【IPO】华芢生物冲刺港股：烧钱十三载，商业化大门仍未叩开

一款产品尚未上市，估值已超33亿元的生物科技公司，能否兑现招股书中的黄金承诺？

招股书显示，截至2025年12月5日，华芢生物的研发管线包含两款核心产品和八款其他候选产品，覆盖深二度烧烫伤、糖尿病足溃疡在内的多种难愈性创面。

这家成立于2012年的生物制药公司，在经过三轮融资和两次递表失效后，终于通过港交所聆讯，计划于2025年12月22日在主板上市，股票代码02396.HK。

01 招股详情

华芢生物此次计划全球发售1764.88万股，香港公开发售占10%，国际配售占90%。发行价区间设定在每股38.20港元至51.00港元之间，每手200股。

按照中位数44.60港元计算，全球发售净额约为7.09亿港元。华泰金融控股和中信证券担任本次发行的联席保荐人。

公司明确表示，募集资金将主要用于核心产品Pro-101-1及Pro-101-2的临床开发及商业化准备、研发能力提升和日常营运资金。

02 业务与研发管线

华芢生物专注于开发血小板衍生生长因子（PDGF）药物，主攻伤口愈合这一细分领域。全球PDGF药物市场目前仅有Regranex一款药物获得美国FDA批准上市，在中国市场，该赛道尚属蓝海。

目前中国仅有3条PDGF药物研发管线，其中两条属于华芢生物，另一条则由天士力医药推进。华芢生物的核心产品Pro-101-1针对烧烫伤适应症，已在中国完成二期临床试验，预计将于今年四季度启动三期临床。

而Pro-101-2用于治疗糖尿病足溃疡，目前仍处于二期临床试验阶段。

03 财务表现与融资历程

华芢生物的财务数据体现了典型的早期生物科技公司特征：高额研发投入、尚无商业化收入、持续扩大亏损。

2023年、2024年和2025年前五个月，华芢生物的收入分别仅为47.2万元、26.1万元和0元。而同期的亏损则分别达到1.05亿元、2.12亿元和0.72亿元，三年累计亏损近4亿元。

值得注意的是，这家创新药企的行政开支长期高于研发费用。2023年至2025年前三个月，研发与行政费用的比例持续失衡，显示出公司运营效率可能存在优化空间。

通过三轮融资，华芢生物已获得3.8亿元资金支持，三轮融资后公司估值已超过33亿元。其中2023年青岛国资通过青岛高科以3亿元的代价认购公司909.08万股股份，成为重要战略投资者。

04 商业化前景：远水难解近渴

华芢生物的研发进度决定了其商业化道路仍然漫长。根据公司规划，针对糖尿病足溃疡的Pro-101-2要到2027年才能完成二期试验，2030年才有望推出上市产品。

与此同时，中国生长因子药物市场竞争已十分激烈，市场目前由FGF、EGF及NGF组成，三者合计占据市场份额约99.8%。

仅在国内获批的烧烫伤生长因子药物，就有包括FGF和EGF在内的约16种药物，而非生长因子药物的种类更是多达300种以上。这意味着即使华芢生物的产品成功上市，也将面临激烈的市场竞争。

05 风险因素不容忽视

华芢生物的控股股东贾丽加、王轲珑、张红波、李葛卫通过一致行动人协议，共同拥有公司已发行股本总额约66.99%的权益。四位股东中，创始人贾丽加有超过27年的医药行业经验，但主要集中在销售领域。

而公司总裁王轲珑为贾丽加之子，在加入华芢生物前职业生涯集中在汽车领域，并无医药行业从业经历。这种管理层结构可能影响公司的专业决策能力。

更值得注意的是，在持续亏损的背景下，公司董事薪酬却呈现显著增长。2023年董事薪酬为639.9万元，2024年则达到1223.8万元，一年时间几乎翻倍增长，这与公司财务状况形成鲜明对比。

面对竞争激烈的生长因子药物市场，华芢生物在PDGF赛道的先发优势正逐渐被漫长的研发周期消磨。

左手是高达51港元的发行价上限，右手是至少三年后才能实现商业化的产品管线，这家“十三岁”的生物科技公司能否跨越从研发到商业化的“死亡之谷”，市场正拭目以待。

免责声明：本文基于公开资料整理，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

港美通讯财经读者群招募：严选干货、免费分享热门外刊及研报，陪你读懂市场。

添加港美通讯公众号小助理微信，进群交流