男裤生意不好做？九牧王Q3主业亏损，全年33亿营收目标存严峻挑战

证券之星 吴凡

近日，九牧王(601566.SH)集团对外确认出售旗下意大利高端运动时尚品牌MooRER的25%股权，与此同时，公司表示将择机退出其他一级股权投资项目，重新聚焦男裤主业。

值得关注的是，公司股价在11月出现异常波动：先是连续10个交易日内累计涨幅超100%，其中11月12日至20日更是连续7个交易日涨停；随后自11月21日起，又连续三个交易日累计跌幅超20%，快速回吐了此前部分涨幅。

与股价的剧烈波动形成对比的是，公司经营层面持续承压。2024年前三季度，九牧王实现营业收入21.3亿元，同比下降6.02%。尽管通过投资收益带动归母净利润同比增长129.63%至3.1亿元，但扣非归母净利润同比大幅下滑17.38%至8464.53万元，主营业务短期承压明显。

入股一年便退出，九牧王出售MooRER回血

九牧王在2024年年报中提到，MooRER S.p.A系意大利服装公司。2023年12月，公司与交易方签订投资协议，约定出资购买标的公司25%股权，并获得董事会的一个席位。该笔交易与2023年底完成，公司对其追加投资为7397.86万元，并将其确认为公司的联营企业。

公开资料显示，MooRER是一家植根于意大利文化基因的高端运动时尚品牌，以高端运动时尚服饰为核心，明星品类包括牛仔服系列、纯鹅绒保温系列等，产品定价集中在万元人民币以上，主打高端消费市场。

根据2025年半年报，九牧王已于2024年11月与MooRER S.p.A原股东签订协议，将所持25%股权回售。因协议存在不可撤销条款，该股权被重分类为持有待售资产。证券之星注意到，该笔股权的期末账面价值为7483.75万元，公允价值为9094.9万元。这意味着，该笔长期股权投资还是实现了增值。

那么为何九牧王持股不足一年便选择退出？

证券之星梳理发现，在展开收购的2023年，以男裤为核心业务的九牧王面临着“单一品类天花板”与“行业竞争加剧”的压力。公司在该年年报中坦言，销售过于倚重九牧王单一品牌或九牧王男裤单品，正有序推动多品牌发展战略。

同时，自2020年开启“男裤专家”战略转型以来，公司亦希望通过国际化、高端化布局提升品牌溢价。MooRER的“意大利制造”标签与万元级定价，恰好契合这一需求。

然而，MooRER的业绩表现未达到管理层的预期。据多家媒体的报道，MooRER截至2025年2月的财年营业额略低于5300万欧元，与上一年基本持平，未达到创始人此前提出的6000万欧元目标。在高端消费市场不确定性增加的背景下，其增长乏力可能促使九牧王管理层重新评估这项投资的长期价值。

股价异常波动，Q3单季已现亏损

与股权出售同样引发关注的，是公司股价在11月经历的“过山车”行情。

今年11月13日，九牧王发布今年以来的首份“股票交易异常波动”公告称，11月11日至13日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，此后涨势持续，股票连续10个交易日内收盘价格涨幅偏离累计超过100%，其中11月12日至11月20日连续7个交易日以涨停价收盘，累计涨幅达100.8%，这一短期涨幅不仅大幅跑赢行业平均水平与上证指数，也与公司基本面表现明显偏离。

在市场炒作情绪褪去后，公司股价又连续三个交易日收盘价跌幅偏离值累计超过20%，快速回吐此前涨幅。这种剧烈的股价异动，更多是资金短期博弈的结果，并未反映公司真实的经营价值。公司在多次风险提示中也指出，其存在业绩下滑风险，股价涨幅与经营情况已明显偏离。

证券之星留意到，九牧王业绩在2024年已呈现放缓，该年营收增速回落至4.13%，扣非归母净利润同比下滑16.72%，董事长林聪颖在2024年年报中直言，公司经营承压，整体业绩未达到预期目标。

今年上半年，九牧王发布业绩预增公告，预计归母净利润较上年同期大幅增长200%至260%。然而盈利的大幅反弹主要得益于投资业务。彼时公司称，受二级市场波动的影响，公司持有金融资产的公允价值变动损益预计为2000万元至2500万元，报告期内公允价值变动收益相比上年同期增加约1.3亿元。

而在今年前三季度，公司交易性金融资产为13.78亿元，同比大幅增长91.56%，报告期内实现的公允价值变动净收益为1.63亿元，成为利润的重要支撑。若剔除投资收益的影响，其主营业务盈利能力持续承压。前三季度扣非归母净利润同比下滑17.38%，且第三季度单季已出现2433.96万元的亏损。

从过往表现看，九牧王的投资业务也存在波动。根据九牧王今年6月对交易所年报问询函的回复，截至2024年末，尚未退出项目已确认投资损失、公允价值变动损失合计2.1亿元，账面价值9.5亿元。

九牧王管理层在今年三季报说明会中表示，当下男装市场正处于深度变革期，整体增速虽趋稳放缓，行业竞争更显激烈，不论外部形势如何，公司始终坚守主业，“2026年，公司仍将继续夯实“男裤专家”战略，持续进行品牌升级、商品升级、渠道等升级。”

公司在2024年年报中制定的全年营收目标为33亿元。这意味着第四季度需实现超11.7亿元的营收，对于主业尚处调整期的九牧王而言，实现难度较大。(本文首发证券之星，作者|吴凡)

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