摩尔线程、寒武纪和贵州茅台，谁才是真正的A股“股王”？

摩尔线程上市不到一周时间，股价直接从114元发行价飙升至最高940元，直接进入A股第三高价股的位置。股价比摩尔线程高的上市公司，只有寒武纪和贵州茅台。

截至12月12日，贵州茅台依然是A股的“股王”，最新报价1420.65元/股。寒武纪报收1344元/股，寒武纪与茅台的股价差距只有不到80元的空间，而且前一段时间寒武纪的股价一度超过了茅台，成为了A股市场的第一高价股。

在市场看来，以贵州茅台为代表的上市公司，被称为“老登股”。以摩尔线程、寒武纪为代表的赛道股，被称为“中小登股”。

2025年，“老登股”几乎被市场所抛弃，大部分“老登股”的股价表现基本上跑输同期市场指数的涨幅。与之相反，“中小登股”成为了领涨市场指数的重要投资品种，寒武纪股价一度超越贵州茅台，成为了A股的“股王”，成为了“中小登股”最辉煌的时刻。

在A股市场的历史上，曾经有过“茅台魔咒”的说法。所谓“茅台魔咒”，指的是某家上市公司的股票价格超越了贵州茅台的股价，却往往难以持续。

在过去二十年的时间里，几乎每一轮牛市都会有一家上市公司的股价一度超越茅台的股价。例如，2007年的沪东重机、2015年的全通教育、安硕信息和暴风科技等。

从上述上市公司的股价表现来看，基本上难逃“茅台魔咒”的影响。

例如，2007年一度超越贵州茅台的沪东重机，股价一直处于震荡筑底的状态，至今仍未超过2007年所创造的股价新高水平。

例如，2015年曾经超越茅台股价的全通教育、安硕信息和暴风科技，基本上逃不过漫漫熊途的走势，股价距离历史高位还不到十分之一的水平。更有甚者，早在前几年退市了。

“茅台魔咒”为何一直存在？归根到底，经过了长时间的考验，只有茅台的基本面可以经得起市场的考验。然而，对曾经超过茅台股价的上市公司来说，要么踩中了当年的投资风口，股价被大幅炒作，严重透支了未来几年乃至数十年的盈利预期；要么在漫长的时间里，上市公司深受经济周期、产业周期等因素的影响，公司难逃周期压力的影响，公司的基本面与盈利能力大幅波动，却无法超越当年的股价神话。

从摩尔线程到寒武纪，都身处当前最热门的AI赛道，市场更愿意给出更高的估值溢价。但是，高科技公司与白酒公司不同，前者需要具备持续性的创新能力，并且需要与时俱进推出迎合市场需求的科技产品；后者需要维持品牌影响力、产品口味以及文化传承等。很显然，从十年乃至二十年的时间周期里，高科技公司的经营难度要远高于白酒公司，如果高科技公司无法保持强劲的创新力与研发能力，那么随时可能会被其他竞争对手所超越。

当前，市场正处于AI投资风口，市场愿意容忍AI公司的暂时亏损状态。对尚未盈利的公司，市场甚至愿意给出4000亿元以上的估值水平。然而，当AI风口开始逐渐退潮，AI巨头的盈利增速逐渐放缓，那么市场对AI公司估值定价的容忍度会逐渐降低，开始用更严格的标准进行估值定价。

为何白酒股的估值远低于AI股和科技股？归根到底，取决于市场对不同行业的容忍度不同。对身处投资风口，且业绩保持高增长的行业，市场愿意给出更高的估值溢价。对传统消费行业，业绩表现的确定性较强，缺乏想象的空间，市场只愿意给出谨慎的估值定价，从而造成了两个行业之间的估值定价存在比较大的差异性。

站在长远的角度考虑，只要居民收入增速保持稳健增长的态势，中产阶层群体保持不断扩大的趋势，那么对茅台这一类消费巨头来说，仍然有望保持足够强的竞争力。对高科技公司而言，每年需要大量的开支，而且在短时间内仍然很难创造出源源不断的现金流，经营难度远高于茅台，可以稳住自身的竞争优势并不容易，更何况持续保持“股王”的地位了。