店业就业仍维持增长，主要拖累因素在于联邦政府就业大幅萎缩15.7万人，原因是2025年以来接受延期辞职方案的联邦雇员于9月30日从联邦薪资名册中剔除，显示这是特朗普政府裁员的一次性集中体现。1月以来，联邦政府就业人数已累计减少27.1万人。而从11月数据来看，医疗保健业和建筑业增长相对明显，运输仓储、休闲酒店业就业萎缩，联邦政府就业则进一步下降6千人。

总体来看，杨畅发现，10-11月非农数据指向美国劳动力市场维持疲软，尽管联邦政府裁员在10月集中释放具有一次性特征，但11月新增就业依然处于低位，且失业率明显上行、薪资增速同步回落，除政府停摆的影响外，也指向就业市场需求整体放缓。从结构上看，就业增长仍主要集中在医疗保健等服务行业。

在申万宏源证券首席经济学家赵伟看来，11月美国失业率上升至4.6%，差于市场预期，但“可信度”或不高。需关注三点因素：一是触发“萨姆规则”的失业率临界点为4.7%；二是11月失业人数上行主要由于暂时性裁员等因素影响；三是数据可信度不高，美国劳工统计局表示11月家庭调查回复率仅为64%，低于正常水平。

美国失业率或“易上难下”。赵伟分析称，短期内，关税冲击、政府关门以及AI的替代效应仍将压制劳动需求，增加失业率上行风险。但是，2026年，美国劳动力供给或仍有所收缩（驱逐移民力度加码），需求逐步企稳（关税冲击、政府裁员缓和），盈亏平衡就业保持低位，就业或走向“再平衡”。

虽然最新数据表明美国劳动力市场趋弱，但尚达不到锁定降息的低迷地步。美联储2026年1月降息概率略有提升，但不降息概率更大。

Evercore ISI全球政策主管Krishna Guha表示，数据疲软程度不足以促使美联储近期再次降息，只有当数据明显低于预期时才会触发降息。美联储不会掉以轻心，将密切关注12月数据表现。

此次失业率上行虽然已经超出美联储12月FOMC预测，但赵伟认为，数据“可信度”有限，鲍威尔在12月会议上亦称就业数据可能被扭曲，需进一步关注12月非农等经济数据。与就业数据同一时间公布的美国10月零售数据表现不弱，可能给美联储更强信心。10月，美国剔除机动车、加油站口径零售销售环比增长0.5%，强于市场预期的0.4%，或反映假日购物季开局“韧性”。

姜楠宇对记者分析称，短期内美联储是否降息取决于12月经济数据，若大幅走弱可能会降息；若数据仅符合当前温和放缓的预期，那么美联储更可能在2026年1月选择“按兵不动”，等新主席、通胀前景等不确定性因素过去，再看新催化剂能否出现。

如果接下来数据进一步走弱，美联储可能提前降息。RSM首席经济学家Joe Brusuelas表示，非农数据很可能强化了那些在12月会议上主张降息者的立场。在经济周期后期，美国劳工统计局往往会高估就业数据，随后在基准修订中下调初始预估。若这种情况成立，则短期内降息大门将敞开，尤其当2026年1月就业数据表现疲软时。

非农数据公布前，海外市场情绪已显著趋于谨慎。尽管12月FOMC会议完成降息，且鲍威尔在发布会上释放了偏鸽信号，但近期美股整体表现偏弱，主要拖累来自部分大型科技企业最新业绩指引不及预期。本次非农公布后，美股指期货及美元指数变化幅度有限，美联储降息预期没有太大变化，意味着就业数据虽偏弱，但并未显著偏离共识判断。

向前看，杨畅分析称，伴随联邦政府就业对非农的拖累或已过高峰，就业市场后续更可能转向低位企稳，美联储政策取向仍取决于私人部门就业与通胀演绎，市场定价重心则关注增长验证。

明年美联储的降息路径将受到双重因素制约，一是就业和通胀前景，二是即将到来的领导层更迭。根据12月美联储议息会议的点阵图，姜楠宇预计，美联储可能仅在明年一季度降息一次（25个基点）。对于未来的降息路径，短期看经济数据，中期则要看新主席表态及美联储独立性。

从时间线上看，2026年初美国总统特朗普将公布新主席提名。姜楠宇认为，市场可提前根据新主席的表态交易未来的降息路径，明年5月美联储新主席上任，后续视经济情况择机再度开启降息的可能性较大。