创达新材IPO：1800万元坏账损失或无法避免

公开信息显示，北交所2025年6月30日受理的无锡创达新材料股份有限公司（以下简称“创达新材”），历经两轮审核问询，将于12月18日接受上市委审议。公司主要从事电子封装材料的研发、生产和销售，产品包括环氧模塑料、液态环氧封装料、有机硅胶、酚醛模塑料和导电银胶等。

前期审核过程中，创达新材最受监管关注的事项莫过于业绩及毛利率变动异于同行。尤其是2023年，公司业绩增长与毛利率提升同步发生，而这一年同行业可比公司华海诚科、凯华材料、康美特净利润均出现同比下滑。2025上半年，同行毛利率有难以维稳的下降之势，创达新材却较上一年继续提高了1.28个百分点。

另外，创达新材应收款项余额较大，仅应收账款各年末账面余额就达到营业收入一半。以及,有1800多万被处以单项计提的坏账准备，大概率难以收回，一旦被划入坏账损失，将对公司净利润产生重大不利影响。

撰稿/刘予鹿

编辑/杨墨含

业绩增长异于同行，1800万元坏账损失或无法避免

2022年、2023年、2024年、2025年1-6月（以下简称“报告期”），创达新材实现营业收入3.11亿元、3.45亿元、4.19亿元、2.11亿元，净利润2254.62万元、5136.63万元、6120.49万元、3332.43万元。2023、2024年，公司营收同比变动率分别为10.76%、21.53%，净利润同比变动率分别为127.83%、19.15%。

观察两组数据不难发现，创达新材营收与净利润增长步伐不太一致，主要体现在2023年，不仅利润规模较上一年翻倍有余，同比增幅更是营收10倍以上。招股说明书中，公司将净利润增长幅度较大主要归结于营业收入增长、毛利率提升。

具体来看，公司报告期内综合毛利率分别为24.80%、31.47%、31.80%、33.08%，逐年提高且2023年变动最大，增加了6.67个百分点。

然而将其业绩与同行可比公司华海诚科、凯华材料、康美特进行对比，在2023年这个关键年份上，创达新材和可比公司在某些方面存在完全背离的情形。

首先2022年，三家企业的综合毛利率分别为27.01%、26.07%、31.17%，创达新材（24.80%）均不及，而2023年，三家企业的综合毛利率分别为26.88%、30.23%、36.16%，创达新材大幅提高（31.47%）一举超越了其中两家。

其次，2023年，华海诚科与凯华材料的营收、净利润同比变动率均为负值（下图），与创达新材的情况完全相反。至于营收增速与创达新材较为接近的康美特，其2023年净利润同比变动幅度为-5.88%，与创达新材127.83%的巨高数值简直不可同日而语。

虽然创达新材反复重申，毛利率提高是因为持续优化产品结构及原材料市场价格下降，业绩变动趋势与可比公司不一致是因为产品及应用领域等存在差异，但仍遭到北交所连续两轮针对性问询。

需要注意的是，2022年末至2024年末，公司应收账款账面余额分别为1.72亿元、1.87亿元、2.09亿元，持续扩大，占营业收入的比重虽然从55.13%降至49.98%，缩小5.15个百分点，但每100元收入始终约50元未真实落入公司口袋，仍是一个值得警惕的信号。

至于以上各年末的应收账款回款情况，截至2025年5月31日回款比例分别为89.23%、88.73%、72.59%（下图），截至2025年7月31日回款比例分别为 89.45%、89.09%、83.62%。对比可见，2024年应收款这两个月内回收较多，而2022及2023年回款变动均不到0.5%。

同时，截至2025年7月底，两年半甚至三年前售出的产品，仍有1811.08万元款项（2022年末应收款）未收到，这部分货款还能收得回么？

事实上，创达新材确实存在较大应收账款回收风险。除了应收账款金额较高，公司应收票据、应收款项融资、合同资产等应收款项金额也不低，并且较为罕见的是，公司各年末的单项计提坏账准备均大于按组合计提的坏账准备。

