野村：电商增长承压，云计算与AI成科网股发展新引擎

（野村记者会现场 摄/张伟泽）

南方财经 21世纪经济报道记者 张伟泽 实习生 金颖 香港报道

12月16日，野村中国互联网及媒体行业研究主管史家龙在“2026 中国股票市场展望”媒体简报会上指出，当前中国科技板块竞争格局正在发生巨大变化，核心驱动力已转向 AI 应用和算力基础设施的爆发式增长。

史家龙指出，整体零售与电商市场的增速放缓，对大型电商平台造成明显冲击。与此同时，企业间的竞争持续加剧，直接影响到头部企业的盈利表现。整体来看，行业亏损预计在第三季度已触底，第四季度有望迎来改善。

不过，他也观察到，部分企业对海外即时零售市场的积极扩张策略，并未因本土竞争而减慢，这显示了企业布局长期增长的坚定决心。

与传统业务承压形成鲜明对比的是，大型电商平台的云计算业务却表现出逆势增长的韧性。史家龙以某家企业为例指出，其 AI 相关的云计算收入目前占该头部企业外部云计算收入的20%以上，并且过去连续九个季度保持了三位数百分比的增长。 他预计，未来几个季度，该企业的云计算增长势头将会持续。

对于人工智能板块，野村中国科技及电讯行业分析师段冰强调，中国 AI 行业的核心优势在于拥有非常巨大的市场和充足的数据，这为 AI 技术的快速商业化落地奠定了坚实的基础，使其能够有效缓解在先进芯片供应上的瓶颈。

在应用与软件方面，段冰认为，AI 创新已进入应用驱动的新阶段。软件和应用板块的公司正成为 AI 变现的先行者，通过开发 AI 代理等工具，将 AI 能力嵌入到企业服务中，以此来推动业务增长。

他指出，未来 AI 应用趋势将向多模态大语言模型，以及医疗、金融等垂直工业 AI 模型全面拓展。同时，在 AI 算力基础设施方面，中国的光通信、PCB、液冷等产业链公司，正受益于全球云服务商的资本开支增长，并在全球 AI 基础设施市场中占据重要份额。

医疗保健是 AI 应用的前沿领域，野村中国医药保健行业研究主管张佳林表示，AI 的价值体现在加速药物开发、提升医学影像分析准确性的同时，还能在协助监管机构在优化医院信息系统等方面提供支持，其在垂直领域的未来价值和潜力巨大。

对于生物科技行业近期的回调，张佳林认为，这主要由于获利了结和资金向热门 AI 主题的重新配置。生物科技公司的基本面因素并未改变，目前的估值仍具有吸引力。中国医疗保健板块相对于大盘的估值溢价仍处于五年低位。

张佳林同时指出，今年港股新股申请中，生物医药板块是重要贡献来源，但该板块IPO供给过多，可能会在一定程度上分散投资者的注意力与市场流动性，进而对该板块表现构成压力。