新书推荐丨估值:上市公司、并购、杠杆收购与私募股权

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《估值:上市公司、并购、杠杆收购与私募股权》

刘振山 编著

在当前资本市场快速发展的时代背景下,估值早已不是金融从业者专属的专业技能,而是贯穿企业战略决策、资本运作、风险管控乃至日常经营的核心能力。尤其是在海外并购领域,跨区域的法律体系差异、多元的市场竞争格局、波动的汇率与利率环境,再叠加不同国家的产业政策差异,让估值能力成为检验从业者专业能力的关键。作为一名深耕海外投资并购及估值领域近25年的实践者,深知海外并购过程隐藏的“大坑”和“小坑”,每次看新的项目都如履薄冰,同时也经常可以从新闻中看到有的企业因错估协同效应付出巨额并购溢价,有的因忽视跨境税务差异陷入后续纠纷。同时,我也见证专业估值为企业创造的巨大价值,比如通过合理的资产定价助力央企完成海外优质资产收购。这些真实的行业经历,让我始终坚信:扎实的估值理论与落地的实操经验,是穿越经济周期、实现预期经济效益的核心支撑。

2023年,我受某央企资本公司邀请,担任其招聘笔试的出题人,负责估值建模相关模块的命题工作。这次经历给我带来了极大的触动。参加笔试的考生中,全部是来自国内外顶尖高校的硕士、博士,他们手握亮眼的学历背景、丰富的学术成果,部分人还拥有知名会计师事务所、咨询公司的实习经历。每看到这些优秀学生的简历,就会庆幸自己早出生了几十年,不然现在肯定找不到好的工作。但令人遗憾的是,在估值建模实操环节,多数考生暴露出了严重的能力短板:有的虽能熟练记忆折现现金流模型(DCF)的理论公式,却无法搭建出逻辑严谨的Excel模型框架;有的对市场法估值的指标计算一知半解,误用可比公司数据导致估值结果偏差离谱。一场笔试,能完整做完模型的人数不到10%,成绩达到优秀的更是寥寥无几。很多学生都后悔因没有系统学习估值建模而与这样的大好机会失之交臂。

看着这些优秀学子因估值实操能力不足而折戟考场,我内心满是惋惜,也深刻意识到行业对估值人才的培养存在明显的“理论与实操脱节”问题。当前高校的教材偏重纯理论推导,满篇公式与学术概念,学生也仅仅达到了对公式理论的理解,不知道实际当中如何应用。注册估值师(CVA)考试体系的推出,恰好为中国估值领域搭建了标准化、专业化的人才培养框架,填补了理论与实操衔接的空白,既包括了对标准化知识体系的梳理,又重点加强了这些知识基于实务场景的应用。

说到注册估值师(CVA)协会,它在国内金融行业里算不上规模庞大的组织,目前会员仅有2000人,与那些动辄数万、数十万会员的行业协会相比,显得格外“小众”。但正是这个小众群体,聚集了一批对投资估值领域充满热忱、追求专业极致的精英从业者。协会的大多数成员是来自私募、央企、上市公司、券商、咨询机构等不同领域的核心骨干,其中也有深耕行业多年的资深人士,希望借助平台交流突破职业瓶颈。我至今记得协会2019年在北京组织的一场颁证活动,一位持证人特地从武汉赶来参加活动。他的发言也特别有代表性。他当时刚从市场部转到投资部担任项目负责人,首要任务就是参与一家制造业企业的并购重组项目,估值是其中的一个重要环节。但由于此前缺乏实操经验,他在搭建DCF模型时屡屡碰壁,尤其是在处理企业历史财务数据、收入预测、成本预测等测算环节,始终无法形成逻辑自洽的结论。焦虑之下,他找到了CVA协会出版的考试教材,系统学习了并购场景下的估值技能,最终完成了项目,也顺利通过了CVA考试。这段经历不仅帮他顺利完成了项目任务,更让他在团队中站稳了脚跟。四年后,我在另一场会员交流活动中再次遇到他,此时的他已经成长为团队的核心骨干,主导了多个并购项目的估值工作,还通过协会平台分享了自己的实操经验。他告诉我:“CVA的知识体系和协会的互助氛围,帮我跨过了职业转型初期最艰难的坎,现在我遇到新的估值难题,还是会第一时间在协会平台寻求答案,也愿意把自己的经验分享给更多人。”

类似的故事在CVA协会中还有很多。有来自私募机构的持证人,通过学习特殊行业估值方法,成功解决了创新药项目的定价难题,助力基金完成优质资产布局,个人也获得了晋升机会;有来自企业财务部门的持证人,运用估值知识优化了公司的投资决策评审流程,规避了潜在的价值风险,成为部门的核心技术骨干;还有刚毕业的大学生,凭借CVA证书和扎实的实操能力,在激烈的招聘竞争中脱颖而出,顺利进入心仪的金融机构。这些真实的成长案例,让我深刻感受到CVA协会的核心价值———它不仅是一个提供考试认证的平台,更是一个帮助从业者解决实际问题、拓展人脉,实现职业成长的“加油站”。