按组合计提坏账准备是以账龄为依据，创达新材计提标准为：1年以内计提5.00%，1-2年计提20.00%，2-3年计提50.00%，3年以上计提100.00%。2022年末至2025年6月末，公司该口径下坏账准备金额分别为1342.31万元、1325.48万元、1245.55万元、1103.20万元。

同时期，公司应收账款单项计提坏账准备金额分别为2103.58 万元、1802.82万元、1815.06 万元、1842.96 万元，各期数值都明显较高。需要知道的是，单项计提适用于个别高风险客户，相应欠款大概率难以收回。

招股说明书显示，被处以单项计提坏账准备的客户主要是苏州固地优、利丰集团，两企业分别于2020年、2022年出现经营状况及资金周转状况不佳的情况，虽然创达新材均提起诉讼，但能收回的希望仍十分渺茫。

目前这1800多万坏账准备只是对公司资产负债表造成影响，使应收账款账面价值缩水。一旦这些坏账损失真实发生，将直接对公司利润造成巨大侵蚀，而创达新材2024年净利润也不过是6120.49万元。

原材料降价红利已结束，毛利率上升能维持多久？

创达新材持续上升的毛利率，尤其是2022年（24.80%）低于三家可比公司平均值3.28个百分点（下图），2023年大幅上升至31.47%超出同行平均水平，引起交易所较大关注。

进一步观察其主营产品毛利率变化情况，无论是占营业收入95%左右的电子封装材料，还是收入规模较低的环氧工程材料及服务，2023年毛利率上升空间均为报告期内最大值（下图）。

并且，两产品毛利率上升的最大助力同为原材料价格下降。环氧工程材料及服务主要原材料为环氧树脂，2023年度公司平均采购单价较上年下降25.53%；电子封装材料主要原材料为各类树脂，受2023年采购价格较低影响，平均单位成本下降了14.02%。

创达新材在二轮审核问询回复中也坦诚表示，单位直接材料成本变动是毛利率变动的重要影响因素。由此令人不免担忧，一旦原材料价格攀升，公司较高毛利率会否迅速褪去“光环”?

创达新材表示，在价格调整幅度方面，原材料价格持续上涨时，公司会向下游客户提出价格调整谈判，客户一般会要求公司共同承担原材料价格上涨的影响，考虑到市场竞争情况、客户合作关系等因素，公司产品实际涨价幅度一般小于原材料价格上升幅度。

也就是说，原材料价格进入上升周期时，创达新材需自行承担较大压力，无法将成本涨幅全部传导给下游客户。审核问询回复显示，2023年、2024 年和2025上半年，公司电子封装材料单位直接材料成本变动率分别为-17.90%、2.90%、3.34%，对电子封装材料毛利率的影响分别为11.33 个百分点、-1.42 个百分点、-1.62 个百分点。

然而事实上，2024年创达新材电子封装材料单位成本较上一年增长了4.80个百分点，单位售价却提高了5.69个百分点，使得该产品毛利率维持在31.95%，甚至高出2023年0.53个百分点。2025上半年，电子封装材料单位成本继续小幅上升，公司则进一步调高售价，使得毛利率升高至33.23%。

据此来看，创达新材主营产品应是极具竞争力。

不过，从电子封装材料整体行业竞争格局来看，根据《中国半导体环氧塑封料产业调研报告》等公开资料，目前国产环氧塑封料占国内市场的比例在30%左右，且多在中低端市场领域，高端环氧塑封料产品基本被国外品牌垄断，而创达新材产品目前主要应用于传统封装。

对比研发费用率，创达新材报告期内分别为5.77%、5.77%、6.13%、5.62%，可比公司均值分别为5.95%、7.42%、6.92%、7.47%，创达新材并不突出。

本次IPO，创达新材拟募资三亿元，除了建设生产线需要2亿元，另有3700.00万元用于研发中心建设、6300.00万元用于补充流动资金。不过《华财》注意到，公司2022年以来共进行了四次分红，金额依次为1405.55万元、1183.62万元、1405.55万元、1405.55万元，最后一次是在2025年4月7日，合计分红金额达到5400.27万元。

创达新材异于同行业可比公司的业绩及毛利率增长，能否得到北交所认可，且让我们拭目以待。