长城宏观：布局春季行情，关注三大方向

上周市场风格延续科技成长占优，周期与消费回调。AI相关的光模块/光芯片进一步走强，可控核聚变与数据中心电力大涨，智能电网等绿电消纳相关热度提升，商业航天延续高热度；炭黑/磷化工/甲醇和地产/家纺等表现落后。

宏观分析：国内政策会议落地，

海外美联储如期降息

国内方面，上周中央经济工作会议举行，中央提出做好新形势下经济工作的五点新的认识和体会，确定了八项重点任务。会议明确“不断巩固拓展经济稳中向好势头”，并提出财政政策“更加积极”与“内需主导”，“推动投资止跌回稳”，房地产“去库存”。中财办副主任表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，实现“十五五”良好开局。

从宏观数据来看，11月国内核心CPI同比维持高位，PPI同比降幅扩大；社融数据延续此前财政支撑走弱和私人信用疲软的格局；出口动能修复但基数将升。具体来看：

11月CPI同比回升至0.7%，PPI同比回落至-2.2%，CPI主要受到食品、消费补贴政策及金价上涨推动，国际油价下行对PPI价格形成压力，下游耐用品消费价格仍然偏弱。财政支撑走弱和私人信用疲软，M1-M2缺口在11月迅速扩大，但后续M1仍有边际企稳的可能。11月美元计价的中国出口增速5.9%（前值-1.1%），进口增速1.9%（前值1.0%），非美非转口地和设备类资本品的出口动能较强。

海外方面，美联储于当地时间12月10日宣布降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%~3.75%之间，基本符合预期但内部分歧加大，对美国经济和通胀边际上更加乐观，开启技术性扩表，在货币政策表述上更谨慎。预计2026年由于劳动力市场的走弱，叠加美联储换届，仍有降息可能，美联储主席换届或将对降息节奏形成影响。

投资策略：跨年攻势开启，

投资适度增加进攻性

考虑近期经济活动转淡与房地产销售面积下滑，政策预期有望上修，跨年攻势或逐渐开始。在人民币稳定的前提下，2026年中国央行宽松预期有望提高；在交易层面，保收益降仓位已经步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交度，跨年攻势或逐渐开始。

复盘2010年至今春季行情规律，通常集中于上年12月至次年4月，且风格特征多为“大盘搭台小盘唱戏”，优质主线率先发力。考虑到前期股指的大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下或是布局春季行情的重要窗口。春节前具备产业趋势的大盘成长风格有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值风格也有望反弹。

投资思路上，相对看好科技、券商与消费等方向，投资组合或可适当增加进攻性。

具体来看：1）科技成长方向，AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，可关注推港股互联网/传媒/计算机/算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备/机械设备）等。2）大金融方向，资本市场改革纵深有望重振风险偏好，可关注券商/保险等。3）顺周期方向，调整三年后，估值与持仓处于相对低位，消费板块景气线索增多，可关注低股价、低库存、景气改善的消费股（农林牧渔/酒店/旅游服务等），以及有色/化工等周期股。

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