理想背水一战：MEGA召回、L系列滞销，百亿研发能否换到未来？

文|海山

来源|博望财经

理想汽车正面临自成立以来最严峻的考验。

近日，理想汽车（02015.hk）发布了三季度财报，公司营收273.65亿元，同比跌36%；净亏损6.24亿元，连续11个季度的盈利纪录被终结。令人担忧的是，公司预计第四季度交付量将将继续走低，同比下降37%至30.7%。

在财报电话会上，公司CEO李想称，“我们经历了产品周期、公共关系舆论、供应链加速和政策变化带来的各种挑战。这些因素也影响了我们的交付和运营。”同时他宣布将全面回归创业公司模式。

作为中国造车新势力中一直被视为“优等生”的理想汽车，究竟遭遇了何种困境？其未来的发展走向又将如何？值得关注。

01

遭遇销量、收入双降

11月26日，理想汽车公布三季报，在连续11个季度盈利后，再度出现亏损。财报显示，第三季度，理想汽车营收273.65亿元，同比下滑36.2%；利润表现则有些惨淡，由去年同期的28.21亿元变为净亏损6.24亿元。

来源：公司三季报

这与公司2024年全年营收1445亿元、净利润80亿元，成为国内首家连续两年营收破千亿新势力车企的表现形成鲜明对比。

并且，同期蔚来、小鹏汽车第三季度营收分别为217.9亿元、203.8亿元，同比增长16.7%、101.8%，理想成为“造车新势力”中唯一营收下滑的。

理想汽车的收入主要来自汽车销售。2025年第三季度，公司汽车销售收入为259亿元，同比下降37.4%，环比下降10.4%，原因是汽车交付量减少。

数据显示，作为传统卖车旺季，第三季度理想汽车交付总量为9.32万辆，同比下滑39.0%。而同期，蔚来、小鹏汽车、零跑汽车交付量分别为8.7万辆、11.60万辆、17.39万辆，同比分别增长40.8%、149.3%、101.77%。

来源：公司三季报

此前，理想已将2025年销量目标从70万辆下调至64万辆，截至10月，累计交付32.89万辆，年度目标完成度尚不足六成。

来源：易车

除销量下滑，MEGA车型大规模召回也是造成理想季度亏损的重要因素。其在10月底因主动召回部分2024款理想MEGA计入相关成本，三季度计提约11亿元质保成本，直接拖累毛利率下降。

财报显示，2025年第三季度 公司毛利44.69亿元，整体毛利率16.3%，车辆销售毛利率15.5%；剔除召回支出影响，毛利率为20.4%，较2024年同期略有提升。

费用方面，2025年第三季度，理想总运营费用56亿元，同比微降2.5%，环比增长7.8%。其中，研发费用30亿元，持续加大在纯电技术、智能驾驶等领域投入；销售、一般及管理费用28亿元，同比下降17.6%。

理想还面临着资金压力。2025年第三季度，公司经营现金流恶化,经营活动所用净现金74亿元，由2024年同期净流入110亿元转为净流出，环比较第二季度30亿元净流出进一步扩大。自由现金流缺口降至-89亿元，由2024年同期净流入91亿元转为净流出，环比较第二季度的-38亿元缺口扩大134%。

来源：公司三季报

截至2025年9月30日，理想现金储备达989亿元。尽管短期流动性无忧，但持续的现金流净消耗若无法改善，可能影响后续研发投入与市场扩张。

短期内，理想汽车业绩仍将继续承压。公司预计四季度交付量为10万辆至11万辆，同比下降37.0%至30.7%；总收入为265亿元至292亿元，同比下降40.1%至34.2%，交付和收入仍将下跌。

02

陷入增长困局的原因

是何种原因令理想汽车陷入了阶段性的增长困局？

增程曾是理想立足市场的关键，是其长期发展的“粮草商”，可如今其“护城河”作用正不断弱化。

今年初，理想就隐约触碰到增程业务“天花板”。增程汽车赛道历经几年发展，已高度成熟且同质化严重，各家技术和配置差距缩小，“卷价格”成必然。今年5月L全系焕新改款，从升级维度到核心技术突破，再到配置下放，堪称“史上最强”，价格却未变，但依旧未能阻挡下行趋势。三季度理想交付9.32万辆，同比下滑39.0%，增程和纯电双线失利。

