谢逸枫：万达赎回再卖广场，债务展期，股权冻结，王健林危机未解

文/谢逸枫

2025年12月2日，在抛售40多座万达广场之后，大连万达商管首次赎回一座万达广场，被外界解读为万达集团、王健林危机解除，恢复生机，新的开始一年。事实上，万达赎回再卖广场、债务展期，股权冻结，意味着危机未解。

万达集团、王健林面临的危机，为流动性危机（持有现金无法覆盖短期债务）、债务危机（到期债务、对赌债务、总债务大）、财务危机（现金流枯竭）、信任危机（股权冻结和法人被限制高）、债务重组和战投落地受阻、资产处置慢。

万达集团、王健林面临的危机，不是单纯的流动性危机，债务结构全面失衡，已形成统性的流动性、信任、财务、债务系统危机。即便出售文旅、酒店、电影、广场和私人核心资产回笼资金，对于千亿的短期债务，这些资金只是杯水车薪。

最大的问题是核心资产不断出售、持有股权比例不断下降，万达未来的盈利能力将大幅削弱，控制权将逐渐被掏空。48座广场交易完成后，尽管万达商管负责运营，却失去资产所有权，意味着未来租金收入、盈利空间进一步压缩。

这场危机源于2021年签订的对赌协议。当时万达商管与投资者约定，如果不能在2023年底前完成港股上市，需要以8%的年利率回购约380亿元股权。 随着珠海万达商管四次递交招股书均未果，对赌条款被触发，债权人纷纷启动追偿程序。

2023年珠海万达商管四次冲击港股IPO失败，对赌协议二次触发。 融创、永辉、苏宁等投资者集体追讨181.8亿元回购款（苏宁50.41亿、融创95亿、永辉36.39亿）。 法律纠纷与股权冻结形成恶性循环，2025年新增仲裁标的已达250亿元.

2023年底上市梦碎，380亿元回购义务瞬间引爆危机。尽管太盟等投资方2024年注入600亿元重组资金，暂时化解了回购压力，但万达商管持股比例从70.15%降至40%，万达集团、王健林丧失了万达商管控制权。

因融创、苏宁、永辉超市等投资方相继提起2016年对赌协议的仲裁，要求支付合计超181.8亿元回购款，导致600亿元的股权重组资金到账受阻，万达及文化产业、地产、太盟、新达盟等公司频繁股权冻结，加剧流动性危机。

2025年万达商管若未能上市，600亿元战投将触发回购条款。600亿元投资遭遇阻挡，约380亿元回购款危机未解除。压力恐怕会雪崩式爆发。核心资产的持续缩水可能削弱万达的议价能力，导致租金收入进一步下滑。

万达要解决危机，首先要解开股权冻结、解决约380亿元回购款、600亿元战投落地，三者相互缠绕的‘连环锁’。其次是应对债务到期，债务重组方案获得通过。再次是继续出售资产，并且获得新的融资。最后是珠海万达商管上市成功。

大连万达商管首次赎回万达广场

万达集团卖出烟台芝罘万达广场。2024年7月，大连万达商业管理集团退出烟台芝罘万达广场有限公司股东行列，新增坤华（天津）股权投资合伙企业（有限合伙）、坤元辰兴（厦门）投资管理咨询有限公司为股东。

万达集团首次赎回一座万达广场，2025年12月2日，烟台芝罘万达广场有限公司发生工商变更，新华保险旗下坤华（天津）股权投资合伙企业（有限合伙）、坤元辰兴（厦门）投资管理咨询有限公司退出股东行列。

新增万达商管旗下上海万达锐驰企业管理有限公司为全资控股股东，同时多位高管发生变更，这使万达赎回烟台芝罘万达广场。此举意味着，在抛售40多座万达广场之后，万达集团首次赎回一座万达广场。

大连万达商管出售48座广场

为了应对资金链、流动性和现金流的紧张，万达开启了大规模资产腾挪计划。自2023年以来，累计出售的万达广场数量已超过80座，其中2025年5月一次性向太盟、腾讯、阳光人寿等机构组成的联合体出售48座核心城市万达广场。

涉及北京、上海、广州等多个一二线城市项目，通过私募基金募集224.29亿元缓解流动性压力。与此同时，万达还剥离非核心资产，将酒店管理业务以24.97亿元出售予同程旅行，快钱金融30%股权也以2.4亿元转让，多渠道变现补充现金流。

过去三年，大连万达商管陷入债务危机，多次出售旗下资产。2025年5月20日，国家市场监督管理总局反垄断执法二司官网信息显示，相关部门无条件批准太盟、高和丰德、腾讯、潘达商管、阳光人寿保险直接。

