双上市背后的双困局：长和千亿债务承压，屈臣氏中国市场遇挫之困

时隔十余年，拥有184年历史的零售巨头屈臣氏集团再度启动上市计划。据资本市场消息，其母公司长江和记实业拟于2026年上半年推动屈臣氏在香港与英国两地双重上市，计划募资20亿美元（约合142亿元人民币），若进程顺利，屈臣氏估值有望突破300亿美元。

这场看似雄心勃勃的资本布局，实则是长江和记千亿债务承压与屈臣氏中国市场持续遇挫的双重困境下，一场“以优质资产换流动性”的战略突围。

资金压力下的资本求助？

屈臣氏的上市计划并非临时起意，而是酝酿十余年的第三次尝试。早在2013年底，集团就曾披露港英双重上市意向，当时估值一度超过3000亿港币，最终因2014年港股低迷及舆论风波搁置。

如今屈臣氏重启上市进程，表面上是趁着2025年港股IPO市场回暖、六部委支持消费企业上市的政策窗口期进行冲刺。

据证券时报援引安永2025年11月27日发布的《中国内地和香港IPO市场回顾及展望》报告显示，内地和香港IPO活动在全球呈现增长态势，其中港交所以全年360亿美元融资额跃居全球交易所榜首。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“政策窗口（六部委支持消费类企业上市）+ 港股情绪回暖 + 自身债务压力，形成‘时间不容再拖’的多重推力。”

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪则表示：“一方面，港股回暖与政策支持提供了良好窗口期，20亿美元募资可缓解母公司债务压力，增强财务灵活性，同时通过双地上市分散地缘政治风险，构建东西方资本平衡。”

实际上，在屈臣氏冲刺IPO的背后，其母公司正面临着资金压力以及自身业务的双重承压。

从母公司长江和记的财务状况来看，截至2024年末，集团综合债务总额高达2590.59亿港元，而现金储备仅1294.45亿港元，债务覆盖率不足50%。

近年来，长和系持续剥离非核心资产，2023年出售香港电灯部分股权、2024年转让欧洲电讯资产，累计回笼资金数百亿港元，但仍未能彻底缓解偿债压力。屈臣氏作为集团内少数具备持续造血能力的优质资产，其上市募资被视为“输血”关键。

据21世纪经济报道等相关媒体报道，长江和记此次进行双重上市预计筹资规模约20亿美元（约155亿港元），若按155亿港元募资规模计算，集团现金储备将提升12%，债务覆盖率升至56%，短期偿债压力可得到显著缓解。

“2590亿港元有息负债 vs 1294亿港元现金，缺口超过一倍，而基建+港口业务前期资本密集、回收周期长，已无法继续‘以投养债’。”柏文喜分析，“近两年长和已陆续出售海外基站、港口少数股权，屈臣氏是旗下‘最轻、最市场化’的资产，自然成为下一批‘提款机’。”

除了屈臣氏母公司陷入资金承压的境地以外，屈臣氏自身对于上市募资也有所需求。作为集团核心的消费零售板块，屈臣氏近年面临多重挑战。

屈臣氏中国市场颓势已显

从渠道来看，屈臣氏积极推进 O+O 战略转型，不仅要升级线下门店的体验场景、布局低线城市社区店，还需搭建近 400 家专供线上订单的 “幕后店”、升级 POS 系统和云店小程序，这些数字化基建和渠道升级动作都需要持续的大额资本投入。

从产品来看，屈臣氏不断扩充自有品牌矩阵，从护肤、个护到健康食品均有新品研发投入；在品牌合作上，其积极与国内外新锐美妆品牌、网红品牌达成独家合作，以此丰富品类吸引消费者；同时，为触达年轻消费群体，屈臣氏在社交媒体营销、线下体验活动等市场推广方面的开支也少不了大量资金支撑。

而在渠道扩张、数字化转型与品牌升级均需大额资金支撑的背后，屈臣氏中国区业绩连年下跌的困境更亟待解决。

回溯至2024年，中国保健及美容产品EBITDA同比跌幅已达约55%，中国保健及美容产品收益从约164.53亿港元降至约135.08亿港元，同比大致下滑18%。

尽管屈臣氏全球保健及美容产品业务在2025年上半年实现9%的收益增长，但增长动能高度集中于欧洲市场，贡献了总营收的61%，东欧地区增速更是高达16%，但其曾经的核心战场——中国市场却逆势下滑3%。

在中国市场逆势承压的背后，是屈臣氏在中国地区的店铺数目以及店铺销售额的不容乐观。2025年上半年，其中国地区的店铺数量同比下滑约4%至3630家；其在中国地区的店铺销售额更是分别在2024年上半年、2025年上半年下滑约18.6%、1%。

在此等境地下，长江和记实业计划分拆屈臣氏进行双上市似乎迫在眉睫，在柏文喜看来：“这是一次‘以优质资产换取流动性’的典型案例，短期对长和资产负债表有立竿见影的修复作用，对屈臣氏则提供独立融资与股权激励平台；但高杠杆根源未除，中国业务下滑亦未触底，投资者仍需把‘上市故事’拆成‘偿债逻辑’与‘成长逻辑’两段分别定价，不宜简单当成消费复苏风向标。”

同时，詹军豪表示：“此次上市本质是‘以时间换空间’的赌局。若资本注入能推动数字化转型、优化供应链、提升单店效益，或可重现辉煌；但若仅用于规模扩张而忽视核心能力升级，可能陷入‘越扩张越低效’的恶性循环。”

未来，长江和记以及屈臣氏的计划双上市最终结果将如何？双上市又能否缓解长江和记的资金压力，并让屈臣氏在中国市场由衰转盛？仍需时间给出最终检验。