凌科药业估值大增33倍，IPO前创始人们降薪

文/瑞财经 刘治颖

放弃跨国药企高管职位那年，万昭奎已经50岁了。

彼时，万昭奎集结了三位志同道合的伙伴——汪俊、Michael Lawrence Vazquez（下称：Vazquez）、陈龑，共同领导凌科药业（杭州）有限公司（下称：凌科药业）发展。

四位创始人里，万昭奎、汪俊、Vazquez均为美国国籍，拥有博士学历，学历背景深厚。陈龑则为中国国籍，年龄最小，拥有中国药科大学学士学位。

这支创始团队是“药界老炮”，平均具备超过20年的行业经验，曾于辉瑞、默克及强生等多间全球领先的制药企业任职。

2025年11月，凌科药业完成股改，并更名为凌科药业（浙江）股份有限公司。近日，公司向港交所递交了招股书，对资本市场发起冲击。

此次赴港IPO，凌科药业募集资金将用于核心产品及关键产品开发，其他候选药物的持续研发，升级总部办公室，采购关键研发设备，以及营运资金及其他一般企业用途等。

01

五年半估值大增33倍

递表前创始人低价变现

凌科药业成立于2017年11月，初始注册资本1000万元，由万昭奎持股74.97%，Lynk Investment持股10.18%，菱欣合伙企业持股7.50%，汪俊持股7.35%。其中，Lynk Investment、菱欣合伙企业均为凌科药业的雇员持股平台。

自2018年以来，凌科药业历经数轮增资及股权转让，获得不少投资机构的青睐，包括国药资本、凯泰资本、礼来亚洲基金、君联资本、幂方资本、德诚资本、联新资本、浙商基金、泰鲲投资、健妙、联东集团、和达新医药、景炎投资等。

2018年6月，凌科药业进行首轮增资，认购注册资本增至1450万股，按7元/股的入股价格计算，公司估值约1.02亿元。

2023年12月，凌科药业进行最后一轮增资，认购注册资本增至3670.21万股，按93.24元/股的入股价格计算，公司估值约34.22亿元。

也就是说，五年半的时间，凌科药业估值大增约33倍。

值得注意的是，递表前夕，凌科药业完成一轮股权转让。

2025年7月，金圆幂方分别向一元幂方及两仪幂方收购注册资本8.68万元及8.71万元，代价为576.71万元及578.91万元，转让价格约66.44元/注册资本。

同时，还有两笔转让涉及创始人们。其一，泰鲲投资向万昭奎、汪俊及菱欣合伙企业收购注册资本16.89万元、3.22万元及1.34万元，代价分别为787.5万元、150万元及62.5万元。

其二，海邦展优向万昭奎、汪俊及菱欣合伙企业收购注册资本16.89万元、3.22万元及1.34万元，代价分别为787.5万元、150万元及62.5万元。

据上述可知，这两笔收购价格为46.62元/注册资本，不仅低于同时期金圆幂方的收购价，相较于上一轮战投增资的价格，直接打了五折。万昭奎、汪俊及菱欣合伙企业合计变现2000万元。

菱欣合伙企业由万昭奎担任普通合伙人并持有65.51%权益，陈龑、菱欣致远、菱欣睿合、汪俊及Vazquez分别持有约10.05%、8.56%、8.55%、5.40%及1.94%的权益。

其中，菱欣致远、菱欣睿合为员工持股平台，普通合伙人为万昭奎，有限合伙人分别为25名、37名现任员工。

截至递表，万昭奎、汪俊、Vazquez、陈龑、菱欣合伙企业及Lynk Investment被视为公司单一最大股东集团，可共同控制公司已发行股本总额约34.97%的投票权。

其中，Lynk Investment由万昭奎、汪俊及Vazquez拥有约26.14%、18.26%及55.60%。

02

董事年龄横跨38岁到71岁

4名创始人降薪

凌科药业董事会由八名董事组成，包括四名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事，年龄横跨38岁到71岁。

其中，四名执行董事也是公司共同创办人，包括：57岁董事会主席、执行董事及首席执行官万昭奎，69岁执行董事及首席科学官汪俊，68岁执行董事及执行副总裁 Vazquez，41岁执行董事、董事会秘书、首席财务官及首席运营官陈龑。

从履历来看，4名共同创办人均在医药行业深耕多年，工作经验丰富。

万昭奎、Vazquez均曾任职于辉瑞，曾是同事关系。

万昭奎曾于2001年10月至2013年7月担任辉瑞的高级首席科学家。其后于2013年9月至2018年2月担任强生总监及化学部主管。

Vazquez早年在G.D. Searle & Company担任多个职位，包括高级研究员及研究科学家（一级及二级），其后任职于法玛西亚公司。2003年至2017年期间，Vazquez在辉瑞担任多个职务，最后职位为副研究员。

