并购基金迈入“千亿时代”

2025年，中国并购基金正在悄悄迎来一个拐点。

数据显示，今年新设并购基金的数量与规模均出现跳跃式增长——共成立 29支并购基金，目标规模超1000亿元。较2024年同期，两个数据都大幅增长。

更关键的是，今年诞生了300亿京国创智算并购基金等六支百亿级并购基金，这是过去国内并购市场罕见的现象，成为推动年度规模跃升的核心力量。

这一方面来自市场需求，另一方面是政策驱动的结果。并购基金正扮演着资本工具和政策执行工具的双重角色。不出意外，这超过1000亿的并购基金，将在接下来的两年中成为市场中最受瞩目的资本力量。

01.新设基金数同比增长70%，规模大增200%

2025年，中国新设并购基金（基金名称中含有“并购”的“有限合伙制”基金）数量达到了自2018年以来的新高。根据投中嘉川CVSource数据，截止12月1日，国内新设并购基金数量达到29支，目标募集规模约1050亿元人民币。对比2024年全年，新设并购基金数量增长70%，目标募集规模增长超200%。

今年新设并购基金规模的大幅提升主要由6支超百亿募集规模的重量级并购基金驱动。这六支基金包括300亿规模的京国创智算并购基金，以及上海集成电路设计产业并购基金、上海生物医药并购基金、亦庄康桥医疗健康并购基金、福建省级并购基金和杭州富阳区产业并购基金这5支募集规模100亿的基金。

根据已披露的信息统计，今年新设的29支并购基金共有61位LP出资，其中国资类平台和引导基金占比约50%。相较于2024年，国资以引导基金占比提升约6个百分点。同样出现占比提升的还有企业投资者，相较于2024年的22%，今年企业投资者出资并购基金的占比提升了近10个百分点。而PE/VC和母基金两类LP在今年出资并购基金的占比上则均出现了小幅度的下降。

从区域上看，福建省新设9支并购基金，数量上位列全国之首。江苏省、浙江省则分别以4支和3支位列第二、第三位。

如果从新设并购基金的目标募集规模上看，北京市两支基金共400亿的规模为全国榜首，上海市和福建省则分别以200亿的规模并列第二，浙江省以100亿为列第三。

福建省今年在设立并购基金方面显得格外突出，一部分原因是因为福建省历史上并购基金的数量极少，今年集中设立并购基金是对国家政策引导的积极响应。除了百亿规模的省级并购基金和50亿规模的厦门市并购基金外，福建省政府还设立了三支总规模25亿的新质生产力并购基金，厦门钨业和宁德时代董事长曾毓群也都作为LP出资了并购基金。

另一方面，在“十四五”期间，福建省的产业已经发展出了一定的规模，到了需要开始做集中整合和升级的阶段。2024年，福建全省工业企业营收居全国第5位，工业战略性新兴产业产值占工业总产值比重从2020年的19.7%跃升至2023年的28.8%。福建省的新材料、新能源、生物医药、海洋高新等新兴产业的产值也都位居全国前列。

02.不只是资本工具，更是地方产业政策的执行工具

今年新设并购基金数量和规模双增长离不开自2024下半年起一系列的政策推动。

首先，2024年9月发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”）为资本市场并购重组定下了明确的政策基调，强调要通过并购促进产业链整合、补链强链和战略新兴未来产业发展。其中第二条明确提出要鼓励私募基金积极参与并购重组，作为推动产业升级、激活存量资产和提升市场效率的重要力量。

“并购六条”从方向上强化了并购在产业政策中的地位，使私募基金在并购重组中的参与不再是补充角色，而是政策认可的关键实施主体，这也带动了2025年设立并购基金数量、规模的显著提升。

新设并购基金的主要投向也反映出了与政策的呼应。

之前提到的6支百亿规模的并购基金在主要目标投向上覆盖了人工智能、半导体、生物医药、高端制造和金融科技这五大新质生产力产业。对比2024年，食品、消费等传统行业没有在今年出现，取而代之的是机器人、新材料、医疗健康等投向未来产业的并购基金。

数量和规模的提升以及投向的集中都表明并购基金不再只是资本运作工具，而是被纳入国家和地方产业政策的重要执行工具。

其次，年初的“国办1号文”首次明确提出要鼓励发展并购基金和私募股权二级市场基金（S基金），并将其作为拓宽退出渠道、盘活存量资产、推进产业整合的重要工具。

政策推动地方政府投资平台、产业基金以及社会资本共同发起设立并购基金，支持战略性新兴产业和重点产业链的整合升级。随着国资LP和地方引导基金将并购基金纳入重点配置方向，大规模并购基金的资金来源得到显著扩张，为百亿级并购基金的密集出现提供了现实基础。

此外，今年5月对《上市公司重大资产重组管理办法》的修订也在交易结构、锁定期安排等具体环节上助推并购基金发展。在修订的内容中，监管显著缩短了私募投资基金在上市公司重大资产重组中的股份锁定期。

例如，若基金对用于认购的资产已持续拥有权益超过48个月，锁定期可缩短至6或12个月。考虑到并购基金的退出主要通过上市公司并购和股权协议转让形式实现退出，锁定期的缩短大幅意味着基金能够更快实现退出、提升IRR，因此更明显地推动了并购类基金的设立热度。

03.三季度158支基金并购退出，但系统化增长还需时间

除了政策的明确支持外，市场内生需求也促进了并购基金的加速设立。

目前，IPO退出周期依然较长，不确定性高。根据投中嘉川CVSource数据，2025年前三个季度共有201家中国企业在A股、港股以及美股完成IPO。虽然数据较2024年同期回暖，但依旧处于近年来的低位。此外，PE/VC机构IPO渗透率出现持续下降趋势，其中2025年三季度渗透率仅为44%。

在这样的背景下，处于退出期的存量项目无法实现退出，促使市场从单一路径的IPO转向探索以并购为主的替代退出方式。根据投中嘉川CVSource数据，2025年前三季度无论是宣布还是已完成的并购交易数量均实现了持续增长。此外，私募基金以并购作为退出的数量也在持续，三季度共有158支私募基金以并购完成退出，数量创下历史新高。

另一方面，新一轮产业升级和硬科技投资周期下，上市公司、国资平台与链主企业出于补链强链、获取技术和扩大份额的需要，围绕半导体、AI、生物医药等方向的整合需求快速上升，使得科技方向的并购交易成为推动并购基金设立的又一主要力量。

综合来看，并购基金设立数量与规模的同步抬升是市场活跃度提升叠加政策支持的直观体现。

尽管2025年并购基金在数量和规模上都呈现出少见的亮眼表现，但这并不意味着并购交易会立刻迎来爆发。并购交易本身的结构性难点依旧存在——控股权谈判复杂、估值预期难以匹配，且每一笔交易往往牵涉管理层、上市公司、国资平台多方投资人协调。

在刚刚结束的投中投资人年会上，GP们也表示完成并购交易需要天时、地利、人和。这意味着，并购基金的爆发不会一蹴而就，而是一场可能持续两到三年的持续发酵的过程。也就是说，真正的并购高潮，可能在2026–2027年出现。