21评论丨从通胀和增长数据看美国经济前景

孙长忠（清华大学全球私募股权研究院研究员）

2025年即将结束，回顾总结和预测展望美国经济，纽约大学斯特恩商学院名誉教授努里尔·鲁比尼把“金发姑娘情景”列为下一年的基准情景，指美国经济既不过热也不过冷，保持一定增长率，同时通胀回归2%目标，就是软着陆。

从2022年3月开始，美联储为降低通胀连续加息直至2023年7月，很多经济学家包括美联储都预测美国经济将因此衰退，失业率大幅上升，但当时衰退并未发生。进入2024年后，美国通胀有所反弹和顽固，同时就业走弱，经济降温趋冷，衰退论再次浮现。明年将会如何？笔者认为，可以分别从通胀和增长两个方面分析。

从通胀看，美国商务部12月5日公布因联邦政府关闭延迟的9月PCE通胀数据显示，美国9月PCE和核心PCE价格指数同比均增长2.8%，其中总体PCE比8月上升0.1个百分点，核心PCE则比8月下降0.1个百分点。这个数据符合市场预期，与美联储此前估算一致，成为10月降息的重要依据，预计下一步也将发挥作用。美国总体PCE通胀上升主要来自商品价格，9月上涨0.5%为今年以来最大单月涨幅，其中又以能源价格上涨1.7%为首。而美国服务价格仅上涨0.2%，由于金融服务和餐饮住宿行业价格增长停滞，备受关注的超级核心个人消费支出（SuperCore PCE）同比增速小幅降至3.25%。9月美国通胀上升仍显示了加征关税的传导效应，不过幅度尚且不大。作为美国通胀基础因素且近年来一直很顽固的服务通胀在8月放缓后持平或走弱（7、8两个月的服务通胀也主要与股市及其他暂时性、季节性因素有关），已形成决定性的趋势性因素，再次说明扣除关税效应后的通胀水平正接近2%目标。

9月数据已滞后两个多月，10月和11月的官方数据仍在延迟中，但通过其他方面的数据和信息仍可大致分析判断。近年来美国服务通胀中最为顽固的住房通胀正在显著下降；另据OpenBrand数据，由于商家折扣力度加大，美国大宗商品和个护产品价格10月上涨0.22%，增幅明显低于9月0.48%，多个类别价格增长已连续数月放缓甚至下跌。刚刚结束的“黑色星期五”美国销售增加也主要靠更大力度折扣优惠促销，实际商品价格继续下降。

去年以来，美国居民收入增长趋缓，中低收入群体因成本上升及担忧就业和经济前景不确定性而精打细算，控制支出。9月经通胀调整后的实际个人可支配收入仅增长0.1%，实际个人消费支出环比增长0%，个人储蓄率高达4.7%，对消费需求的抑制仍在持续，价格也将相应受到抑制，通胀下行趋势仍将延续。美国11月ISM服务业PMI指数显示，11月服务及材料支付价格指数从10月70降至65.4，为今年4月以来最低，尽管仍处历史较高水平，但印证了服务通胀降温的趋势性判断。更加重要的是，尽管美国通胀高于2%目标已持续4年多，但长期通胀预期特别是市场指标仍较为稳固地锚定在2%附近，为最终实现通胀目标提供了保障。

从增长看，受关税及地缘政治等不确定性影响，加之美国经济自身降温趋冷，下半年经济增长趋缓，美国就业总体仍处于低招聘甚至停招聘状态，失业率小幅上升，裁员开始增加。影响第四季度增长的最大不利因素是联邦政府40多天的停摆，大致影响GDP零点几个百分点，重开后或许会有所反弹弥补，可能体现在明年一季度数据中。目前经济增长的首要动力来自AI及相关设备和基础设施大规模投资的提振，此外中高收入者消费也在增长。

展望明年，美国经济金融可能出现新的风险和不确定性，比如AI泡沫担忧和居高不下的政府债务问题及其他重大意外，但随着美联储降息及随时可推出的其他货币政策、财政政策等应对措施，美股经济的衰退概率或仍将控制在一定范围之内，需持续观察软着陆的可能性。