春雨医生“卖身”：一场 “骨折价” 收购

12月5日，港股上市公司国锐生活（00108.HK）发布公告称，拟以2.69亿元对价收购互联网医疗平台春雨医生78.3%股权。由此计算，春雨医生对应整体估值仅约3.44亿元。

交易采用“20%现金+80%股份”方式，较市价折让近60%，且需通过VIE（可变利益实体）架构规避外资持股限制。

谁能想到，春雨医生作为2016年Pre-IPO轮融资估值逼近50亿元、曾日均处理33万次咨询的移动医疗先锋，如今估值较巅峰缩水超93%。而“低价抛售”背后，是独立医疗平台在巨头生态与行业特性双重挤压下，被资本绞杀的黯然。

巨头围剿

2016年，春雨医生创始人张锐猝然离世后，公司便陷入发展困境。此前，春雨医生估值约10亿美元，且已经完成了12亿元的Pre-IPO轮融资；但创始人的意外变故，不仅让春雨医生失去核心领航者，还引发了管理层变动与战略摇摆。

而同一时期，阿里健康（00241.HK）、京东健康（06618.HK）等背靠互联网巨头的平台开始重点布局互联网医疗，凭借集团资源构建生态壁垒。

反观春雨医生，后续不仅上市计划受阻，还陷入了营收持续下滑、亏损的局面，最终在2025年被国锐生活低价收购，其生存空间不断被压缩。

春雨医生的衰落过程伴随着到互联网巨头的生态碾压。

2023年网售处方药政策放开后，京东、阿里迅速抢占市场，春雨却因缺乏供应链错失良机。

此后，京东健康依托京东集团的供应链与物流基因，构建了强大的医药电商体系。其拥有33个药品仓（含冷链仓），冷链配送服务覆盖近400城市，这一物流网络为医疗电商闭环提供了核心支撑。2025年上半年，京东健康零售药房业务实现营收293.31亿元，约占其总营收的83%。

阿里健康则依托电商以及AI技术提升供应链管理效率，降低了仓储、物流及客服等环节的履约成本。

而春雨医生作为独立平台，既无供应链支撑，也缺乏稳定流量入口，其2025年前10月营收仅5104.8万元，尚不足京东健康单季度收入的零头。

业内人士指出，没有生态兜底的独立平台根本无力抗衡巨头围剿。2023-2025年，春雨医生营收从1.01亿元腰斩，公司已举步维艰。

另一方面，与春雨医生同属竞品的平安好医生（01833.HK），依托平安集团，通过保险走出了差异化通路。而好大夫在线则“卖身”于蚂蚁集团，成为支付宝医疗健康事业部的一个部门。

医疗宿命

如果说巨头围剿是外部压力，互联网医疗行业的低频、低客单价，与资本追求“快速规模化”诉求有天然冲突，则是互联网医疗创业的行业宿命。

春雨医生以在线轻问诊起家，核心业务客单价仅几十元，却需持续承担医师薪酬、医疗合规审核、技术系统维护等刚性重负。

2015年，春雨医生曾实现3000万元盈利，但这一成绩建立在资本热捧阶段的补贴拉动下，属于非经常性的短期效应。当资本退潮、补贴停止后，轻问诊模式的盈利难以为继。

2023年-2025年10月，春雨累计亏损超3500万元，“单靠咨询费养不起平台”。

为突破盈利困局，春雨医生曾尝试布局线下诊所，但因医疗资源整合成本高、标准化难度大而进展缓慢。医疗服务的本质是“慢功夫”，线下诊所从筹建到盈利通常需要5年以上周期，单店初期投入超千万元；对春雨而言，这显然是其难以承受的重资产“烧钱模式”。

此外，互联网医疗始终受到政策制约，长期以来医保支付未向互联网平台充分开放，用户自费意愿低迷，进一步压缩互联网医疗平台盈利空间。

张锐妻子王羽潇接任春雨医生CEO后，核心任务是稳定团队、梳理业务。但受限于资金压力，她无法延续张锐的线下战略，只能收缩业务战线，回归春雨医生最熟悉的轻问诊模式。

而随着行业竞争加剧，春雨医生的轻问诊业务，既无差异化优势，又难以摆脱“低客单、高成本”困境，最终陷入“越做越亏”负循环。

“卖身”国锐生活前，春雨医生亦曾接触京东（09618.HK）、百度（09888）等，寻求被收购，但过高的估值预期与惨淡的经营现状严重错配，最终只能接受物业公司的“接盘”。

对国锐生活而言，作为物业企业，其连续三年处于亏损状态，2024年物业板块收入同比下滑 17%，主业增长乏力，急需通过跨界拓展新增长点、对冲经营风险。

春雨医生手握互联网医院、在线问诊等12项核心医疗资质（均为合规备案资质，属稀缺资源），且累计沉淀1.8亿注册用户，是开展互联网医疗业务的门槛。

国锐生活的核心场景是社区服务，其自有物业App是连接业主的核心载体。在物业App中嵌入问诊功能，以此打通社区场景与医疗服务连接，或许不失为一个可以尝试的探索方向。