11月新增社会融资规模2.49万亿元：政府债券和企业债券为主要支撑力量

中国人民银行12月12日发布的2025年11月金融统计数据报告显示，前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元；前11个月人民币贷款增加15.36万亿元。11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%。狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9%。

11月末，社会融资规模同比增长8.5%，广义货币供应量（M2）同比增长8%，继续保持较高增速。业内专家表示，当前社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，充分体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境。

具体到11月，中国11月新增社会融资规模2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元。11月末的M2-M1剪刀差为3.1个百分点。

贷款利率保持在历史低位水平。据悉，11月份企业新发放贷款(本外币)加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点。

业内专家指出，社会融资规模、广义货币供应量M2和人民币贷款等金融总量数据从全年平均水平看，总体处于相对稳定的水平，也明显高于同期名义经济增速，较好体现了逆周期和跨周期调节。

政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高

数据显示，2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1368亿元，同比少减1873亿元；委托贷款增加895亿元，同比多增1453亿元；信托贷款增加3003亿元，同比少增823亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1605亿元，同比多增3568亿元；企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元。

业内专家表示，今年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了积极作用，也为金融总量合理增长提供了支撑。特别是随着财政赤字率提升，政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高。今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，普通国债、特别国债和地方政府专项债额度都明显增加，相应带动政府债券在社会融资规模中占比提升，今年1-11月累计增量占比达到21.4%，同比高1.8个百分点。

除政府债券之外，企业债券、股权融资等其他直接融资渠道也在加快发展。

业内专家表示，积极发展股权、债券等直接融资，是“十五五”规划建议锚定加快建设金融强国目标做出的明确部署。直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要的作用。

政府债券和企业债券是支撑11月社融增长的主要力量。

具体到11月，对实体经济发放的人民币贷款增加4053亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少222亿元；委托贷款减少188亿元；信托贷款增加844亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1490亿元；企业债券净融资4169亿元；政府债券净融资12041亿元；非金融企业境内股票融资342亿元。

还原地方化债影响后人民币贷款同比增速在7.5%左右

11月末人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%。据悉，还原地方化债影响后人民币贷款同比增速在7.5%左右，仍高于名义经济增速。

市场人士分析认为，目前社会融资规模、M2增速保持在8%左右，相比之下贷款增速略低一些，既体现了多元化融资方式对银行贷款的替代，也与地方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关。有研究测算，去年以来，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点。此外，今年金融机构贷款核销的规模也在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速，但这些资金仍在实体经济中发挥支持作用，没有因为核销而退出经济循环。

从结构上看，住户贷款连续两个月减少，其中中长期住户贷款在11月恢复增长，对公短期、中长期贷款11月均实现增长。

具体来说，分部门看，11月住户贷款减少2063亿元，其中，短期贷款减少2158亿元，中长期贷款增加100亿元；企（事）业单位贷款增加6100亿元，其中，短期贷款增加1000亿元，中长期贷款增加1700亿元，票据融资增加3342元；非银行业金融机构贷款减少147亿元。

11月末，普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4%，制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

业内专家表示，中长期来看，贷款增速回落是经济新旧动能转换在金融领域的反映。一方面是传统信贷大户需求回落。前些年，基础设施建设、房地产和地方融资平台等领域是信贷投放的主力，经过几十年大规模开发建设后，传统投资驱动模式的边际效益在递减，房地产市场从“增量扩张”转向“存量提质”，地方债务风险化解工作也在有序推进，导致这些传统领域的信贷需求有所降温。另一方面是新的经济增长点较少依赖银行贷款。经济增长由投资驱动转向消费驱动，但居民日常消费多依赖自有资金，相关融资需求较少；科技创新等新动能领域往往与股权融资更为适配，对信贷资金的依赖度也不高。加总起来看，旧的信贷缺口难以被新的信贷需求完全填补，导致当前贷款增速出现趋势性放缓，这也是经济向高质量发展转型在信贷领域的反映。