美联储降息暗藏多重变局

（来源：经济日报）

转自：经济日报

11月14日，交易员在美国纽约证券交易所交易大厅行走。新华社记者 刘亚南摄

北京时间12月11日凌晨，美联储在结束为期两天的货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5％—3.75％之间。这是美联储自今年9月以来连续第3次降息，幅度均为25个基点，也是美联储自2024年9月启动本轮降息周期以来的第6次降息。表面上看，这是一次符合市场预期的常规操作，但细究之下，此次会议却透露出远比降息本身更为复杂的信号。

此次降息的看点并非利率调整本身，而是美联储内部日益公开化的分歧。本次利率决议以9票赞成、3票反对通过，出现3张异议票，为2019年以来首次。美联储理事米兰主张应更激进地降息50个基点，而堪萨斯城联储主席施密德和芝加哥联储主席古尔斯比则倾向于“按兵不动”。这种“鸽派嫌不够，鹰派嫌太多”的局面，清晰表明美联储决策层对经济核心矛盾的判断已出现严重裂痕。美联储主席鲍威尔坦言，当前面临“少见的双目标同时冲突的情况”，即通胀上升、就业下行。双重风险夹击下，美联储货币政策如同走钢丝，鲍威尔“镇不住场子”的迹象已然显现。

在最新的点阵图中，尽管中位数预测显示2026年仅降息一次，2027年再降息一次，但官员们的个体预测却呈现出极端分化。19位官员中，有8人预计明年降息超过一次，甚至有的预测点接近2％的极低水平，同时却有7人认为应完全停止降息，其中3人甚至预计需要加息。点阵图所反映的严重分歧映射出美联储对未来经济路径的巨大不确定性，也给市场传递了混乱的信号。同时，鲍威尔在发布会上的中性偏鸽表态，未能给出清晰的未来降息指引，反而强调政策将取决于数据，为“按兵不动”埋下伏笔，这进一步加剧了市场的困惑。

更让市场在意的“暗线”，是美联储同时宣布的资产负债表操作。尽管美联储竭力澄清购买短期国债计划（首月约400亿美元）仅为维持准备金充裕的“技术性操作”，与量化宽松（QE）无关，但市场显然有着不同的解读。历史经验表明，一旦美联储开始扩表，无论初衷如何，流动性注入的实质效果往往难以逆转。这份“来自资产负债表的流动性”，在一定程度上冲淡了点阵图偏鹰派的担忧，引发股债双涨的“宽松交易”。

美股三大股指当天纷纷收涨，道指上扬近500点，涨幅1.05％；标普500指数上涨0.67％，盘中一度创下历史新高；纳斯达克指数收涨0.33％。美国国债价格涨幅扩大，美国10年期国债收益率下行3个基点至4.153％。美元指数下挫0.56％至98.66。现货黄金价格上涨0.7％至每盎司4236.57美元。

本次美联储决策的复杂性还在于“蒙眼决策”的困境。由于此前美国政府停摆，关键的经济数据如10月和11月的官方就业与通胀报告缺失，美联储不得不依赖非官方数据进行判断。在信息不完整的背景下，美联储仍上调了对2026年经济增长的预测至2.3％，同时小幅下修通胀预期，描绘出一幅“软着陆”的乐观图景。然而，这种乐观与就业市场显现的疲态，以及鲍威尔对官方就业数据可能存在高估的谨慎提示形成了微妙反差。

展望明年，美联储的政治生态或将发生更大变化。现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，而白宫国家经济委员会主任哈西特已成为最热门的接替人选。哈西特作为美国总统特朗普政策的忠实拥护者，其政策倾向偏鸽，此前曾公开支持更大幅度的降息。在本次议息会议宣布降息后，特朗普随即批评“幅度太小，本可以更大”，与哈西特的立场遥相呼应。市场担忧，若哈西特成功上任，美联储的政策独立性将面临严峻挑战。尤其值得警惕的是，从明年1月提名公布到5月正式交接，长达数月的“影子主席”过渡期，可能引发市场定价基准的混乱，鲍威尔或将提前被架空。

尽管点阵图释放的政策指引偏于保守，但多家机构分析认为，基于就业市场持续放缓、通胀风险相对可控的判断，2026年美联储仍有降息两次、使利率下限降至3％附近的可能，节奏可能集中在上半年。不过，这一路径将极大受制于政治干预的程度。若白宫过度施压美联储追求宽松，不仅可能扰乱市场预期，甚至有可能引发类似英国“特拉斯时刻”的债市动荡，导致长端利率不降反升，扼杀经济活力。

美联储的决策无疑具有全球性影响。经济合作与发展组织最新预测指出，全球主要央行的降息周期可能于2026年年底接近尾声。若美联储放缓降息步伐，将为其他发达国家央行提供更多政策空间，使其能够根据自身经济状况进行调整。对于新兴市场而言，美元流动性适度宽松的窗口期依然存在，但推动资产表现的核心将更取决于各经济体的内生增长动力、结构性改革进展以及地缘政治风险的缓解程度。

总之，这次看似平淡的降息，实则揭开了美联储一个充满不确定性的新阶段。内部决策机制的裂痕、政治压力对其独立性的侵蚀、数据缺失下的判断困难，以及资产负债表管理的悄然转向，这些细节共同勾勒出一幅远比利率点数更复杂的图景。当货币政策的核心从技术判断转向政治博弈，2026年的全球市场，注定要在更大的波动中寻找新的平衡。（经济日报记者 孙昌岳）