原油四连跌：俄乌停火预期升温，库存过剩难题浮出水面

原油仍“跌跌不休”，供应过剩前景成重要推手。

周二，原油颓势依旧，布油价格接连跌破60和59美元关口，美油则一度跌破55美元、创2021年初以来最低水平，原油市场连续四个交易日下挫。

（布油、美油相继跌破关键支撑价位）

资金管理公司上周将布油净多头敞口削减至10月底以来最低水平，商品交易顾问(CTA)群体明显偏向看跌，趋势跟踪者基本处于最大空头状态。WTI原油次月隐含波动率跌至4月以来最低水平，偏度显示明确的看跌期权偏向。

基本面来看，随着停火预期升温，市场对俄罗斯石油出口中断的担忧大幅减弱，而此时全球原油库存已处于供应过剩状态。

Rystad Energy地缘政治分析主管Jorge Leon表示，如果达成协议，将大幅降低俄罗斯供应近期中断的风险，并允许目前储存在水上的大量俄罗斯石油重返市场。

此前华尔街见闻提及，据石油分析公司Vortexa数据，目前有14亿桶原油"飘在海上"。

俄乌停火预期升温，中断担忧大幅减弱

地缘政治风险正从支撑油价的因素转为拖累因素。

据央视新闻报道，当地时间12月15日，美国总统特朗普表示，当日他与欧洲领导人进行了“非常好的对话”，其中许多对话涉及俄乌冲突，他们对此进行了长时间讨论，事情“似乎进展顺利”。

报道称，特朗普表示，他与乌克兰总统泽连斯基，以及德国、意大利、芬兰、法国、英国、波兰、挪威、丹麦、荷兰及北约的领导人进行了非常长时间且非常好的交谈。特朗普认为，现在比以往任何时候都更接近达成实现俄乌和平的“和平协议”。

俄乌停火谈判的最新进展让交易员得以顺势做空原油。尽管乌克兰仍在打击俄罗斯炼油设施和里海地区资产，黑海航运依然面临风险，特朗普政府还扣押了一艘委内瑞拉超级油轮，但价格走势明确显示——每当传出和谈乐观消息时，原油都会承受下行压力。

原油库存高企，和平协议或加剧供应过剩

在供应层面，美国能源信息署(EIA)和国际能源署(IEA)都警告称市场面临前所未有的供应过剩，全球库存达到四年来最高水平。

Jorge Leon在给客户的报告中表示，如果达成协议，乌克兰对石油基础设施的袭击和美国对俄罗斯石油公司的制裁可能会相对迅速地解除。

Leon还表示，美国对俄罗斯制裁的结束也将改变OPEC+的激励机制。该组织可能会在最近暂停增产策略后，恢复通过提高产量来夺回市场份额的战略。

最新美国数据进一步印证了供应过剩的担忧。全国商业原油库存减少180万桶，但降幅远小于预期。库欣地区库存一个月来首次上升，尽管炼厂开工率处于2018年以来同期最强水平。

裂解价差同样反映了供应充裕的状况。3-2-1裂解价差跌至2月以来最低水平，汽油和柴油利润率均出现回落，表明炼油系统在年底前供应充足，而非争抢原油。

今年美国原油已累计下跌约23%，创下自2018年以来最差表现，布伦特原油下跌约21%，为2020年以来最糟糕的年度表现。

需求疲软拖累市场情绪

需求方面，没有迹象表明任何因素能够缓解供应过剩局面。

美国汽油需求在年底前走弱，目前较去年同期低1.3%。馏分油需求因寒冷天气取暖需求跳升，重新回到2024年水平之上，航空燃油也从停工相关的低迷中恢复，但这些局部亮点未能阻止裂解价差走低或库存维持在舒适水平。

在全球范围内，中国11月表观石油需求同比增长4.5%，但中东现货市场正在走弱。Murban原油相对布伦特的溢价收窄至10月初以来最低水平，向中国买家销售的原油大幅折价。