破解“卡脖子”，买出产业链：道恩股份两桩并购背后的“阳谋”

上下游一体化！

就在昨天，一纸并购公告，搅动了整个石油化工界！

12月10日晚， 道恩股份公告称，公司拟以自有资金5.16亿元收购爱思开致新投资香港有限公司（SK香港）持有的宁波爱思开合成橡胶有限公司（宁波SK）80%股权（另外20%由宁波国资持有，且放弃优先购买权）。

收购完成后，宁波SK将成为公司控股子公司，纳入合并报表范围，以进一步完善产业布局、拓展公司在弹性体领域应用场景。

公司进一步表示，为确保交割后生产经营稳定，交易对手方的关联方拟将其持有的标的公司产品相关专利、专有技术及商标转让给上市公司，转让价格不超过6470万元。该部分知识产权具体转让协议将于后续签署。

此外，股权变更完成后一年内，标的公司可有限使用SK品牌，许可使用费为229.20万元；同时，标的公司还将从SK关联方获得 EPDM装置运行与产品研发相关的技术服务。

5.16亿元的收购价是怎么算出来的呢？经湖北众联资产评估有限公司评估，以2025年6月30日为评估基准日，宁波SK账面净资产评估值为64733.76万元，较账面增值30350.45万元，增值率达88.27%。本次股权转让价款正是以该评估值为基础，经协商确定对应80%股权的交易对价为51596.64万元。

在此不妨先科普一下 EPDM：化学名称三元乙丙橡胶，属于乙丙橡胶的一种，以乙烯、丙烯为主要单体，通过引入非共轭二烯烃作为第三单体制成，在化工领域因其优异的化学稳定性、耐腐蚀性和耐候性而得到广泛应用，该产品广泛应用于汽车、绿色建材等领域。

根据华经产业研究院，2015年国内EPDM产量为10万吨，逐年增长，到2022年达到26.89万吨，显示出市场需求的上升和生产效率的提高。自给率从2015年的27.80%逐步上升到2022年的68.90%。华东地区占据了72.15%的产能，显然是三元乙丙橡胶生产的核心区域。

公告中进一步表示，本次收购契合公司战略发展规划，将填补公司在弹性体聚合领域的核心技术空白，完善“聚合-改性-应用”全产业链布局。

EPDM作为公司动态硫化平台产品的核心原料，自主生产能力的获得将彻底解决上游原材料供应问题，显著降低对外依赖风险。同时，通过业务协同与技术互补，公司在高分子材料领域的综合竞争力、行业话语权及抗风险能力将得到大幅提升。

从上述介绍中可以看出，公司之所以要收购宁波SK，是为了从根本上解决动态硫化平台产品产业链上游“卡脖子”问题！

跨国巨头，

“收缩”化工业

资料显示，宁波SK由韩国第二大企业集团——SK集团（对，就是存储巨头SK海力士那个SK）旗下爱思开致新投资香港有限公司（香港SK）投资设立，专注于EPDM的研发与生产。

今年上半年，公司营收5.68亿元，净利润1.07亿元。2024年全年，公司营收和利润分别为9.01亿元和7348.2万元。可见2025年上半年的利润，就超过了2024年全年的利润！

但问题在于，2025年开局至8月，乙丙橡胶市场经历了一条供增需减的价格下行之路。据金联创数据，并在7月底的时候创下了近一年半以来的新低。产品价格新低，公司利润反而大幅增长，其中缘由值得探寻！

不过我们可以从另一个角度来思考，既然盈利蒸蒸日上，其背后的大老板SK集团为何要将其出售呢？其实也很简单：不是化工不赚钱，而是其他行业太赚钱了——例如AI、电池、芯片！

众所周知，大宗化工行业具有明显的强周期性，其盈利受全球经济波动和供需关系影响巨大。近年来，由于中国产能的快速扩张，全球市场呈现供过于求的局面，导致产品价格和利润率持续下滑。

面对行业的天翻地覆，SK集团近年来聚焦的“ABC”领域（ AI、电池、芯片）则处于高成长周期，代表着未来的技术方向和市场需求，有望获得更持续且丰厚的回报，实现资本效力最大化——既然能够轻松赚大钱，何必苦哈哈赚血汗钱，不如趁着盈利尚可，卖个好价钱！

事实，已经给出了最好的选择道路：从今年下半年开始的一波存储芯片涨价，让SK海力士赚得盆满钵满，而作为英伟达高端AI GPU最关键的高带宽内存（HBM）供应商，SK海力士更像是守着印钞机！

据金融信息公司FnGuide 12月9日发布的数据显示， SK海力士第四季度营收预期为28.5047万亿韩元，营业利润预期为14.5398万亿韩元（698亿元人民币）。而SK海力士近期又传出赴美上市传闻，足见其正处于风口上，化工和其相比确实九牛一毛！

据今年9月消息，SK集团正在出售其在中韩（武汉）石油化工有限公司中的全部35%股份。该企业是SK集团与中国石化的合资公司，预计交易金额将达到42亿元人民币。

而SK集团已经关闭或出售了其国内外的部分大宗化学品业务，包括关闭其在蔚山的两条石脑油裂解生产线中的一条，并为另一条寻找买家。可见，SK集团在石化行业的“撤退”属于进行时！