或通过其各自关联方共同设立合营企业，并通过合营企业收购大连万达商业管理集团直接或间接持有的48个万达广场项目公司100%股权。意味着大连万达商业管理集团正式出售48座万达广场。

2025年8月25日，由太盟、高和丰德、腾讯、北京市潘达商业管理有限公司、阳光人寿保险等13家企业组成的私募基金“苏州宽遇股权投资基金合伙企业”正式成立，总出资额为224.29亿元。

此笔私募基金正是为上述太盟、腾讯等企业收购48座万达广场所设立的。信息显示，这48座万达广场，涉及北京、上海、广州、南京、成都、哈尔滨、武汉、石家庄、杭州、重庆、天津等多个一、二线重要城市的项目。

万达商管还出售了广州增城万达广场，上海奉贤富力万达项目则被拍卖。2025年10月21日，广州增城万达广场有限公司发生工商变更，大连万达商业管理集团股份有限公司退出股东行列，新增北京嘉君科技发展有限公司为股东并全资持股。

大连万达商管4亿美元债展期

目前万达境内债已全部清零，仅剩2026年1月、2月到期的3亿美元、4亿美元海外债，短期兑付压力有所缓解，长期需靠运营改善与资产盘活稳定局面。新增的17亿元执行标的，给自救之路再添考验，超69亿元被执行总额与持续的资金压力。

2025年12月8日，大连万达商管集团就一笔美元债提出特别决议案，该方案寻求批准对其2026年2月13日到期的美元债券进行修订和豁免，该债券共计4亿美元，票面利率11%，发行人为万达地产环球有限公司。

万达商管寻求将这笔债券到期日延至2028年2月13日，债券票面利率维持年息11%不变，延长期内利息按半年支付。毫无疑问，面对迫在眉睫的境外债务到期、流动性和现金流及销售回款、融资困难的压力，展期迫在眉睫。

事实上，这并非万达首次尝试美元债展期。2024年12月，万达曾成功将一笔4亿美元债券的到期日从2025年1月20日延长至2026年1月12日，当时该展期方案获得了超96%债券持有人的支持，同意率极高。

大连万达商管过去一年通过靠卖核心资产（广场、酒店、文旅项目）、提前回购债券、支付Pre-IPO投资者款项消耗了大量流动性，目前账上现金还需优先保证2026年1月另一笔3亿美元债兑付，对2月这笔债券，只能谋求展期。

这笔债券展期方案显示，万达商管计划于2026年1月5日召开债券持有人会议，以审议并酌情通过特别决议案。万达的展期方案包含一些对债券持有人相对友好的条款。除维持11%的高票息，该方案还增设了强制部分赎回条款。

赎回日分别为2026年1月30日、2026年8月13日、2027年2月13日及2027年8月13日。展期方案同时赋予发行人在任何时间全额或部分按面值赎回债券的权利，并将万达香港的最低净资产要求由8亿港元调整为3亿港元。

此举帮助集团缓解短期流动性压力，推进业务规划及资产处置策略、实现资产价值最大化争取时间。延长期内偿还债券的主要资金来源，包括资产处置所得款、业务运营产生的经营现金流，以自商管子公司和联营公司的股息或其它分配。

对万达来说，随着2026年1月5日债券持有人会议的临近，万达能否复制去年96.32%的高同意率成功展期，尚未可知。若展期顺利通过，配合烟台万达等资产的REITs推进，能为企业争取更多的时间，获得喘息空间。

由于战投落地的持续迟滞与债务、流动性和现金流、销售回款、融资困难压力的长期存在，加上核心资产的大量流水、公司股权的占比减少、大量的公司股权冻结的存在，将影响万达集团、大连万达商管的未来的命运走向。

万达债务犹如一座高高大山

截至2025年9月，万达系企业境内债权已全部清偿完毕。2026年初到期的美元债有两笔，分别是1月12日到期的3亿美元、2月13日到期的4亿美元。以上只是公开市场债券，截至2025年中，万达系整体负债规模接近6000亿，还债压力相当大。

截至2025年5月，万达集团总负债突破6000亿元，短期债务高达662亿元，账面现金却仅有133亿元，资金缺口超过500亿元。公开数据显示，截至2024年底，万达商管总负债达2990亿元，其中有息负债就有1412亿元。

截至2025年9月，万达集团债务问题严峻，不同统计口径下债务规模有别。有数据显示总负债规模达6000亿元，有息负债1316亿元，账面现金仅116亿元；也有认为总负债维持在4200亿元 - 4500亿亿之间。

