美债标售需求超预期强劲，十年期美债仍跌，职位空缺凸显美联储政策两难

周二美国财政部拍卖390亿美元10年期国债。本次拍卖需求强劲，国外买家购买比例创近四个月新高，但拍卖未能提振债市情绪，10年期美债收益率维持在近三个月高位。

华尔街见闻提及，周二稍早，美国10月JOLTS职位空缺不降反升至五个月高点，令美联储本周降息决策面临的两难境地更加凸显。

虽然交易员几乎完全消化了美联储本周将降息25个基点的预期，但今年以来美联储两次降息的主要考量是应对就业市场疲软，而最新数据显示劳动力市场韧性超出预期。

多位美联储官员近期警告称，由于通胀率持续高于央行2%的目标，可能不宜进一步降息。本月以来，市场对明年额外降息的预期已经大幅消退，推动10年期美债收益率昨日触及4.19%，为9月底以来最高。

（周一10年期美债收益率触及4.19%，为9月底以来最高）

标售需求扎实，国外买家增持

周二的10年期美债标售以4.175%的高收益率成交，高于去年11月的4.068%，创下8月以来最高水平。

拍卖需求指标表现稳健。投标倍数从11月的2.433升至2.550，创9月以来最高，也高于近期平均的2.51。

国外买家购买比例达到70.2%，为9月以来最高，高于最近六次拍卖69.5%的平均水平。直接投标人获配20.96%，略低于11月的22.55%，但符合20.52%的近期平均水平。交易商最终持有8.8%，为9月以来最低。

（2009–2025年美国10年期国债拍卖结构与需图，柱状图为三类买家认购占比，黑线为投标认购倍数，黄线为最高中标利率）

尽管标售指标良好，但拍卖结束后10年期美债收益率在二级市场几乎持平，依然维持在4.17%左右，接近三个月高位。周一售出的3年期国债同样吸引了强于预期的需求，但也未能扭转收益率上行趋势。

债市反弹空间有限，明年宽松预期减弱

本月美国国债收益率普遍上升，10年期国债收益率周一触及4.19%，为9月下旬以来的最高水平。

DWS America固定收益主管George Catrambone表示，周一的抛售潮是一个买入良机，因为失业率可能会使美联储继续倾向于降低利率。他认为：

鉴于目前的经济形势，10年期国债收益率高于4.3%是不可持续的。

由于为期六周的美国政府停摆于11月12日结束，10月和11月的全面就业数据生产被推迟，原本应已发布的数据要到12月16日才能公布。

这意味着美联储只能依赖9月之前的综合就业数据做出决策。

对于明年的降息路径，交易员周一不再完全消化两次额外降息的预期。在全球央行政策转向更加鹰派的背景下，从澳大利亚到欧洲，交易员纷纷削减或放弃对货币宽松的押注。