连续两次并购，

打通产业链？

SK集团的退出，给了 道恩股份这种国内巨头难得的机会——近年来，类似的故事已经在无数行业一再上演！

公开资料显示，道恩股份成立于1991年，第一个重大转折点出现在2006年，当时它建立了国内首条拥有自主知识产权的热塑性弹性体（TPV）生产线，成功打破了国外长达20多年的技术垄断，为此还在2008年荣获了国家技术发明二等奖。2017年1月，公司在深交所上市。是我国橡塑行业头部企业。

公司自设立以来一直从事热塑性弹性体、改性塑料和色母粒的研发、生产与销售，现已形成化塑贸易、高分子新材料、钛白粉、商贸物流、煤炭工贸、金融服务、其他产业等主辅产业协同发展的格局。

就以TPV为例：经过多年的技术升级，道恩股份的TPV产品性能已能与国际巨头相媲美，甚至在部分牌号上超越了竞争对手。据媒体报道，2021年，曾经的TPV全球龙头埃克森美孚将其TPV业务出售给Celanese（塞拉尼斯），彻底退出了TPV领域的竞争。而道恩股份的TPV年产能从最初的1.2万吨增长到9万吨，市场占有率位居国内第一，全球第二。

在此不妨再解释一下：TPV是一种通过特殊的“动态硫化”工艺，将微米级交联的EPDM橡胶颗粒均匀分散在热塑性塑料（如聚丙烯PP）中形成的高性能材料。因此，EPDM的质量和供应稳定性直接决定了TPV产品的性能和成本！

公司正试图通过此次并购，将关键的EPDM原料纳入自家体系，从根本上解决上游原材料可能“卡脖子”的问题，更好地控制生产成本，提升TPV产品的利润空间和市场竞争力！

近年来，公司不断通过并购扩大版图业务范围：道恩股份先后完成了对青岛海尔新材料研发有限公司（“海尔新材”）、广东现代工程塑料有限公司等企业的并购。

这些并购不仅丰富了公司的产品线，还拓展了公司的业务领域，特别是在新能源汽车、5G通信、医疗健康等新兴市场的布局取得了显著成效。特别是，公司通过深化与海尔智家的战略合作，助力海尔智家为用户提供了多款智慧家电产品。

收购宁波SK并不是道恩股份在强化上游布局的唯一动作，10月31日，其发行股份及支付现金形式购买山东道恩钛业股份有限公司（道恩钛业）100%股权的并购重组材料已被深交所正式受理，距离2014年11月12日首次提出已经过去了近一年。

具体而言，交易作价为14.3亿元。其中，股份支付约12.16亿元，现金支付约2.15亿元。同时，公司还拟募集不超过11.65亿元的配套资金，主要用于道恩钛业的绿色生产项目、支付交易现金对价及补充流动资金。

对于道恩钛业的并购，同样是公司打通产业链上中下游的重要一步：道恩钛业的主要产品钛白粉是一种重要的无机化工颜料，广泛用作塑料、色母粒、涂料等产品的着色剂和添加剂，

财务数据显示，其2024年营业收入达15.56亿元，2025年上半年营业收入为8.06亿元。

通过这次并购，道恩股份可以将产业链向上游延伸，实现“有机-无机”材料协同，提升对关键原材料成本和质量的控制力。

例如，道恩钛业的钛白粉可直接用于道恩股份的现有产品，增强产品性能和市场竞争力。此外，道恩钛业的副产品硫酸亚铁可用于制备锂电池正极材料，这与道恩股份在新能源材料领域的布局形成衔接，共同开拓新能源市场。此外，道恩钛业同属道恩集团旗下重要资产。此次并购也是道恩集团整合内部资源的重要一步。

那么道恩股份本身的经营业绩如何呢？前三季度，公司实现营业总收入44.56亿元，同比增长18.23%；归母净利润1.31亿元，同比增长32.96%。近年来公司营收保持增长，但归母净利润总体呈下滑态势，已从2020年的8.55亿元降至2024年的1.41亿元。

与此同时，公司货币资金从2024年末的5.02亿元降到今年三季度末3.34亿元，降幅33.55%，而负债总额也从30.4亿元增至31.68亿元。对比公司同时进行的多项收购，市场有声音担心公司的资金压力。

尾声

道恩股份接连出手收购，核心意图很明确：向上游延伸，把产业链的关键环节握在自己手里。从解决TPV核心原料的宁波SK，到赋能材料性能的道恩钛业，两笔并购都指向同一个目标：构筑更自主、协同、有韧性的产业版图。

这固然可能带来短期的资金压力，但在跨国巨头收缩战线之际，此举无疑是国内龙头企业的主动作为，提前布子。产业链的整合之路既充满机遇，也对公司的运营与协同能力提出了更高挑战。

免责声明（上下滑动查看全部）

任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资有风险，过往业绩不预示未来表现。财经下午茶力求文章所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。本文仅代表作者本人观点。