其中短期债务662亿元，账面现金133亿，流动性缺口超500亿。具体债务构成，被执行金额，累计超76亿元，涉及至少11起案件，单笔最高执行标的28亿元。9月28日，因1.86亿元执行案，万达集团及王健林被限制高消费。

商管债务，2024年三季末万达商管流动负债914.2亿元，其中一年内到期非流动负债约400.84亿元、短期借款38.89亿元，而同期账面现金仅151亿元。长期借款约1064.6亿元、应付债券61.91亿元。

有报道其总负债达3000亿，有息负债1375亿，年利息超130亿，账面现金仅133亿。万达商管财报的数据显示，截至2024年9月末，万达商管资产总计6140.47亿元，负债合计却高达2990.30亿元。

对赌协议债务，2016年港股退市签对赌协议，若2018年底前未A股上市，需12%年息回购380亿元股权。2024年苏宁、永辉、融创等追偿181.8亿元，加其他超过205亿元；2025年中东资本440亿元回购条款若触发，王健林或失万达控制权。

其他债务，2025年到期债务约400亿元，含200亿境内债券、150亿美元债及50亿信托贷款，账上可动用资金不足120亿元，缺口近300亿元。毫无疑问，万科的债务里面，商管债务、对赌协议债务的规模着大。

万达的债务问题在2023年全面爆发。截至2023年末，大连万达商管的总负债为3041亿元，其中一年内到期的有息负债达237亿元。 但公司的现金及现金等价物余额只有126亿元，现金短债比降至0.53，远低于2022年末的1.43。

财务数据显示，万达的债务压力尚未根本缓解。截至2024年9月末，万达商管资产总计6140.47亿元，负债合计却高达2990.30亿元，其中短期借款与一年内到期非流动负债合计超439亿元，而货币资金仅151.16亿元，短期流动性缺口明显。

万达商管的财务费用居高不下，2024年前三季度万达商管达到67.42亿元。 这主要来自于庞大的有息负债，截至2024年9月末，万达商管公司长期借款1064.6亿元，应付债券61.9亿元，短期借款38.89亿元。

公司的经营成本在增加。 2024年前三季度，销售费用4.28亿元，管理费用30.99亿元，研发支出0.7亿元，以上四项费用合计103.39亿元。 同期缴纳的企业所得税为35.39亿元，税金及附加23.83亿元，合计纳税59.22亿元。

资产没有资不抵债，截至2024年9月末，大连万达商管资产总额6140亿元，同比增长0.8%。股东权益3150亿元，同比增长3.3%。负债总额2990亿元，同比下降1.7%。 资产负债率为48.7%，比上年同期下降1.2%。

大连万达商管的债务结构问题依然突出，短期、一年期的债务规模大，并且有息负债高。非流动负债2076亿元，包括长期借款1064.6亿元、应付债券61.9亿元、租赁负债159亿元、递延所得税负债666.7亿元等。

流动负债914亿元，包括短期借款38.9亿元、应付账款109.7亿元、其他应付款228.6亿元、一年内到期的非流动负债400.8亿元等。因此，非流动负债2076亿元加上流动负债914亿元，总债务2990亿元。

根据《大连万达商业管理集团股份有限公司2024年三季度财务报表》显示，截至2024年9月末，万达商管拥有短期借款38.9亿元，一年内到期的非流动负债400.8亿元，长期借款和应付债券合计1126.5亿元，但货币资金仅151.16亿元。

截至2024年9月底，短期借款约38.89亿元，上年同期为13.39亿元。长期借款约1064.6亿元，较2023年增加130.57亿元。一年内到期的非流动负债400.84亿元，应付债券61.91亿元（76.71亿元债券本息），流动负债合计约914.2亿元。

截至2024年9月，大连万达商管一年内到期的短债超过439亿元，而货币资金只有151亿元。截至2025年8月中旬，万达商管的账面现金维持在110亿元左右，一年内到期的债务规模有390亿元，债务压力非常大。

同时万达与三家企业的债务仲裁，2024年12月，万达还面临与融创中国、苏宁易购、永辉超市昔日合作伙伴的债务仲裁。2024年12月，融创中国向中国国际经济贸易仲裁委员会提起仲裁，要求万达集团支付约95亿元的万达商管股份回购款。

该仲裁申请已于2024年12月被受理。‌这笔款项源于2018年融创对万达商业的战略投资，当时投资协议可能包含股份回购条款，但万达方面否认存在“对赌”条款，并对仲裁持乐观态度，目前依然在僵持中。‌

2024年10月，苏宁易购（ST易购）也发起仲裁，要求万达支付4.1亿股股份的回购款约50.41亿元。‌2025年7月，该仲裁的裁决结果出炉，但苏宁的回购请求未获支持。尽管如此，苏宁表示将继续通过法律途径寻求权益。‌