近年来,随着资本市场对专业估值人才需求的提升,CVA协会也在不断成长。从最初的考试认证服务,到如今涵盖案例研究、行业交流、人才对接等多维度的服务体系,协会始终坚守“实用、专业、系统”的理念,为会员搭建成长平台。而我作为协会的创始人,也一直希望能为这个群体、为整个估值行业做些实事。基于25年海外并购一线经验,耗时两年打磨此书,希望为CVA备考者提供一本精准对标考试考点、深度融合实战场景的教材,也为行业输送更多“理论扎实、实操过硬”的专业人才。

这里想分享一个我亲身经历的海外并购案例,或许能让大家更直观地理解估值在实际交易中的核心作用。2018年,我所在的团队参与了中东北非区域某新能源的收购项目,我们和国内一家央企产业基金组成了联合体共同进行投标。当时全球新能源产业热潮正盛,这家企业凭借区域的先发优势,成为多家国内大型企业及跨国企业争夺的目标,竞争异常激烈。初期竞标的非约束性报价阶段,卖方顾问不断渲染竞争激烈程度,暗示我方企业的估值预期已从最初的4亿美元飙升至6亿美元。我方团队内部也出现了分歧,业务部门认为该标的能弥补公司在中东北非区域市场的布局空白,主张跟进报价,但我带领估值团队经过测算后发现,这个估值已经严重偏离合理区间。我们通过DCF模型测算,考虑当地电价波动、汇率风险以及资源不达预期的可能性,该企业的合理估值区间应在3.3亿至3.5亿美元之间;同时对比可比公司的EV/EBITDA指标,同行平均水平在10—12倍,而4亿美元的报价对应倍数已达到13倍,已超行业合理范围。

更关键的是,标的企业看似稳定的政策扶持存在不确定性。当地即将举行大选,反对党曾公开表示要调整新能源产业补贴政策,若新政策落地,企业的盈利能力将大幅下滑。为了验证这一风险,我特意咨询了协会中一位长期研究中东北非市场政策的会员,他为我提供了当地过往政策调整的历史数据以及大选对产业政策的影响分析,进一步佐证了我们的判断。我们在反复验证估值参数、确认可能风险影响后,按照合理偏高的投标策略,以3.5亿美元的合理区间上限进行了报价。在我们报价后,卖方顾问一再暗示,如果希望进入下一轮,则报价必须提升到4.5亿美元以上。在这种场景下,如果投资人对估值没有坚定的信心,那么很可能会动摇。我们的团队再次进行商议后,认为在这种情况下,果断放弃投标是最佳的策略。

后续发展也印证了我们的判断,有一家私募股权机构最终以5亿美元拿下标的,但是该项目在收购后不到2年时间就遭遇当地补贴政策收紧,叠加后续疫情影响,标的企业业绩大幅下降,该私募股权机构后续退出时不得不折价转让资产,亏损超过3亿美元。这次案例让我更加坚定:估值不仅是计算一个数字,更是对风险的全面预判和对价值的理性坚守,在激烈的市场竞争中,保持估值的独立性和严谨性,比盲目抢占资源更重要。而CVA协会所凝聚的专业力量,恰好能为从业者提供跨领域、跨区域的知识支撑,帮助大家在复杂的交易中作出更理性的决策。

在25年的从业生涯中,我从一名估值领域的新人,成长为能主导复杂海外并购项目的资深专业人员,离不开持续的学习与积累,更离不开CVA协会这个平台的支持与激励。那些通过协会知识体系解决工作难题、实现职业突破的持证人,他们的成长故事始终激励着我,专业能力的传递与传承有着重要的意义。估值行业的发展需要一代又一代人的努力,而培养专业过硬的人才是关键。因此,编写这本教材对我而言,不仅是对过往经验的梳理,更是一种责任与传承。

希望本书能成为注册估值师(CVA)备考者的“通关指南”,帮助大家高效掌握考点、顺利通过考试,避免因实操能力不足而错失职业机会;更能成为从业者的“实战手册”,在复杂的资本交易中提供专业支撑。同时,也希望通过这本书,让更多人了解CVA协会这个小众却充满活力的精英群体,吸引更多对估值领域有热情的人加入进来,共同推动中国估值行业的专业化、国际化发展。最后,感谢注册估值师(CVA)协会全体会员对估值行业发展的推动,感谢协会同仁及专家在本书编写过程中提供的宝贵建议,也感谢每一位深耕估值领域的同行者。愿我们以专业为基,以热爱为翼,在资本浪潮中稳步前行,用专业判断为企业创造价值,为资本市场的健康发展贡献力量。

注册估值师协会会长刘振山

2025年11月于北京

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《估值:上市公司、并购、杠杆收购与私募股权》

刘振山 编著

中国财政经济出版社 出版

ISBN：978-7-5223-4251-1

定 价：118.00元

中国财政经济出版社

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