全球大类资产路径分散成新配置方向

（来源：中国银行保险报网）

转自：中国银行保险报网

□程实 徐婕

2026年全球资产价格的关联度与敏感度同步上升，利率、汇率与大宗商品的切换节奏呈现更明显的非线性特征。在这样的结构下，大类资产配置的重点从分散资产转向分散路径，构建抗扰度高的投资组合成为新的投资逻辑。

判断依据主要来自三个方面：一是线性预测能力继续减弱，全球经济运行受非线性影响更深，价格对扰动的反应更加集中。二是定价链条进一步围绕政策与预期展开，价格跳跃与路径切换的频率提升。三是多情景并存的市场环境，对组合提出更高的稳定性要求，需要通过路径分散的布局提升抗扰度，以适应临界阶段的价格结构与博弈格局。

关联度、敏感度上升

全球增长与价格体系呈现更明显的非线性特征，周期节奏变得更不均匀，路径依赖与预期反馈的影响不断增强。财政在政策组合中的重要性上升，政策变化对资产价格的影响更直接，扰动的传导速度也更快。

从增长看，国际货币基金组织（IMF）预计2026年全球经济增速放缓至3.1%，比2024年低2个百分点，但整体保持韧性。发达经济体增速预计为1.6%，美国增长趋缓，欧元区动力偏弱，日本仍处在“工资—物价”螺旋的早期阶段。新兴市场景气度分化更为明显，印度、部分拉美国家和东盟保持稳健，但多数经济体对外需变化更加敏感。从政策看，全球利率中枢在2025-2026年维持在相对高位。美国政策利率预计回落至3.0%-3.25%，欧元区维持在2.15%附近，日本利率继续边际上行。高利率叠加高债务，使财政与货币政策的相互作用更强，市场对政策信号的反应速度明显提升。从市场结构看，多项传统线性假设的适用性在下降。通胀回落路径不够平滑，主要经济体的周期节奏不再一致，资产轮动的顺序性减弱。

在这种背景下，风险与无风险资产同步波动的情况更常见，反映出临界阶段资产之间的相关性上升、价格对政策变化更敏感。线性分散在这种结构下的风险缓释效果趋弱。在多重因素共同作用下，全球资产配置面临的环境更复杂，传统的线性因果框架解释空间收缩，投资者更需要结合博弈结构、政策路径和市场行为特征进行判断。

从分散资产到分散路径

随着全球资产之间的相关性上升、波动模式加快切换，传统依靠资产数量来分散风险的方法面临新的挑战。在当前结构下，风险资产与无风险资产的同步波动更为常见，资产价格对政策变化和市场预期的反应更加集中，分散路径逐渐成为更具适应性的配置方式。

近期的市场表现显示，资产间的关系更容易在扰动下出现收敛，股债之间的反向关系减弱，美元与黄金之间的对冲关系在部分时期也会消退，大宗商品与通胀预期的联系并不总是同步。这些变化表明，资产价格更受预期与政策互动影响，结构性关联增强，使得分散资产的传统方法在面对系统性扰动时缓冲空间有限。同时，价格形成过程也呈现新的特征。政策变化、预期调整和交易策略之间的互动更为紧密，形成连续的反馈链条，使价格在多条可能路径之间切换。市场对细微信息更敏感，政策表述往往成为触发价格调整的重要因素，市场参与者的行为也更具相互影响性，使价格波动呈现跳跃特征。在这种环境下，风险往往不是来自单一趋势，而是在不同路径的分化中积累，因此在配置思路上，覆盖更多可能路径比增加资产数量更重要。

基于这些特征，路径分散逐渐成为新的配置方向。分散路径强调在风险因子、政策变化和市场叙事的不同走向之间进行布局，使组合能够在多种可能的市场路径中保持稳定。相比简单扩大资产范围，路径分散更关注价格可能经历的变化轨迹，通过在多种演化情形中保持敞口，提升组合在复杂周期下的适应度。

构建抗扰度高的资产组合

在全球宏观前景与已出现的市场信号共同作用下，2026年的经济形势更可能呈现“低通胀、弱就业、增长放缓但维持韧性”的特征。结合历次降息周期中大类资产的表现，可以看到未来一年不同资产类别的走势将呈现出更加明确的结构分化。

首先，利率趋势偏向下行，但节奏区间化。在财政压力、政策预期调整和增长动能减弱的影响下，美国长端收益率更可能在区间内震荡下行，预计运行在3.9%-4.2%。欧元区利率跟随下移但幅度有限，日本长端利率仍在逐步上行。全球利率结构的收敛速度趋缓，使中长期利率保持配置意义，同时对路径变化需要保持关注。其次，权益结构分化加快。在价格对政策信号更敏感的环境中，全球股市呈现明显分化。美股对盈利的敏感度下降，对政策表述的反应增强，整体更接近区间震荡与政策催化下的阶段性反弹。新兴市场尤其是中国与印度，依托产业链调整与估值修复，表现可能强于发达市场。日本市场仍具延续强势的条件，企业改革与资本回流推动其维持较高活跃度。再次，黄金延续强势。在政策不确定性与央行储备需求的支撑下，黄金仍处强势区间，走势可能在上半年更稳，下半年随着对冲需求变化转为震荡。最后，美元维持中期偏弱，非美货币相对占优。受美国财政赤字、利差变化与全球增长格局影响，美元指数更可能运行在95-100的区间。非美货币因此具备相对优势，欧元受美元回落带动，人民币在政策稳定性与内需修复下具备温和走强的条件。

综合而言，在当前市场中，资产走势分化加深，部分资产在波动加剧时表现出更强的稳定性。黄金受益于美元弱势与避险需求，科技成长资产受益于利率回落与技术周期，部分非美货币受益于美元调整。这类资产在市场压力加大时往往更容易获得增量资金，能够改善组合的稳定性。通过这些资产与路径的组合，提升组合在不同情形下的表现，使整体配置更具抗扰度。

（程实系工银国际高级经济学家，徐婕系工银国际首席经济学家）