广东
证券时报记者 沈宁
近日，“第十九届深圳国际金融博览会暨2025中国金融机构年会”在深圳举行。在“中国期货业年会”分论坛上，永安期货北京研究院负责人朱世伟在主题演讲中表示，当前全球宏观经济呈现疲软基本面与宽松政策面相互博弈的格局，商品市场分化特征显著，贵金属、部分有色金属等品种已步入牛市初期，但整体市场的回暖需等待政策效果传导与产业供需改善的共振。
朱世伟具体分析了全球宏观经济态势。在他看来，就业、通胀、经济增长等核心指标均显疲软，金融条件的改善力度却尤为明显，全球主要经济体普遍推行货币与财政“双宽松”政策，这种宽松环境为股票、商品等风险资产构建了金融层面的向上驱动力。
在聚焦美国经济时，朱世伟称其呈现“弱而不悲”的特征——就业市场小幅弱化支撑美联储重启降息预期，但通胀数据表现平稳以及美联储的近期表态，又使得降息预期有所降温。“美国当前最大的矛盾在于美债、美股、美元的‘不可能三角’——既要维持美元强势以支撑债务扩张，又要应对美债规模扩张对信用的侵蚀，同时还需防范美股下跌引发的居民财富缩水，这让美元走势陷入两难。”他说。
谈及国内经济，朱世伟认为，信贷充裕、利率持续下行推动了金融条件优化，直接融资占比提升实现了融资结构转型。“中央加杠杆、地方被动加杠杆、居民去杠杆”的当前格局，导致消费端表现弱于投资与生产端，但积极信号正在显现——税收收入增速反超非税收入增速，这一历史经验中预示着经济复苏的指标值得投资者保持关注；核心CPI持续上行，10月CPI重回零轴以上，通缩压力逐步收敛；工业企业利润阶段性改善，也为股市业绩提供支撑。不过，房地产市场仍延续疲软态势，基建的托底作用仍持续，消费则从上半年高位有所回落。
展望商品市场，朱世伟表示，尽管宏观宽松奠定了牛市基础，但产业供需与市场情绪仍偏悲观，导致不同品种走势差异显著。
其中，贵金属长期牛市逻辑明确，美债规模扩张为黄金提供长期支撑，不过以2022年黄金与美元第二次脱钩时为基准，则显示当下价格已处于高位。有色金属方面，铝因产能天花板限制，库存自2017年起持续出现年度级下降，供需格局优于铜。铜获新能源、电气化需求支撑但短期震荡，锡受益于人工智能短期强势，镍、锌需防范市场波动风险。在能源与黑色品种方面，原油的需求缓慢增长，但供应端增产的压力压制其上行空间；黑色产业链的利润与价格处于低位，下行空间有限，但建材消费萎缩、产能充足导致行业复苏乏力，原料端从“煤松矿紧”转向“煤稳矿松”，成本推动上涨的动力不足。
历史经验显示，美国降息后周期及国内M2同比领先效应（通常领先商品1~4个季度）显现时，商品或全面回暖。朱世伟预计，未来两三个季度有望看到宏观层面改善，并建议投资者关注政策指引与产业“反内卷”措施，重点把握贵金属、有色等优势品种出现的机会。
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