相比而言，汪俊、陈龑职场经历更为丰富。

汪俊曾历任中国医学科学院肿瘤医院肿瘤研究所助理研究员、京都大学访问学者、德克萨斯大学西南医学中心助理教授、Molecumetics Ltd.的高级科学家、默克药厂首席科学家及首席研究员、桑迪亚医药科技（上海）有限责任公司副总裁及上海美迪西生物医药股份有限公司副总裁。

陈龑曾任职于江西通达医药有限公司、国药集团同济堂（贵州）制药有限公司、浙江康恩贝制药股份有限公司、武汉启瑞药业有限公司、烟台东诚药业集团股份有限公司、长江成长资本有限公司。2016年，陈龑还创立了上海燧池医药科技有限公司。

薪酬方面，2023年、2024年及2025年前9月，万昭奎薪酬分别为302万元、289万元、196.9万元；汪俊薪酬分别为267万元、247.5万元、157万元；Vazquez薪酬分别为171.4万元、171.7万元、108.7万元；陈龑薪酬分别为126.7万元、140.5万元、88.4万元。

2025年前9月，万昭奎、汪俊、Vazquez、陈龑全员降薪，薪酬与上年同期相比分别减少19万元、28万元、19.6万元、18.6万元。

03

核心JAK抑制剂加速突围

运营资金充裕

凌科药业是自身免疫及炎症疾病的创新差异化小分子抑制剂的开发商。公司的临床管线主要集中于Janus激酶－讯号转导及转录激活因子（JAK-STAT）的信号通路，公司现阶段的两款核心产品为LNK01001与LNK01004。

LNK01001是一款高选择性、有潜力成为同类最佳的第二代JAK1抑制剂，靶向类风湿关节炎、强直性嵴椎炎、特应性皮炎及白蚀症。有别于第一代低选择性的JAK抑制剂，LNK01001对于JAK1呈现显着更高的选择性，从而提升疗效并减低脱靶造成的不良效果。

目前，LNK01001正进行多项III期临床试验并预计于2026年上半年、2026年下半年及2027年下半年进入特应性皮炎、类风湿关节炎及强直性嵴椎炎的新药申请阶段。若进展顺利，它将成为凌科药业首个商业化产品。

LNK01004则为一款有潜力成为同类首创的第三代软性泛JAK抑制剂，靶向特应性皮炎、白蚀症及慢性手部湿疹等皮肤病。公司已于2025年7月在中国完成靶向特应性皮炎的LNK01004II期试验，并计划于2027年上半年启动III期试验。

根据弗若斯特沙利文数据显示，全球JAK抑制剂市场由2019年的55亿美元增长至2024年的139亿美元，并预计将于2028年前达到256亿美元，其后于2033年前增长至408亿美元。

在中国，JAK抑制剂市场亦经历显著扩张，规模由2019年的人民币4亿元增长至2024年的人民币38亿元，并预计将于2028年前达到人民币171亿元及于2033年前达到人民币465亿元。

值得注意的是，目前围绕JAK抑制剂的开发，竞争十分激烈。招股书显示，全球已有共十款JAK抑制剂获批用于治疗自身免疫及炎症疾病的JAK抑制剂获批，而中国已批准八款JAK抑制剂，其背后生产商包括辉瑞、礼来、艾伯维、恒瑞医药等大型MNC。

凌科药业在风险因素中坦言，公司尚未实现任何产品的商业化，且公司是否具备商业化能力仍未经证实。与在产品上市、商业化及市场推广方面拥有成熟经验的公司相比，公司在建立必要商业基础设施方面可能面临更高的固有风险，并可能产生更高的成本。

由于尚无产品实现商业化上市，凌科药业还处于亏损阶段。

2023年、2024年及2025年前9月，凌科药业其他收入分别为2057.3万元、1697.8万元、5478万元；研发开支分别为1.86亿元、2.23亿元、1.21亿元；净亏损分别为2.6亿元、3.12亿元、1.45亿元，累计亏损7.17亿元。

现金流方面，2023年、2024年及2025年前9月，公司经营活动现金流净额分别为-2.28亿元、-2.41亿元、-8567.7万元。

凌科药业坦言，公司经营活动持续产生净现金流出，或需通过额外融资支撑运营。若未能获取所需融资，公司或无法完成核心候选药物的开发工作。

截至2025年9月底，凌科药业持有的现金及现金等价物为1.47亿元，加上定期存款5000万元，当前资金可覆盖未来12个月内125%的成本。

附：凌科药业上市发行中介机构清单

联席保荐人：中信证券（香港）有限公司、建银国际金融有限公司

法律顾问：高伟绅律师行、天元律师事务所

核数师及申报会计师：德勤•关黄陈方会计师行

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司

合规顾问：红日资本有限公司