其他相关仲裁‌则是除了融创和苏宁，万达还面临永辉超市的仲裁（涉及约36.39亿元未支付款项），以及可能的其他股东追款。‌若所有仲裁均对万达不利，其需承担的债务可能超过250亿元（其中三家的债务达到181.8亿元）。‌

2023年获太盟在内的投资人600亿元战投后，股权重组因此前投资人仲裁而受阻。600亿元投资遭遇阻挡，约380亿元回购款危机未解除。2025年万达商管若未能上市，600亿元战投将触发回购条款，压力恐怕会雪崩式爆发。

万达集团及旗下公司股权冻结

2024年3月，万达与太盟投资集团、阿布扎比投资局、中信资本等投资方正式签约，获得约600亿元投资。 作为交换条件，大连万达商管对珠海万达商管的持股比例从78.83%降至40%，王健林失去了对核心平台的绝对控制权。

这次投资并未完全解决问题。 2024年3月20日，大连万达商管持有的新达盟162亿元股权被冻结，尽管几天后解除，但在2025年5月又再度被冻结。 截至2025年5月末，万达集团累计被冻结股权超过120亿元。

王健林个人面临信用危机。 2025年9月，因1.86亿元执行标的被限制高消费，虽然三天后措施被撤销，但记录保留在征信系统中。 截至2025年9月，万达集团共有10条被执行人信息，被执行总金额超76亿元。

2025年12月5日，大连万达集团及旗下万达地产新增一笔17亿元的恢复执行信息，执行法院为甘肃矿区人民法院，让本就深陷债务泥潭的万达再添新压力。截至目前，万达集团累计被执行人信息已达10余条，被执行总金额突破69亿元。

如今，司法风险已成为悬在房企头顶的达摩克利斯之剑，除新增执行标的外，万达集团历史被执行人信息累计达29条，被执行总金额超92亿元，股权冻结信息更多达50条，仅今年9月就有一笔50亿元的股权冻结记录，资金链紧张可见一斑。

截至2025年12月2日，大连万达商管涉及股权冻结风险信息56条，被执行人高风险信息4条，历史被执行人信息38条。2025年9月，万达因4亿余元执行标的被北京金融法院立案，随后王健林被限制高消费，一天后"限高令"便宣告取消。

此次王健林被限制高消费背后，主要是牵扯光大兴陇信托与武汉万达文旅置业纠纷，暴露了万达文旅项目停工背后的资金难题，折射出旗下子公司风险向集团传导的隐患，容易形成交叉债务、交叉影响的恶性循环。

截至目前，大连万达集团被执行金额约142.93亿元，共计有57条股权冻结信息。其中9月以来，共有5条股权冻结信息，被冻结股权145.33亿元。王健林名下42家公司，仅10家处于存续或者迁出状态，其余属吊销或者注销状态。

股权冻结的金额、规模越来越大，信用、信任风险有增无减。王健林个人股权被冻结超160亿元，大连万达集团被执行总金额超140亿元。最糟糕的是王健林、万达集团的股权冻结事件频繁发生，信用、信任风险一路攀升。

万达集团、万达商管及文化产业、地产集团和法人被限高消费、股权冻结案、被执行案不断增加，最直接原因是债务问题，每一次法人被限高消费、每一次股权冻结背后，都是对应一笔到期未清偿的债务，涉及银行贷款、信托、工程款等。

万达为何持续出现股权冻结？主要是债务问题、对赌问题、融资渠道问题。因手上现金无法覆盖短期债务，未完成上市约定、资产处置缓慢，融资渠道堵塞，股权冻结的背后，更多是债务到期未清偿，涉及银行贷款、信托、工程款等债务。

其次是对赌问题。珠海万达商管与投资人签署了对赌协议。若2023年底前不能上市，须按8%年息回购约380亿元股权。上市未能完成，投资人启动追偿，加上2024年600亿投资因仲裁案无法落地，引发2023年-2025年二轮密集冻结。

最后是融资渠道堵塞问题，现金流紧张，加上融资渠道受阻，资产处置缓慢，就会出现股权、资产被轮番冻结、法人被限制高消费的局面。尽管万达频繁出售广场等资产，因回笼现金低于预期，实际是“以资抵债”，但带来的增量现金有限。

股权冻结，影响对核心资产处置、融资、债务重组、战投落地、上市。2025年以来，万达商管已遭遇7轮股权冻结，涉及大连新达盟投资、福州万达广场投资有限公司等核心项目公司，其中两笔股权被冻结期限3年，金额合计超1.4亿元。