美联储经济预测“脱实”引质疑，美债与AI成未来市场最大变数

来源：21世纪经济报道

南方财经21世纪经济报道特约撰稿王应贵

北美当地时间12月10日，周三下午，联邦公开市场委员会（美联储决策机构）结束了为期两天的货币政策会议，会后公布的决策结果与市场预期完全一致：联邦基金利率下调25个基点；为缓解市场流动性，自本周五始恢复购买国债，从而终止缩表操作。

政策声明公布时，金融市场反应相对温和；而美联储主席鲍威尔在媒体见面会上表示2026年不会加息，本周五购买400亿美元的国债，市场反应趋于激烈。周三收盘时，美国股票指数出现不同程度上涨，其中道琼斯30种工业股票平均指数涨1.05%，标准普尔500指数涨0.68%，纳斯达克指数微涨0.33%。

债券市场，美国一月期债券利率收于3.698%，跌0.19%，仍处于货币政策目标值的上限（3.5%-3.75%）；一年期、二年期、五年期国债利率分别收于3.573%、3.540%、3.726%，分别跌0.67%、0.70%、0.80%；十年期、二十年期、三十年期国债利率分别收于4.143%、4.744%、4.779%，即跌0.67%、0.44%、0.35%。美元指数收于98.24点，跌0.42%；2月黄金期货收于4255.35美元/盎司，涨0.73%。

最近一段时间，美国长期利率反弹，目前处于高位。市场流动性趋紧，美联储增加了流动性供应，但金融市场运行状况值得持续关注：中长期利率是继续上升，还是下降？

美联储经济预测似乎脱离现实

从刚结束的12月美联储议息会议内容来看，美联储官员对未来经济走势做出了较为乐观的预测。就经济增长而言，美联储多数经济学家认为，2025年美国经济增速为1.7%（略高于9月份的预测值1.6%），2026年美国经济增长提速至2.3%，即来年将好于今年。今年第四季度的经济运行结果会是预测明年经济增长重要的风向标，但从9月数据看，个人消费已明显放缓。

就失业率而言，美联储官员们预测，今年的失业率是未来几年的最大值，因为今后失业率会下降。但10月和11月的官方数据尚未公布，且ADP的数据显示全美裁员趋势越来越明显，9月、10月和11月的私营部门新增就业变化分别为-2.9万、4.7万、-3.7万个岗位，因此官员们的预测是否可靠尚未可知。

通货膨胀方面，在美联储官员看来，今年通胀水平偏高，但明年会下降，之后便回落至货币政策目标值2%；核心通货膨胀的变化趋势大体一致。但在缺乏通胀数据支撑的情况下，关税政策的通胀效应是否真的消失了，美联储的通胀预测同样值得怀疑。

当然，市场最关心的还是货币政策取向。从预测结果看，官员们看好明年至多一次减息，2027年减息一次，2028年保持不变（可能是大选年的缘故）。但是从预测人数看，美联储内部的分歧相当大，这次结果也多少跟联储主席遴选和来自行政部门的政治压力有关。目前，决策官员中，已有三位进入联储主席候选名单。

这次美联储议息会议的投票结果引人注目，9:3的票数不仅创下了近年来的纪录，更直观地暴露了美联储内部对于未来政策路径的巨大分歧。尽管鲍威尔再次强调，美联储可以等待观望，视经济情况再做决策，但对于离任后的货币政策决策显然无能为力。

金融市场流动性问题突出

此次降息有助于降低短期资金借贷成本，缓解金融市场压力。据美储纽约分行数据，12月9日，隔夜拆借率（质押隔夜融资率，SOFR）利率为3.93%，融资额达到3.24万亿美元。流动性问题是否缓解还需进一步观察，其它因素也同样值得关注。首先，日本银行下周将举行货币政策会议，但市场早已预期日本央行会加息。在西方发达国家，日元利率最低，是国际市场短期借贷的理想货币，为全球金融市场提供了低成本流动性。加息意味着国际融资成本上升，对全球庞大的金融体系来说是利空消息。

其次，越来越多的投资者和企业质疑美国人工智能的发展模式。据报道，IBM总裁Arvind Krishna近期表示，数据中心投资之巨大，企业无论如何也得不到任何回报。而甲骨文的业绩报告印证了他的判断，也给投资者提个醒。甲骨文每股收益2.26美元，高于预期的1.64美元，但收入为160.6亿美元，低于预期的162.1亿美元。该公司大手笔投资AI，计划在5年内投资3000多亿美元用于基础设施服务建设。然而，公司未确认合同收入飙升438%至523亿美元，投资者深度担忧甲骨文的巨额负债，业绩公布后股票大跌11%。如果AI泡沫破灭，市场流动性会进一步趋紧，对未来经济增长和就业市场将产生重大冲击。

最后，美国联邦政府总负债已达到38.46万亿美元，这颗定时炸弹是经济与金融稳定的最大干扰因素。鉴于长期利率居高不下，美国财政部只能大量发行短期国债以偿还旧债，短期发债压力越来越大。许多外国投资者和美国国内投资机构越来越不愿意持有美国中长期国债，10年期以上的国债利率不但没有随利率市场下跌，最近反而愈加坚挺。

未来经济指标须高度重视

美联储12月在重要经济报告缺失的情况下做出了加息决策，但未来经济指标才会真正指明美联储货币政策的变化路径。下周，美国劳工部将公布最近两个月的就业市场报告和消费物价指数报告。如果就业市场恶化一旦证实，金融市场还会再“失血”，降息方案会再次被提上日程上。届时，经济衰退的迹象明显，降息或许无济于事。

此外，一旦通胀高于预期，或保持上升势头，物价上涨压力也会“捆住”美联储的手脚，加息决策就须十分谨慎。

当然，AI投资动向值得留意，特别是美股科技“七巨头”的表现，毕竟它们为标普500指数贡献率五成以上的涨幅。

展望近期走势，AI才是金融市场和货币政策的命脉。第一，虽然市场上在激烈争议AI到底有无泡沫存在，但赞成的声音越来越大。甲骨文的后续效应会持续，近期股票市场下跌冲击力会更强。首先波及的是加密货币，比特币等加密货币仍有较大的下跌空间，下破8万美元的几率很高。第二，利率市场会持续受到流动性短缺的冲击。尽管美联储已准备“开仓放粮”，无奈中长期利率依然处于相对高位，无法缓解家庭和企业的利息负担。美国政府总负债始终是全球金融体系运行中的“毒瘤”，随着“去美元化”进程加速，美国政府可借用的廉价资金池越来越小了。与之密切相关的美元指数也会下跌，非美元货币将获得翻盘的机会。第三，大宗商品贸易价格会随股市波动，但基本面依然受刚性需求影响，其中中国经济运行状况会在较大程度上决定大宗商品价格走势。而黄金价格近期内或难有较好的表现，可能在未来一段时间内会消化前一段时间的升势。