AI产业春风吹起来的存储巨头

知名“经济学家”许小年在接受著名财经媒体“财新网”采访的时候苦大仇深的说，中国人永远造不出镜头和cmos，因为科技含量太高了。在制造业峰会上明确表态反对弯道超车并嘲讽中国人搞人工智能。

作为一个业余星空摄影师和业余的财报分析爱好者，星空君知道两件事，一件事是中国的镜头和cmos技术并不落后，之所以没有搞单反是因为十年来单反相机的市场崩掉了90%，第二件事是搞cmos的上市公司好几家，“经济学家”不看上市公司财报的吗？

在星空摄影领域，最顶级的天文相机是国产的QHY。同样，科研、工业相机领域，中国的相机都在第一梯队。

之所以没有去和佳能、尼康大规模竞争，是因为单反、微单相机市场已经被手机挤压的几乎没有生存空间。

而镜头主要是受制于专利限制，像佳能专利过期的几个焦段的镜头都有国产品牌开始生产了。

事实上，依然有一些国产小品牌在这个领域实现突破。

许小年说弯道要减速不能加速，星空君认为这个观点是错误且愚蠢的。

马云讲的更合理一些，早在2017年他就说不要弯道超车，要换道超车。

以新能源车为例，全球汽车工业发展到了一个转折点，大家的共识是发展新能源车。西方发达国家在油车的积累在新能源车领域已经失去了优势，而中国在新能源车领域没有沉重的包袱，反而可以轻装上阵，在新能源车领域的技术，大家是差不多的，中国不再需要追赶几十年的差距。

这就是弯道（换道）超车的内核。

许小年缺乏理工科的基本逻辑思维训练，只看到了德国机床和日本相机表面上的复杂性，没有意识到这些技术并不是一成不变的，没有意识到中国早就掌握了这些底层技术，只是受制于专利、市场无法大规模产业化，但随着云计算、芯片技术的革命，它们也需要技术升级。

每一次技术的迭代，对于后发者来说，就是超越的机会。

再比如硬盘行业，硬盘技术发展了几十年，并不是特别高深，但是机械硬盘已经搞到了白菜价，全球各知名硬盘品牌不断的被收购。中国企业早在1999年就进行尝试，但成本高昂很难打开市场。

然而技术不是一成不变的，硬盘迎来了固态时代。

中国企业迅速切入存储（固态硬盘、内存）行业，作为新赛道，有足够高的利润，在资本和技术的双重加持下，中国的存储产品无论技术还是价格都已经极具竞争力。

一个产业中国企业不去搞，往往不是技术达不到，而是利润达不到。星空君很难理解，为什么这些“经济学家”连这个最基本最朴实的经济学常识都没有。

一、存储巨头江波龙

1999年，年仅23岁的高中学历双胞胎姐弟蔡丽江、蔡华波在深圳创立了一家倒腾半导体的公司，因为他俩属龙，所以给公司起了个名字叫“江波龙”。

2002年，公司误购入一批日本厂商生产的AG-AND型闪存，这种闪存在市场上并不通用，导致严重积压。为了降低库存，公司引入技术把这批闪存改造成了基于AG-AND型闪存的U盘。

恰逢当时苹果使用闪存替代微硬盘，江波龙的U盘也趁机大卖并实现了盈利。于是江波龙开始涉足代工行业。

2011年，江波龙创立行品牌“FORESEE”，正式向品牌厂商转型。陆续推出eMMC、SSD等产品，逐步有了一定的知名度。不过该品牌以B端用户为主。

2017年，江波龙从美光手里收购Lexar（雷克沙）。星空君有多张雷克沙的CF存储卡，性价比超高，非常受摄影师的欢迎。

自此，江波龙正式转型为B+C端用户双引擎驱动。

2022年，江波龙在创业板上市。

在B端企业级存储市场，江波龙的FORESEE品牌在中国企业级SATASSD市场排名第三，在国产品牌中排名第一。

在C端消费级存储市场，Lexar品牌仅次于三星和西部数据。

另外，公司收购的Zilia品牌在拉美市场排名第一。

二、闪耀三季报

江波龙2025年前三季度实现营业收入167.34亿元，同比增长26.12%；归母净利润7.13亿元，同比增长27.95%；扣非净利润4.79亿元，同比下降3.62%。

数据来源：iFind

公司第三季度单季业绩非常闪耀：实现营业收入65.39亿元，同比增长54.60%；归母净利润6.98亿元，同比大幅扭亏（去年同期亏损3683.8万元），同比增长1994.42%；扣非净利润4.47亿元，同比增长1162.09%。

受益于AI行业的爆发式增长，存储迎来春天。AI服务器成为最主要的增长驱动力，单台AI服务器DRAM容量是普通服务器的8倍。根据瑞银预测，2025年DRAM位需求增长20.6%，2026年增长19.1%。

2025年下半年，全球存储芯片市场正处于"超级周期"中，DRAM和NANDFlash价格持续上涨。第三季度DRAM市场综合价格指数上涨19.2%，NANDFlash上涨5%。这为存储模组厂商带来显著的价格红利。

公司在巴西的子公司Zilia基于当地10%的关税优势，成功拓展海外市场。2024年Zilia收入同比增长超120%，2025年上半年拉美市场收入同比增长40.01%。这一区域市场成为公司营收增长的重要引擎。

公司企业级存储业务收入同比增长138.66%，2025年上半年企业级存储业务收入达6.93亿元。三季度单季企业级存储收入约3.74亿元，环比增长约20%。

截至2025年9月末，公司自研主控芯片累计部署量突破1亿颗，自研主控芯片毛利率更高，对提升业绩影响更大。

三、两大风险：存货和应收账款

1、存货

三季报显示，公司存货账面价值高达85.17亿元，占总资产的比例达到43.67%。

数据来源：iFind

存货结构中，嵌入式存储占比48%（约40.87亿元），固态硬盘占比24%（约20.44亿元），移动存储占比18%（约15.33亿元），内存模组（DRAM）占比9%（约7.66亿元）。

尽管存储芯片价格在2025年下半年持续上涨，但若未来价格回调，高存货可能导致计提存货跌价减值准备的压力，从而影响利润。

2、应收账款

截至2025年9月末，公司应收账款余额达27.60亿元，同比增长68% 。

数据来源：iFind

应收账款增速超过营收增速，说明公司在扩张市场份额的过程中，回款风险逐渐增大。公司整体坏账计提比例仍低于1%，显著偏离行业1%-5%的惯例，若未来回款质量恶化，可能面临坏账计提风险。

3、公司高管减持频繁，经测算，9月份以来发布的减持公告，合计套现14.57亿元。