中央经济工作会议，六大信号

2025

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘 要

12月10日-11日，中央经济工作会议召开，部署2026年经济工作，总体延续12月政治局会议的政策基调，在明年经济工作和政策部署上有进一步细化和深化，包括保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，优化“两新”“两重”项目实施等。

经济形势：顶压前行，向新向优

12月中央经济工作会议肯定了当前的经济表现和高质量发展路径，2025年“经济社会发展主要目标将顺利完成”，“我国经济顶压前行、向新向优发展”。同时明确了当前经济运行的主要矛盾和问题：一是外部环境变化影响加深，二是国内供强需弱矛盾突出，三是重点领域风险隐患较多。并强调“这些大多是发展中、转型中的问题”，定下了在发展中解决问题的基调。

本次会议关于明年的政策基调，强调“实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性”，“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”。与12月政治局会议政策表述一脉相承，注重打好政策“组合拳”，平衡好短期“稳增长”与长期“促转型”之间的关系。

财政政策：总量积极与结构优化

一方面，强调保持必要的支出强度。“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，为2026年维持较高的财政支出强度，进而保障“两新”“两重”项目建设等提供了明确依据。

我们预估2026年目标赤字率维持在4%左右的偏高水平，财政赤字规模将增长至6万亿元左右，2026年政府债工具规模合计约16万亿元。

中央财政方面：一般国债发行额度（中央赤字）预计为5.2万亿元；超长期特别国债预计增加至1.5万亿元，重点用于“两重”、“两新”工作；此外，特别国债预计发行0.5万亿元，注资大行补充资本金。

地方财政方面：新增一般债发行额度预计为0.8万亿元；新增专项债发行额度预计扩张至5.0万亿元，其中，用于化债的特殊新增专项债为0.8万亿元；用于置换隐性债务的特殊再融资债规模为2万亿元；此外，预计明年财政可灵活安排的结存额度为9369亿元。

另一方面，强调支出结构更加优化。会议指出“规范税收优惠、财政补贴政策”，并重申“严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子”。在总量积极的同时，财政政策将更加注重精准性和可持续性，力求将资金用在“刀刃上”。

货币政策：灵活高效运用降准降息

一是货币政策目标方面，会议将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为货币政策的重要考量，直接回应了当前物价低位运行的关切，表明央行不仅关注金融市场的“狭义流动性”，同样关注实体经济中的“广义货币循环”和通胀预期。

二是货币政策工具方面，会议明确提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，预计2026年的总量宽松政策仍有一定空间，“灵活高效”意味着央行将根据经济增长、物价走势及外部环境的变化，择机、小幅地使用价格型工具。

我们预计2026上半年央行或实施1次降息，幅度在10BP左右，若考虑到“十五五”规划开局之年，宏观政策整体靠前发力，不排除一季度落地的可能性。此外，央行可能实施1次降准，幅度在50BP左右。

三是畅通货币传导方面，会议指出“保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制”，当前仍存在流动性在银行间市场“淤积”与实体经济“渴求”有效信贷的结构性问题，为此，政策引导比较具体，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。

扩内需政策：八项重点任务之首

一方面，内需的定位进一步跃升，成为应对复杂外部环境、畅通国内大循环的总抓手。这一定位与“供强需弱”的当前矛盾直接对应，可能意味着相关政策从短期刺激转向构建长效机制。

另一方面，政策组合体现了“收入-消费-投资”的系统性重构，一系列举措旨在将“内需主导”真正转化为可持续的增长动力。从源头的“城乡居民增收计划”，到中端的刺激消费与优化供给，再到推动投资“止跌回稳”，优化实施“两重”项目，继续发挥新型政策性金融工具作用等。

产业政策：培育壮大新动能与深度融合

一是强调教育科技人才的培育；二是明确“企业创新主体地位”，鼓励企业创新将打通“科技强→企业强→产业强”的闭环；三是实施新一轮重点产业链高质量发展行动，推动“人工智能+”从概念走向与各行业深度融合阶段。

防风险政策：守牢底线与主动治理

相较于2024年，此次会议政策重心从“有效防范化解”进一步转向“积极稳妥化解”，体现出风险治理思路从被动防御向主动治理的深刻转变，政策重心从“金融风险”转向“地产风险”和“债务风险”的核心聚焦。

此外，从股债市场演绎来看：海外方面，12月美联储议息会议将联邦基金目标利率下调25bp至3.5%-3.75%区间，符合市场预期，是今年第3次降息。同时宣布重启购债，整体释放鸽派信号，引发市场宽松交易。

国内而言，2025年12月中央经济工作会议通稿发布后，货币政策整体延续“适度宽松”的基调，并强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，表明央行“支持性”的政策立场仍在，12月11日尾盘债市明显走强，超长端利率下行幅度较大，曲线平坦化演绎。

