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撰文|蜜妹
这是@闺蜜财经的第1736篇原创
图片来源|AI自动生成
港交所的锣声响起，刘强东的第六家上市公司“京东工业”站上资本舞台。但市场送上的不是掌声，而是开盘7.8%的深跌。
12月11日，京东工业屏幕上的数字从开盘跌破的13.00港元向上挣扎，最终艰难收平在发行价14.10港元，全天成交额5.43亿港元，换手率仅1.47%。
12月12日更微妙，京东工业开盘下探后继续收平，股价在14.10港元稳如老狗。但这一天成交额急剧缩水，跌至5949万港元。
在蜜妹印象里，这是京东工业的第四次上市冲刺，前三次的招股书都因有效期届满而失效。
如今它带着“中国MRO采购服务市场第一”的头衔登陆，但市场对这家公司的态度似乎有点尴尬。在蜜妹看来，这是一个典型的在定价策略上追求极致，却不幸遭遇逆风的案例。
01
公开资料显示，京东工业是京东集团旗下面向工业领域的供应链技术与服务提供商，致力于通过数字化、智能化的解决方案重塑传统工业品采购与管理模式。
凭借京东集团在供应链、物流和技术方面的深厚积累，京东工业在中国MRO（非生产原料性质的工业用品）市场占据领先地位。
此次上市使得京东工业成为继京东集团、京东健康、京东物流、达达集团（已退市）和德邦股份之后，京东系的第六家上市公司。
根据其招股计划，京东工业本次全球发售2.11亿股，其中10%为香港公开发售，90%为国际发售，并设有15%的超额配股权。
经过全球路演与簿记，京东工业的最终发售价被定为每股14.10港元。然而，市场的初步反应显然未达到预期。
在正式上市前一天的暗盘（或称灰市）交易中，京东工业的股价已显疲态。根据报道蜜妹看到，其暗盘交易报价为13.65港元，较招股价14.1港元下跌3.19%。
暗盘交易是新股上市前的重要情绪指标，其破发表现已经为次日的正式交易蒙上了一层阴影。
图表来源｜东方财富（特此感谢！）
果然，京东工业股价在11日开盘后一度继续下探，显示出强烈的初始抛售压力。好在随后的交易时段中其展现出一定韧性，股价在低位获得支撑后开始小幅回升，午后更一度转涨，最高触及14.15港元/股。
截至当日收盘，京东工业股价最终回到14.1港元的发行价，实现平收，避免了首日破发的尴尬纪录。
02
从基本面来看，京东工业表现尚可，但也谈不上惊艳。
招股书里蜜妹看到，从2022年到2024年，京东工业的营业收入从141.35亿元增长至203.98亿元，复合年增长率高达20.1%。
截至2025年8月31日的8个月内，其总营收141亿元，同比增长18.9%。所以今年京东工业的营收同比增速是在放缓的。
图｜京东工业财务数据 图表来源｜东方财富（特此感谢！）
盈利方面则是由亏转盈。2022年京东工业还是净亏损13.34亿元，2023年扭为净利润480万元。2024年净利润更是飙升至7.62亿元。2025年上半年该数据为4.51亿元，同比增长55.2%。
毛利率方面，京东工业也从2023年和2024年的16.1%、16.2%，上升至2025上半年的18.6%。
图｜固安捷财务数据 图表来源｜东方财富（特此感谢！）
虽然毛利率提升，但京东工业相比全球巨头的差距似乎还不小。比如全球数字化MRO分销商龙头固安捷，其毛利率和净利率长期保持在35%和6%之上，如上图。
03
综上，京东工业的财务报表，算是展现了一个处于成长阶段，且盈利能力持续改善的企业形象。
但投资者在IPO定价时，更关注的是“未来的增长是否能支撑当前的估值”。
京东工业的高增长故事虽好，但市场对其能否持续以及是否已在股价中过度反映，显然存有疑虑。
另外值得注意的是，作为京东系的一员，京东工业的上市本应受益于母公司的强大“光环”——品牌背书、资源协同、流量支持。
然而，在京东工业上市前后的关键时间点，京东集团带来的，除了光环，或许还有一片不容忽视的“阴影”。
蜜妹看到，2025年11月中旬，摩根士丹利发布了一份引人注目的研究报告，对京东集团的未来12个月前景表达了悲观态度。
报告的核心观点认为，京东的核心增长引擎（如家电、电子产品）已经出现增长放缓的迹象，其增长模式过于依赖政策性的“兴奋剂”（如消费券、补贴等），这种模式是脆弱且不可持续的。
尽管报告直接针对的是母公司京东集团，但资本市场往往具有强烈的联想效应。投资者会自然地担忧：
母公司增长乏力，是否会削弱其对子公司的支持力度？京东工业的客户中不乏大量企业，母公司面临的宏观消费逆风，是否也会传导至工业品采购领域？整个京东系的增长故事是否都存在被高估的可能？
而对于京东工业而言，其上市前两天的波折，只是其漫长资本市场征途的开始。
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