通过港交所聆讯，“香港加密资产第一股”成色几何？

“香港加密资产第一股”要来了。

香港持牌数字资产平台HashKey近日正式通过港交所聆讯，距港股上市仅一步之遥。

据悉，本次IPO募集资金将用于技术及基础设施迭代、市场扩展及生态系统合作、营运及风险管理和一般企业用途。

招股书显示，HashKey是香港11家持有虚拟资产交易平台牌照的公司之一，核心业务包括交易促成服务、链上服务、资产管理服务三大板块，仍处于投入期尚未盈利。

2022年、2023年、2024年以及今年上半年，HashKey分别亏损5.852亿港元、5.80亿港元、11.896亿港元及5.067亿港元。HashKey表示，净亏损主要反映了业务发展周期的特性，以及建立一个持牌、合规且可扩展的数字资产平台所需的庞大前期投资。

冲刺“加密资产第一股”

根据全球咨询公司弗若斯特沙利文的资料，成立于2018年的HashKey，按交易量计算是目前亚洲最大的区域性在岸平台，在香港市场占有率超75%，同时也是亚洲最大链上质押服务商、在管资产规模最大的数字资产管理机构之一。成立至今，HashKey已获得高榕创投、富达国际、盛世财富集团、鼎晖投资、招银国际、九方智投、美图、海联金汇、徐明星旗下OKG Ventures Limited等机构的投资。IPO后，鲁先生、GDZ International Limited、HashKey Fintech III及普星能量有限公司将成为其控股股东。

从业务结构来看，HashKey已经构建起覆盖交易促成服务、链上服务与资产管理的三条主线。交易板块仍是最核心的收入来源，包括交易所服务（法币出入金、订单簿交易以及托管）和大宗OTC（场外交易），截至2025年9月30日累计促成现货交易量达1.3万亿港元。链上服务则以机构级质押、现实世界资产（RWA）代币化及自研HashKey链为重点，截至2025年9月底，其质押资产规模达290亿港元，支持80多种协议；基于HashKey链的RWA总值约17亿港元。

资产管理部分则通过风险投资解决方案、二级市场基金解决方案（被动/主动投资解决方案）并行，累计资产管理规模78亿港元，完成400+项早期区块链项目投资，是香港较早获牌发行证监会认可加密货币基金的机构之一。2025年上半年总体收入结构中，交易促成贡献了68%的收入，链上服务占18.7%，资产管理占13.3%。

据悉，HashKey于2025年10月以保密方式递交IPO申请，募资规模或高达5亿美元，此次通过港交所聆讯意味着其港股上市跨过关键门槛。香港注册数字资产分析师学会董事、中国通信工业协会区块链专委会共同主席于佳宁对记者分析指出，HashKey通过港交所聆讯，意味着香港监管和交易所已经愿意把一家以虚拟资产交易、质押、链上服务为核心业务的机构，纳入主板IPO的常规审查体系。

“这背后有一个前提，就是香港近几年在牌照框架、持牌平台名单、现货ETF上市以及允许持牌平台与海外关联方打通订单簿等方面，已经搭建出一套相对完整的制度环境。”于佳宁表示，从这个意义上讲，HashKey上市更像是这套监管系统的试金石，一方面把自身交易促成、链上服务、资产管理三块业务放到公开市场来拆解和定价；另一方面也让全球投资者第一次有机会在亚洲市场，用上市公司的财务报表和合规披露，去观察一家虚拟资产平台能否穿越周期。

值得注意的是，中国人民银行等十三部门近期召开协调机制会议，重申禁止虚拟币炒作交易。在中国计算机学会区块链专委会执行委员高承实看来，这虽然对HashKey上市不会带来直接挑战，但在其他方面还是会带来一些不利影响。一是内地客户获取受限，HashKey无法直接拓展内地市场；二是合规成本上升，需更严格区分客户资金来源，防范涉敏风险；三是品牌舆情压力激增，监管重申可能引发投资者避险情绪。

于佳宁认为，内地监管对虚拟资产的定调更加清晰，反而强化了香港作为合规数字资产枢纽的独特位置。对HashKey来说，挑战更多是外界认知层面的，而不是业务合法性本身的动摇，越是在内地监管严格、灰色空间被压缩的背景下，持牌、透明、可穿透的机构越显得稀缺。HashKey的优势在既不依赖内地散户，也不触及内地监管红线，而是在香港制度体系内，以公开披露、风险隔离与全面牌照来服务国际和区域机构资金。

尚未实现盈利

从财务数据看，HashKey仍处于投入期，尚未实现盈利，“香港加密资产第一股”的成色有待检验。招股书显示，HashKey2022年、2023年及2024年的收入分别为1.29亿港元、2.08亿港元及7.21亿港元，两年收入累计增长超458%，年复合增速超130%，主要是交易促成服务的快速扩张。今年上半年收入由上年同期的3.84亿港元下降至2.84亿港元，主要由于交易促成服务收入减少。

具体来看，HashKey的交易量由2022年的42亿港元大幅增加至2023年的3280亿港元，其后于2024年增加至6384亿港元，主要由于香港数字资产交易平台HashKey Exchange于2023年下半年开始营运，而百慕大数字资产交易平台HashKey Global于2024年开始营运，

不过，今年上半年，HashKey的交易量降至2140亿港元，低于去年同期的3476亿港元，HashKey归因于公司在市场低迷的情况下进行战略性调整，导致零售客户的交易活动减少。

利润方面，HashKey于2022年、2023年、2024年及今年上半年分别录得毛利1.26亿港元、1.95亿港元、5.33亿港元及1.85亿港元，毛利率分别为97.2%、94.0%、73.9%及65.0%。2022年、2023年、2024年以及今年上半年分别亏损5.852亿港元、5.80亿港元、11.896亿港元及5.067亿港元。

截至2025年8月31日，HashKey分别拥有16.57亿港元的现金及现金等价物以及总值5.92亿港元的数字资产。在5.92亿港元数字资产中，主流代币占比84%，包括ETH（以太坊）、BTC（比特币）、USDC（美元稳定币）、USDT（泰达币）及SOL（索拉纳）。

于佳宁表示，在应对市场周期与连年亏损方面，HashKey的交易、链上服务和资产管理三条业务线正在形成协同效应，其中质押、节点服务、代币化及ETF合作，都属于具备长期增长潜力的方向，有助于逐步降低对单一交易量的敏感度。更重要的是，HashKey的客户结构已经高度机构化，核心市场集中在香港，并向亚太主要金融中心延伸。这意味着它所面对的是真实、有长期配置需求的资金，而不是短期情绪驱动的投机性流量。在行业开始进入监管时代之后，普遍具备更强的韧性和更长的成长坡道，也更容易成为制度型红利的承接者。

高承实对记者分析指出，HashKey连年亏损主要是因为收入规模有限、研发开支高企以及零售交易量暴跌，其2024年研发开支达到5.57亿港元，占收入的77.2%；2025上半年零售交易量同比下降85.6%。高承实建议，一是聚焦机构客户，机构交易量是零售的5倍，且稳定性更高；二是控制成本，缩减零售端补贴，优化运营效率；三是进行持续技术迭代和产品创新，强化竞争核心优势；四是地域多元化运营，深耕香港市场，并拓展新加坡、中东等对华友好市场。