我们进一步回顾历史上12月中央经济工作会议召开后的股债表现来看：

债市方面，在12月中央经济工作会议召开后的30日期间，债市利率多呈现下行的态势，在T+10日，2014-2024年的1年国债收益率平均下降8BP，10年国债收益率平均下降6BP；在T+30日，2014-2024年的1年国债收益率平均下降21BP，10年国债收益率平均下降8BP。

股市方面，在12月中央经济工作会议召开后的30日期间，股市往往呈现先跌后涨的走势，在T+10日，2014-2024年的上证综指平均下跌1%，沪深300指数平均下跌1%；在T+30日，2014-2024年的上证综指基本持平，沪深300指数平均上涨1%。

当然各年12月中央经济工作会议召开后的股债走势也有方向和程度上的区别，是维持上涨格局，还是出现下跌趋势，关键仍取决于当时的宏观经济图景和政策范式演绎。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；数据预测可能存在误差。

12月8日，中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势，定下2026年发展基调与政策框架。会议强调“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，整体的政策基调维持不变，但提到的政策细节相对有限。

12月10日-11日，中央经济工作会议召开，部署2026年经济工作，总体延续12月政治局会议的政策基调，在明年经济工作和政策部署上有进一步细化和深化，包括保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，优化“两新”“两重”项目实施等。

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经济形势：顶压前行，向新向优

12月中央经济工作会议肯定了当前的经济表现和高质量发展路径，2025年“经济社会发展主要目标将顺利完成”。相较于今年12月中央政治局会议，中央经济工作会议将经济形势的表述由“经济运行总体平稳、稳中有进”转变为“我国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进”，表明我国经济虽承受一定下行压力，但是基本面维持韧性、结构性调整成果较佳，“十四五”即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局。

与此同时，明确了当前经济运行的主要矛盾和问题：一是外部环境变化影响加深，二是国内供强需弱矛盾突出，三是重点领域风险隐患较多。并强调“这些大多是发展中、转型中的问题”，定下了在发展中解决问题的基调，并提出“必须以苦练内功来应对外部挑战”，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。

本次会议关于明年的政策基调，强调要“实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性”，“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”。与“十五五”规划建议、12月政治局会议的政策表述一脉相承，注重打好政策“组合拳”，平衡好短期“稳增长”与长期“促转型”之间的关系。

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财政政策：总量积极与结构优化

2025年12月中央经济工作会议强调“要继续实施更加积极的财政政策”，相比12月政治局会议，进一步指明了财政“更加积极”的方向和发力点。

一方面，强调保持必要的支出强度。“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，为2026年维持较高的财政支出强度，进而保障“两新”“两重”项目建设等提供了明确依据，我们预计2026年赤字率、专项债规模及超长期特别国债规模有望维持较高水平或进一步增长。

我们预估2026年目标赤字率维持在4%左右的偏高水平，财政赤字规模将增长至6万亿元左右，2026年政府债工具规模合计约16万亿元。

中央财政方面，扩张力度或继续提升：一般国债发行额度（中央赤字）预计为5.2万亿元；超长期特别国债预计增加至1.5万亿元，重点用于“两重”、“两新”工作；此外，特别国债预计发行0.5万亿元，注资大行补充资本金。

地方财政方面，地方杠杆率平稳增长：新增一般债发行额度预计为0.8万亿元；新增专项债发行额度预计扩张至5.0万亿元，其中，用于化债的特殊新增专项债为0.8万亿元；用于置换隐性债务的特殊再融资债规模为2万亿元；此外，预计明年财政可灵活安排的结存额度为9369亿元。

另一方面，强调支出结构更加优化。会议指出“规范税收优惠、财政补贴政策”，并重申“严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子”。这传递出在总量积极的同时，财政政策将更加注重精准性和可持续性，力求将资金用在“刀刃上”，并着力缓解基层财政压力。

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货币政策：灵活高效运用降准降息

2025年12月中央经济工作会议指出，实施“适度宽松的货币政策”。与2024年12月中央经济工作会议相比，新增了把“物价合理回升”作为货币政策的重要考量，并将去年的“适时降准降息”修改为“灵活高效运用降准降息”。

一是货币政策目标方面，会议将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为货币政策的重要考量，直接回应了当前物价低位运行的关切，表明央行不仅关注金融市场的“狭义流动性”，同样关注实体经济中的“广义货币循环”和通胀预期。

二是货币政策工具方面，会议明确提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，我们预计2026年的总量宽松政策仍有一定空间，“灵活高效”意味着央行将根据经济增长、物价走势及外部环境的变化，择机、小幅地使用价格型工具。

我们预计2026上半年央行或实施1次降息，幅度在10BP左右，若考虑到“十五五”规划开局之年，宏观政策整体靠前发力，不排除一季度落地的可能性。此外，央行可能实施1次降准，幅度在50BP左右。

三是畅通货币传导方面，会议指出“保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制”，当前仍存在流动性在银行间市场“淤积”与实体经济“渴求”有效信贷的结构性问题，为此，政策引导比较具体，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。

