债券展期与政策预期引发共振 万科系股债大涨

来源：上海证券报

　　◎记者 孙忠 张良

　　身处债券展期漩涡中的万科再度成为市场焦点。

　　12月10日，万科A罕见地强势涨停，并带动股指上行。与此同时，万科系债券集体大涨，多只债券触发盘中临时停牌。

　　当日，“22万科MTN004”债券持有人会议召开。不过，此次会议三大议案投票截止日期为2025年12月12日，议案表决的最终信息还要等待。

　　相对有利的是，市场对于楼市出台相关政策、提振经济的预期较为浓厚。

　　市场人士表示，债券展期是万科应对债务压力的一个途径，未来债券持有人会议通过何种议案尚需等待。即便债券展期议案获得通过，万科的债务压力并未消失，未来还将依赖存量资产的盘活及对楼市信心的恢复。

　　债券展期现积极变化

　　12月10日，“22万科MTN004”债券持有人会议召开，讨论债券展期事宜。

　　“此次债券持有人会议对于万科纾困而言十分重要。”一位券商固收部门负责人向上海证券报记者表示，此次债券持有人会议共有三个议案，较此前市场预期的单纯延期还本付息的议案版本，新增了两个更具灵活性的议案，有利于各方达成共识。

　　12月5日晚，万科公告了“22万科MTN004”债券展期方案。与之前流传版本不同，此次增加了两个议案。新增议案要求，在债券展期同时追加增信以及当期利息需按时支付。

　　据公告，此次债券持有人会议投票将在12月12日截止，召集人应不晚于收到相关机构答复的一个工作日内（即12月15日）在交易商协会认可的渠道披露。

　　12月10日下午，万科A强势封于涨停，港股万科企业一度大涨超17%。

　　与此同时，深交所发布一组盘中临时停牌公告。“21万科02”“21万科04”“21万科06”“22万科02”“22万科04”“22万科06”等多只债券纷纷大涨，并触发盘中临时停牌。

　　事实上，近期不少万科系债券已经开始悄然上行。

　　12月10日，“21万科02”大涨28.36%，至44.8842元，并触发盘中临时停牌。这也是该券连续第三日触发盘中临时停牌。

　　“不过，此次大涨与地产行业相关政策预期更有关联，近期万科债务问题尚未出现实质反转迹象，更多是利好的集聚。”上述券商人士向记者表示。

　　上海中原地产市场分析师卢文曦对上海证券报记者表示，当前房地产行业持续调整，万科作为行业标杆企业，其债务处置方案具有显著的风向标意义。就目前万科的处境来看，债券持有人若与万科达成阶段性协议，或可表明债券持有人基于对万科的资产质量、运营能力及大股东支持的信心，愿意给予万科一定的时间或缓冲的余地，以妥善处理其债务问题。

　　此外，万科发行的“22万科MTN005”债券持有人会议将在2025年12月22日召开。

　　化债利好因素正在集聚

　　“展期并非问题终结。”一位公募基金负责人对记者表示，债券展期仅能为万科提供时间窗口，有利于化解公司潜在的债务到期压力，展期后债券能否兑付，仍需要公司经营上的显著改善，并产生相应的现金流。

　　数据显示，万科目前存量资产中存货占比较高，在今年三季度末仍高达4230亿元。

　　该公募基金负责人表示，未来随着经济企稳以及居民购买力的恢复，如何将存货转化为公司利润，是万科偿还有息债务的必经之路。与此同时，万科还可以盘活资产的价值，例如持有股权价值和物业等，均有利于其偿还到期有息债务。

　　万科业务多元化也有望为化债带来更多选择。

　　一位评级公司人士告诉记者，万科定位于城市建设服务商，经营与服务业务具有较强先发优势，且与开发业务协同效应逐步发挥，有助于分散经营风险，能够对公司收入形成补充，同时万科拥有较为丰富的经营性不动产项目储备也有助于公司拓宽融资渠道。

　　11月28日，中国证监会就研究起草的《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》向社会公开征求意见。该文件旨在推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展，丰富资本市场投融资工具，支持构建房地产发展新模式，持续增强多层次资本市场服务实体经济质效。

　　上述评级公司人士表示，万科债务的特点是更加侧重银行融资，发行债券融资相对较少。目前万科不仅可依靠行业转暖和公司经营的改善来化解此轮债务压力，金融创新也可以助力公司盘活存量资产。

　　在同策研究院联席院长宋红卫看来，房地产行业的主要风险已经得到有效控制，未来侧重点在于解决中长期发展的问题。