驳斥AI泡沫论！瑞银：数据中心毫无降温迹象，上调明年市场增速预期至20-25%

瑞银在5日发布的最新深度报告中认为，全球数据中心设备市场“毫无降温迹象”。

据瑞银Evidence Lab的最新监测数据显示，全球数据中心产能正处于快速扩张期，当前在建产能高达25GW，现有运营产能约为105GW。分析师Andre Kukhnin团队在报告中指出，考虑到在建项目向实际产能的转化，以及超大规模云厂商持续高企的资本开支，行业在2025年实现约25-30%的增长后，强劲势头将延续至2026年。

基于强劲的在建项目数据及极低的空置率，瑞银宣布上调该行业的中期增长预期，预计2026年包括电力、制冷及IT设备在内的市场增速将达到20-25%。

这一乐观预测直接反驳了近期市场关于“AI泡沫”的论调。瑞银强调，生成式AI（GenAI）的采纳率正呈现指数级增长，虽然变现尚处于早期阶段，但已出现年化经常性收入（ARR）达170亿美元的实质性收益。这种技术应用的深化，叠加AI服务器更短的生命周期带来的替代需求，支撑了整个产业链的长期景气度。

上调增长预期，液冷技术领跑

瑞银在最新报告中，更新了对全球数据中心设备市场的核心假设。该行预计，继2025年市场规模增长25-30%之后，2026年的增速将维持在20-25%的高位，随后的2027年为15-20%，并在2028-2030年间保持10-15%的稳健年化增长。

这一预测的信心来自于多重数据的交叉验证。据瑞银分析，北美、欧洲和亚太地区的数据中心空置率持续处于历史低位（分别为1.8%、3.6%和5.8%），显示出供不应求的市场格局。同时，瑞银Evidence Lab的管道数据表明，如果规划中的产能如期于2029年上线，即便不考虑新增项目，2025-2029年的年复合增长率（CAGR）也将达到21%。

在细分领域中，制冷市场表现尤为突出。随着AI芯片功率密度的提升，瑞银预计到2030年，制冷板块将保持约20%的年复合增长率，其中液冷技术（Liquid Cooling）将以45%的增速领跑，成为增长最快的细分赛道。

资本开支强度不减，单兆瓦价值量提升

针对市场对资本开支（Capex）可持续性的疑虑，瑞银通过成本结构分析指出，AI数据中心的建设成本正在发生结构性变化。

报告显示，与传统数据中心相比，AI数据中心的每兆瓦设施成本增加了约20%，这主要受制冷和电力基础设施升级的驱动。然而，更关键的变化在于IT设备成本的激增——由于AI芯片价格昂贵，IT设备在总成本中的占比大幅提升，其每兆瓦成本是传统的3-4倍。这种结构使得客户对设施端（Facility）的价格敏感度降低，从而利好上游设备供应商。

关于超大规模云厂商的财务状况，瑞银指出，尽管资本开支占销售额（Capex/Sales）的比重较2023年翻了一倍以上，达到25-30%，但目前的资本开支仍占行业经营性现金流（OCF）的75%左右，处于可控范围。瑞银科技硬件团队预测，这种高强度的投入将至少持续到2027年。

AI变现初现端倪，对冲泡沫风险

对于投资者最为关心的“回报率”和“变现”问题，瑞银在报告中提供了积极的早期证据。瑞银估算，目前主要AI原生应用的年化经常性收入（ARR）已达到170亿美元，约占当前SaaS市场总量的6-7%。

瑞银强调，GenAI作为一种技术，其采纳速度是前所未有的。麦肯锡的最新调查也显示，过去12个月中，企业通过使用AI实现的收入增长平均为3.6%，成本下降平均为5%。

尽管如此，瑞银也提示了潜在的物理约束风险。电力供应被视为最大的瓶颈，尤其是在欧洲，部分一级枢纽的电网连接排期已延至2030年代。此外，瑞银预计数据中心将占美国2025-2030年电力增量的60%以上，这对电网可靠性和设备交付构成了挑战。但在瑞银看来，这些瓶颈更多推高了现有资产的价值，而非终结投资周期。

技术迭代带来的赢家与输家

随着机架功率密度从传统的10kW向AI时代的100kW甚至更高迈进，基础设施的技术架构正在发生深刻变革。瑞银特别提到了向800V直流（DC）架构转型的趋势，预计这一技术将在2028年底至2029年初广泛部署。

这一技术转变将重塑竞争格局。瑞银指出，中压（MV）设备需求将保持稳定，但低压（LV）交流设备面临被更高电压直流配电替代的风险。在此趋势下，拥有完整中压产品线及创新能力的厂商防守性更强。