中邮黄付生：市场三阶段演进，“强产业、起消费”引领2026

来源：21世纪经济报道

21世纪经济报道 记者 崔文静 广州报道

“国内市场正经历三阶段演进：债市收益率下行推动红利股价值重估；DeepSeek时刻引爆科技成长股行情；2026年将延伸至制造业盈利回升。”在南方财经论坛2025年会证券业分论坛上，中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生如是表示。

12月5日至6日，以“共识的力量——创新涌动，中国资产重估”为主题的南方财经论坛2025年会在广州召开。作为圆桌对话的重要嘉宾，黄付生围绕“十五五”开局之年的经济与市场前景分享了独到见解。

黄付生首先分析了2026年全球经济与中国经济走势。他认为，全球层面，伴随2026年一季度美联储重启量化宽松（QE）及欧洲政策转向，欧美经济有望实现软着陆。国内经济则将围绕“强产业、起消费”两大核心展开：一是现代化产业体系加速构建，推动全球产业链重构；二是国家加大服务型消费刺激力度，为经济复苏提供新动能。

谈及A股价值重估，黄付生系统阐述了市场三阶段演进逻辑。他指出，2023—2024年，当中国债券收益率快速下行时，是红利股的牛市，这实际上是价值重估的第一阶段；自“9·24”之后到2025年，市场进入成长股大行情，这是中国科技产业的再定价；展望2026年，市场将延伸至制造业盈利回升阶段——“反内卷”政策推动工业品价格修复，消费品进入“以价换量”去库存阶段，后周期产业景气度上行将支撑戴维斯双击。

针对当前热议的美股AI泡沫问题，黄付生认为泡沫程度总体可控。他分析指出，美股“七姐妹”估值约35—40倍（历史中枢20+倍），虽高于均值但远低于2000年互联网泡沫期四家典型公司的80倍估值。中美科技企业同台竞技削弱了美国公司的定价权，盈利增长有望逐步消化当前估值。同时，美联储降息与美国经济软着陆预期将延缓泡沫破裂进程。

在风险预警方面，黄付生特别强调了产业体系切换压力。他表示，能否快速构建自主可控的现代化产业体系，直接决定PPI与企业盈利能否回升。若切换进程迟滞，将制约消费复苏与经济全局激活。“2026年是‘十五五’规划建议的关键一年，自主现代化产业体系的构建进度将决定中国经济能否顺利实现再通胀。”黄付生强调。

“当前市场正处于从科技叙事向产业盈利过渡的关键节点，”黄付生总结道，“投资者应重点关注‘反内卷’政策推动下的价格修复进程，以及服务型消费刺激政策带来的结构性机会，这将是2026年市场主线。”