围猎杉杉集团：当负极材料巨头坠落，三路资本上演“丛林猎杀”

缪舢/文

‖宁波法院大楼外，来自全国各地的银行代表与产业投资人密切关注着一场决定着数百亿资产归属的重整案，曾经的全球负极材料之王，如今成了资本围猎的竞技场‖

据相关报道，杉杉集团与子公司宁波朋泽合并重整，债权总额超过335.5亿元，确认债权另有84.4亿元暂缓确定。债权人会议经历了首轮由“民营船王”任元林旗下扬子江金控主导重整方案的失败。

第二轮招募中，管理人明确提出了“优先考虑具备偏光片或负极材料产业背景”的条件。

2025年11月7日至今，三家重量级玩家——辽宁方大、湖南盐业、中国宝安+贝特瑞相继入局，加入杉杉集团重整，展开了一场没有硝烟的产业围猎。

01坠落之因

杉杉集团的坠落始于一场意外的风暴。2023年2月，创始人郑永刚猝然离世，未留遗嘱，引爆了其子郑驹与遗孀周婷之间的控制权之争。

这场“继母子夺权”风波严重撕裂了公司治理结构。管理层频繁更迭、战略摇摆不定，让这家曾经成功转型的制造业标杆企业陷入混乱。

与此同时，此前激进扩张带来的高杠杆压力在创始人离世后全面暴露。截至2024年底，杉杉集团及杉杉股份合并有息负债超300亿元，短期债务压力巨大。

集团层面债务如山，但杉杉股份的主营业务却表现惊艳：2025年前三季度营收148.09亿元，净利润2.84亿元，同比暴增1121.72%。

02猎物价值

核心价值就在于杉杉集团持有的杉杉股份23.32%股权。这家公司已构建起负极材料与偏光片双主业格局，并在两个领域都占据全球领先地位。

在负极材料领域，杉杉股份人造石墨负极材料产量蝉联全球榜首。根据上海有色网数据，杉杉科技在人造石墨领域出货量稳居行业第一，占负极行业总出货量的21%。

在偏光片领域，据介绍，杉金光电全球市场份额达到29%，持续位居全球第一。特别是在65寸以上大尺寸偏光片领域，其竞争力遥遥领先。

郑永刚生前曾自豪表示：“我们的负极材料产业深度参与全球新能源的发展和变革，前瞻性完成70万吨产能布局应对全球市场需求。”

正是这种全球领先的产业地位和技术储备，使杉杉股份成为各方资本眼中的“香饽饽”，即使母公司负债累累，也无法掩盖其核心资产在行业里首屈一指的巨大价值。

03猎手图谋

三路资本各怀心思，对杉杉集团的战略意图各不相同。它们在资本实力、产业经验和整合能力上各有千秋，为这场围猎增添了更多不确定性。

辽宁方大系：困境资产猎手。这家以炭素制品为主业的传统材料巨头，2025年方大炭素前三季度净利润同比下滑55.89%。参与重整是其向新能源材料转型的关键一跃。

方大系此前成功参与海航及其它企业的重整，积累了大型企业重整经验。

湖南盐业集团：跨界卡位者。这家省属国企正推进“盐+新能源”双轮驱动战略。杉杉负极生产高度依赖的烧碱恰好是盐化工副产品，湖南盐业手握13.1亿吨盐矿与800万吨盐化产能。

作为地方政府代表，湖南盐业参与重整既是响应国家能源转型战略，也是服务湖南产业升级的具体行动。

中国宝安+贝特瑞：产业整合者。贝特瑞是全球负极出货量第一的企业，与排名第二的杉杉股份若整合成功，将诞生一个全球负极材料“超级龙头”。

双方的整合将形成产能、技术、客户与资本的全面并轨。但这一强强联合面临重大监管障碍，根据《经营者集中申报标准》，双方2024年全球营收合计已超220亿元，可能触发反垄断审查。

04比较优势

了解三路资本各自的核心意图、优势与面临的挑战，是分析谁能最终胜出的关键。三路资本的核心意图、优势与挑战分析如下。

中国宝安-贝特瑞

· 核心意图：产业垂直整合，缔造负极材料全球超级龙头。

· 主要优势：全球负极出货量第一，技术路线全覆盖，57.5万吨/年产能，行业定价权与客户渠道控制力强。

· 关键挑战：面临严格的反垄断审查，审查周期长（约6个月），可能被附加限制性条件。

辽宁方大系

· 核心意图：实现传统炭素向新能源材料的战略转型，构建全产业链。

· 主要优势：丰富的困境企业重整经验（如海航），全产业链协同潜力（从针状焦到负极材料），雄厚的资金实力（资产负债率仅14.13%）。

· 关键挑战：缺乏新能源材料直接运营经验，自身传统业务承压（2025年前三季度利润下滑55.89%）。

湖南盐业集团

· 核心意图：国企战略转型，快速切入新能源核心供应链，培育第二增长曲线。

· 主要优势：地方政府强力支持，上游原料（盐矿及化工）的成本协同潜力，低资金成本。

· 关键挑战：完全跨界，无新能源产业运营与管理经验，市场整合能力待验证。

05产业逻辑

这场围猎表面上是资本游戏，深层反映的是中国新能源材料产业进入深度整合期。随着新能源汽车市场增速放缓，上游材料领域面临产能过剩与价格下行压力。

杉杉集团的重整提供了一个难得的产业整合机会。谁能掌控杉杉股份的产能与市场资源，谁就能在下一轮行业洗牌中占据有利位置。

对于负极材料行业而言，这场重整可能引发三重冲击：行业竞争格局从“五强并立”向“双超+多专”演变；石墨化自给率提升将拉低行业成本曲线；硅基负极规模化临界点可能提前到来。

从更广的视角看，这也是中国战略性新兴产业从野蛮生长走向成熟整合的一个标志性事件。地方政府、产业资本、国有资本都在寻找自己的定位与角色。

06博弈挑战

尽管三路资本虎视眈眈，但杉杉重整仍面临多重挑战。利益博弈形成的僵局是首要难题：六大原股东不愿权益归零，与债权人“现金清偿优先”的诉求存在根本冲突。

对于贝特瑞与中国宝安的联合体而言，还有一个特殊障碍：如果被确定为重整投资人，将面临经营者集中审查。审查周期通常为6个月，且可能被要求附加对外销售产能、保持独立定价等限制性条件。

杉杉集团所在的宁波鄞州区人民法院附近，资本代表们仍在密切关注着这场重整的最新进展。无论最终花落谁家，这场围猎都已经超越企业拯救本身，成为检验中国新能源产业整合能力、债务处置智慧和战略资源分配机制的一个标杆案例。

正如一位业内人士所言：“杉杉不是在找接盘侠，而是在挑选未来十年的掌舵人。” 股权冻结状态正在逐步解除，资本与产业力量的博弈将决定这艘曾经的巨轮将驶向何方。