增程市场萎缩是理想增程业务受挫的重要原因。随着800V高压快充技术普及、充电网络完善，纯电车型补能体验改善，增程作为过渡方案的优势快速消退。同时，问界等竞品以同类增程技术分流用户，增程车型销量出现持续萎缩。自今年6月起，增程市场连续5个月萎缩，10月销量同比下滑7.7%，零售销量占比降至7.5%。理想主力L系列依赖增程技术，市场环境恶化使其全线低迷，L9前10月累计销量同比减少超四成，L6销量也明显回落。

理想汽车推出的首款纯电旗舰车型MEGA，因其超前的“高铁式”外形设计在市场上引发巨大争议，未能复制其在增程市场的成功。i8、i6延迟至今年下半年推出。此时纯电市场竞争激烈，i8推出前后多款竞品上市，i6推出时又遭小米YU7直接冲击。

根据汽车之家2025年10月的销量统计,i8在9月和10月的月均交付量仅约为5700辆,表现平平。更严峻的是，i6上市后迅速热销，虽然交出48小时近5万辆大定的成绩单，却对定位更高的i8及原有增程L系列形成“内部挤压”，致产品矩阵内耗，难以形成合力。

产品技术迭代不足也是理想面临的问题。L系列上市三年重大系统级升级少，智能驾驶依赖供应商方案，自研芯片与OS计划未形成闭环能力，与特斯拉、蔚来、小鹏在算法、能源生态上的差距逐渐拉大。

二级市场上，理想汽车的股价表现也难言如意。与9月下旬的高点105.3港元相比，12月5日收盘，港股报收69.9港元。两个多月时间，股价跌幅超过33%，市值缩水至1411亿。

来源：百度股市通

03

重回“创业公司”模式

面对现实，理想创始人李想对公司的组织、产品与技术进行了“全面反思”。

在财报会上，李想表示：过去三年，公司错误地选择了职业经理人治理模式。“我们努力让自己变成职业经理人的治理体系，但落地后发现，这让我们变得越来越差。”

组织架构上，理想将摒弃职业经理人管理模式，重回“创业公司”模式。产品与技术层面，理想计划跳出同质化竞争，通过自研AI、硬件，将汽车变为移动的“具身智能机器人”。为此，理想将推出自研M100芯片、转向3D视觉，并加大感知、模型、算力、本体的投入。

增程业务受混动与纯电双重挤压，纯电产品线又受产能瓶颈与品控争议困扰，理想将智能驾驶视为破局核心。2025年第三季度，理想研发费用同比增长15%，主要用于新车型、产品配置调整及智能驾驶技术迭代（如VLA Driver大模型）。长期来看，理想每年智驾研发专项资金约20亿元，未来十年累计投入或超500亿元，进入L4级自动驾驶阶段后，单年投入门槛至少10亿美金。

不过，理想的智驾押注仍面临考验。小鹏XNGP的城市NOA覆盖范围已领先一步，华为问界的ADS3.0也凭借激光雷达融合方案占据口碑优势，理想若想在智驾赛道实现赶超，需持续维持高强度投入，这对其现金流构成考验。

其实，对于理想而言，押注智驾已是必然选择。增程业务需智驾加固护城河，纯电业务需智驾引流，品牌形象重塑更需智驾安全背书。

在电话会上，李想表示，过去三年我们对于具身智能完整系统的技术储备，让我们下一代的产品充满信心。具身智能机器人的元年从汽车机器人正式开启，千亿收入只是起步。

来源媒体报道

理想还在努力讲好新故事。12月3日晚，理想AI眼镜Livis亮相。根据理想汽车官方介绍，Livis 可与理想汽车自然连接，实现眼镜控车，如通过唤醒“理想同学”可打开后备厢等。不难看出，该产品是构建“人车家”全景智能生态的硬件，也是向“穿戴机器人”“具身智能”方向的初步探索。

若不考虑汽车生态，Livis 侧重影像记录与语音交互，功能与市面上其他拍照类 AI 眼镜类似，整合了第一视角拍摄等功能，主打“解放双手”“时刻记录”，但小度 AI 眼镜 Pro、夸克 AI 眼镜也有类似功能。

同时，互联网大厂普遍拥有千万乃至上亿的用户生态，而车企用户基数相对有限，理想Livis 能触达多少潜在消费者，理想版图中约 100 万车主又有多少会为“人车协同”买单，仍是未知。

在刚刚过去的11月份，理想汽车的整体销量依然没有任何改观。根据最新的销量数据显示，11月理想汽车交付新车3.32万辆，同比下滑了31.92%，这也是自今年6月份以来连续6个月呈现同比下滑。

依靠“创业模式”和具身智能赌未来，能否成功仍需时间来验证。未来理想的故事会如何演绎？我们将持续关注。