4

扩内需政策：八项重点任务之首

2025年12月中央经济工作会议指出，“坚持内需主导，建设强大国内市场”，整体延续12月政治局会议的总体方向，相较于2024年，政策重点从“全方位扩大国内需求”转向“内需主导”的统领性战略。

一方面，内需的定位进一步跃升，成为应对复杂外部环境、畅通国内大循环的总抓手。这一定位与“供强需弱”的当前矛盾直接对应，可能意味着相关政策从短期刺激转向构建长效机制。

另一方面，政策组合体现了“收入-消费-投资”的系统性重构，一系列举措旨在将“内需主导”真正转化为可持续的增长动力。从源头的“城乡居民增收计划”，我们预计可能进一步采取提高城乡基础养老金、优化个税专项附加扣除政策、提高中低收入群体收入、继续实施全国性生育补贴等措施，夯实消费能力的基础；到中端的刺激消费与优化供给，扩大优质商品和服务供给，高质量供给创造新需求；再到推动投资“止跌回稳”，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。

5

产业政策：培育壮大新动能与深度融合

12月中央经济工作会议强调，“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，经济工作要“围绕发展新质生产力，推动科技创新和产业创新深度融合”。

一是更加强调教育科技人才的培育，这是对二十大提出的“教育-科技-人才”三位一体部署的进一步深化，为抢占科技制高点、不断催生新质生产力提供有力支撑。

二是会议明确“企业创新主体地位”，强调“完善新兴领域知识产权保护制度”，表明鼓励企业创新将打通“科技强→企业强→产业强”的闭环，推动科技创新和产业创新深度融合。

三是实施新一轮重点产业链高质量发展行动，产业链行动进入“新一轮”，意味着从前期摸排转向深度攻坚，补短板与锻长板并举。“人工智能+”从概念走向与各行业深度融合的落地阶段。

此外，强调宏观政策协同，货币与产业政策形成闭环。会议要求货币政策引导金融机构加力支持“科技创新”，这与产业政策中的“创新科技金融服务”直接呼应。我们预计结构性货币政策工具（如科技创新再贷款）会进一步强化，推动低成本信贷资源向重点产业链上的科技型企业精准滴灌，形成“产业政策指方向、金融资源供支持”的协同闭环。

6

防风险政策：守牢底线与主动治理

2025年12月中央经济工作会议对防风险工作的部署延续政治局会议“守牢底线”的总体基调。相较于2024年，政策重心从“有效防范化解”进一步转向“积极稳妥化解”，体现出风险治理思路从被动防御向主动治理的深刻转变。

政策重心从“金融风险”转向“地产风险”和“债务风险”的核心聚焦。2024年重点强调“稳妥处置地方中小金融机构风险”与“打击非法金融活动”；从此次会议来看，一是强调房地产风险，提出“因城施策控增量、去库存、优供给”，并明确“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，为消化存量房产提供了有力的政策工具。二是强调地方政府债务风险，在“积极有序化解”的总基调下，政策通过“督促各地主动化债”压实主体责任，并以“优化债务重组和置换办法”稳步处置存量风险，旨在实现风险的渐进缓释与“软着陆”。

7

股债市场如何演绎？

从海外来看，12月美联储议息会议将联邦基金目标利率下调25bp至3.5%-3.75%区间，符合市场预期，是今年第3次降息。同时宣布重启购债，整体释放鸽派信号，引发市场宽松交易。

国内而言，2025年12月中央经济工作会议通稿发布后，货币政策整体延续“适度宽松”的基调，并强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，表明央行“支持性”的政策立场仍在，12月11日尾盘债市明显走强，超长端利率下行幅度较大，曲线平坦化演绎。

2025/12/10-12/11，1年国债收益率下行0.7BP至1.39%，10年国债收益率下行0.4BP至1.84%，30年国债收益率下行1.6BP至2.23%。

我们进一步回顾历史上12月中央经济工作会议召开后的股债表现来看：

债市方面，在12月中央经济工作会议召开后的30日期间，债市利率多呈现下行的态势，在T+10日，2014-2024年的1年国债收益率平均下降8BP，10年国债收益率平均下降6BP；在T+30日，2014-2024年的1年国债收益率平均下降21BP，10年国债收益率平均下降8BP。

股市方面，在12月中央经济工作会议召开后的30日期间，股市往往呈现先跌后涨的走势，在T+10日，2014-2024年的上证综指平均下跌1%，沪深300指数平均下跌1%；在T+30日，2014-2024年的上证综指基本持平，沪深300指数平均上涨1%。

当然各年12月中央经济工作会议召开后的股债走势也有方向和程度上的区别，是维持上涨格局，还是出现下跌趋势，关键仍取决于当时的宏观经济图景和政策范式演绎。

※风险提示

政策不确定性；基本面变化超预期；数据预测可能存在误差。

※研究报告信息

证券研究报告：《中央经济工作会议点评20251212：中央经济工作会议，六大信号》

对外发布时间：2025年12月12日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣 S1110525050005；谢瑶 S1110525070009