日银12月升息在即，日本央行如何急切转向？

中文导报讯日本银行(中央银行)总裁植田和男借通货膨胀和日元疲软风险，成功促使首相高市早苗接受12月升息计划，而后者去年还称加息是“愚蠢的”。

市场普遍预期12月会升息25个基点至0.75%，但央行如何传达长期升息路径，在缺乏中性利率共识下，将是更艰巨的挑战，央行与政府之间的休战也将使债券市场保持紧张。

目前，市场和日本政府都收到了信号，即在12月晚些时候加息25个基点至0.75%几乎是板上钉钉的事，这缓解了人们对日本央行可能屈服于政治压力而不收紧政策的担忧。政府消息人士也称，政府预计将容忍这项决定。

不过，不太清楚日本央行将如何传达长期升息路径，考虑到对日本中性利率处于何种水平缺乏共识，这是一项更具挑战性的任务。

日本央行植田总裁“巧取”高市首相

日本央行与政府之间这种不稳定的休战，将使债券市场保持紧张，投资者已经开始关注植田和男关于进一步升息步伐的表态。据分析，如果植田无法让市场确信日本央行将继续升息，日元将会下跌，而暗示稳步加息可能会让政府感到紧张，这有点棘手。

植田实际上在1日的演讲中预告了12月的加息，称日本央行将在本月权衡此举的“利弊”。这些言论导致市场定价显示12月升息的机率为80%，几乎未遭到高市早苗政府的反对，而高市历来主张宽松的货币政策。

相反，财务大臣片山皋月在2日表示，植田的言论没有问题，这表明政府不会阻碍本月的升息。高市早苗的再通膨主义助手们也给予了谨慎的同意，包括政府小组成员永滨利广。他说如果日元保持疲软，高市早苗可能会接受12月的升息。他在被问及植田的演讲时表示，“如果下周美国的货币政策决定后日元疲软依旧持续，日本央行将不得不加息。”

自高市早苗于10月21日上任以来，消除政治反对声音一直是植田升息计划面临的最大挑战，高市首相曾对过早升息表示不满。

然而，正如植田过去两次升息时的情况一样，对日元下跌的担忧帮助日本央行说服了政界人士，让他们相信有必要提高处于深度负值的实际利率。

真正的突破出现在植田于11月18日与高市早苗的会晤中，会晤于当天下午在首相官邸举行，而不是惯例的午餐一小时交谈。植田将这次会晤描述为坦诚、良好的会谈，并表示高市早苗认可了日本央行通过逐步加息实现物价目标软著陆的计划。

一天后，片山皋月财务大臣会见了植田总裁，并表示她不反对对仍然庞大的刺激措施进行逐步调整。当时，日元汇率处于10个月来的低点，引发了片山大臣关于货币干预的威胁。

会谈结束后，日本央行的货币事务工作人员开始斟酌措辞，以支撑市场对12月升息的押注，同时又不激怒政府。工作人员挑灯夜战，完成了植田总裁在12月1日的演讲稿，这是在12月18日至19日利率审查之前释放政策讯号的最后一次既定活动。该计划赞扬了“安倍经济学”，即前首相安倍晋三部署并受到高市早苗推崇的货币和财政刺激组合，成功将日本拉出了停滞泥潭。随后的演讲，解释了提高仍然低廉的借贷成本将如何实现长期稳定增长，并最终引导政府和日本央行所做努力走向成功。

“植田的演讲表明，日本央行和政府已经做了必要的铺垫工作”，前日本央行委员会成员木内登英如此表示。

据测，下一次升息将使日本央行的政策利率达到0.75%，这是30年来未见的水平，也是植田在消除其前任激进刺激措施遗留问题上迈出的又一步。

日本法律名义上赋予日本央行独立性，但它过去曾面临政治压力，要求扩大货币支持以挽救奄奄一息的经济。日本央行对政治风向也很敏感，因为政府有权挑选行长和委员会成员，随后这些任命需要议会批准。

植田的谨慎态度在一个日益激进的委员会中起到了限制作用，也有助于让政府相信升息将是渐进的。熟悉植田的人形容他是一位务实、谨慎的学者，喜欢在做决定前收集和分析数据。“欲速则不达可能是植田的行事方针，这种风格有助于消除一些政界人士对日本央行急于通过政策正常化的担忧”，其中一人说。

日本央行发布的估算显示，日本的名目中性利率，既不冷却也不过热经济的利率处于1%至2.5%的范围内。市场认为日本央行最终将在2027年中期把利率提高到1.5%左右。但高市早苗的经济顾问会田卓司表示，在升息至0.75%后，日本央行应将利率维持在该水准直至2027年。

分析师称，这种模糊性使围绕未来升息的沟通变得复杂。日本央行将不得不透过观察升息对经济和物价的影响，来判断其利率是否接近中性水准。

日元套息交易逆转影响或小于去年

随着日本央行释放鹰派加息信号，市场担忧美日利差收窄，可能引发日元套息交易逆转，从而对全球市场造成冲击。

在过去的很长一段时间内，日本央行长期维持超宽松的货币政策，使得日元成为“低息货币”。通常而言，日元套息交易的典型路径是：借入低成本日元，将其兑换成高收益货币，并投资于高收益资产；到期后再将投资货币兑换回日元并偿还负债。

然而，日元套息交易背后隐藏着巨大的风险。2024年7月31日，日本央行超预期加息至0.25%，并宣布将逐步减少日本国债购买规模。彼时恰逢美国就业数据走弱、经济衰退担忧上升，市场预期美联储将进入一轮新的降息周期。在此背景下，大规模的日元套息交易在短期内被平盘，被视为导致全球资本市场剧烈波动的“罪魁祸首”，去年8月5日的“黑色星期一”就是典型的案例。

时隔一年多，相似的场景再现。新一轮“套息交易平仓”是否再度上演？对全球金融市场冲击如何？

综合来看，本轮日元套息交易逆转对市场的冲击预计将小于去年。一是当前日元套息交易头寸和拥挤度较此前有所降低，即便有部分套息交易平仓，对市场的冲击也不会太大；二是去年7月、8月的市场波动，是日本央行加息与美联储非农数据“假摔”叠加引起的恐慌性交易，目前美国就业市场暂未观察到这样的现象，预计若日本央行加息，所引起的市场反应也会相对比较温和。

近期市场对日本央行加息的预期不断升温，这意味着若加息幅度符合预期，其冲击可能已被部分定价，不至于引发无序抛售。若12月日本央行加息，预计套息交易逆转对市场的冲击要小于去年8月。不过，若加息幅度或后续指引比市场预想更为激进，抑或脆弱的年末流动性环境放大抛售效应，也可能引发短期踩踏、加剧全球金融市场波动。