臻宝科技与长期大客户背后的资本“纽带”

专注于为集成电路及显示面板行业客户提供制造设备真空腔体内参与工艺反应的零部件及其表面处理解决方案的重庆臻宝科技股份有限公司(下称“臻宝科技”)正在开启资本征程，日前其回复了上交所的首轮问询函。此次IPO，公司拟募集资金13.98亿元投向半导体及泛半导体精密零部件及材料生产基地项目、臻宝科技研发中心建设项目、上海臻宝半导体装备零部件研发中心项目和补充流动资金等。

《大众证券报》曾报道，一位股东不仅与臻宝科技实控人“同价”入股公司，而且2020年10月时并非公司员工却入股公司员工持股平台且持股比例远超普通高管。明镜财经工作室记者还发现，在营收高速增长的同时，臻宝科技的应收账款高悬，此外，公司一长期大客户的子公司高比例持股的企业在报告期入股臻宝科技，上述情形同样引人关注。

营收快速增长与高企的应收账款

臻宝科技成立于2016年2月，是一家为集成电路及显示面板客户提供制造设备真空腔体内核心零部件研发、制造和销售的企业。根据招股书，2022—2024年以及2025年上半年，臻宝科技的营业收入分别为3.86亿元、5.06亿元、6.35亿元和3.66亿元，对应的净利润分别为8162.16万元、1.08亿元、1.52亿元和8619.60万元，公司营收和净利润均保持了较快的速度增长。

然而需要注意的是，翻阅财务报表可见，公司在业绩增长的同时，现金流的增长并未同步，公司的应收账款反而在报告期内快速“膨胀”，2022—2024年以及2025年上半年，公司应收账款余额分别为1.31亿元、1.83亿元、2.23亿元和2.59亿元，占当期营业收入的比例分别为33.99%、36.06%、35.19%和70.83%(未年化)，占比连续三年超过30%。

更值得警惕的是，2023年公司营收同比增长31%，而应收账款增速却达到40%，应收账款的增长明显快于收入增长。

这难免让人关注公司后续的健康发展乃至业绩持续性。臻宝科技表示：“报告期内，新客户带来的增量收入分别为2354.89万元、1676.70万元、886.88万元及427.17万元，新产品带来的增量收入分别为8746.44万元、1.35亿元、1.03亿元及2789.89万元。公司具备持续开拓新客户的能力，同时公司把握行业龙头客户的产品需求及行业前沿发展动态变化，具备持续开发新产品、开拓新市场的能力。”

公司同时强调：“公司主要客户的业绩良好，且均属于其细分领域内排名靠前的厂商。公司报告期内在主要客户中的份额占比较为稳定，属于同类产品的主要或排名靠前的供应商之一。公司与主要客户签署了长期合作框架协议，且报告期内不存在合作中断或终止的情形。报告期后，公司对主要客户的订单金额稳定，且存在多款已实现或待实现验证新品，具备业务未来持续经营能力。公司对主要客户的销售稳定，业务持续的重大不确定性风险较低。”

值得一提的是，为了减轻市场对于公司上市之后业绩增长的“疑虑”，臻宝科技的实控人还做出了以下承诺：“公司上市当年较上市前一年净利润(以扣除非经常性损益后归母净利润为准，下同)下滑50%以上的，延长本人/本企业届时所持股份锁定期限六个月;公司上市第二年较上市前一年净利润下滑50%以上的，在前项基础上延长本人/本企业届时所持股份锁定期限六个月;公司上市第三年较上市前一年净利润下滑50%以上的，在前两项基础上延长本人/本企业届时所持股份锁定期限六个月。前述‘届时所持股份’分别指本人/本企业上市前取得，上市当年及之后第报披露时仍持有的股份。”

客户集中程度高 京东方稳居前五大客户

此外，招股书披露，2022—2024年及2025年上半年，臻宝科技向前五大客户销售的金额分别为3.09亿元、3.78亿元、4.62亿元和2.60亿元，占营收的比例分别高达80.23%、74.59%、72.80%和71.06%。

虽然公司向第一大客户销售金额的占比分别为30.30%、20.15%、25.59%、23.74%，臻宝科技称不存在向单个客户销售比例超过营业收入50%或严重依赖少数客户的情形。但不可忽视的是，臻宝科技在报告期内向前五大客户的销售占比始终维持在70%以上，这意味着公司的经营业绩与少数几家大客户深度绑定，上述企业的业绩波动或将较大程度影响公司业绩。

其中值得一提的是，全球显示面板巨头京东方是臻宝科技至关重要的大客户之一。2022—2024年及2025年上半年，京东方始终位列公司前五大客户，其中2022年为公司的第一大客户，公司向其销售金额达到1.17亿元，上述销售贡献了公司当年30.30%的营收。2023—2024年及2025年上半年，虽然公司向京东方的销售金额略有下降，但是向其销售金额仍分别达0.93亿元、0.99亿元和0.53亿元，分别为当期的第二大、第三大、第三大客户，公司对京东方销售的营收占比维持在14.41—18.40%。

臻宝科技称：“在显示面板领域，公司突破了熔射再生等核心工艺，实现AMOLED PVD双极静电卡盘的自主可控生产，并通过自主设计电极棒、优化涂层结构，实现在4.5KV高电压领域涂层耐压性的技术突破。公司的显示面板零部件及表面处理服务已应用于G10.5-G11超大世代线LCD、G6 LTPS、G6 AMOLED产线中的刻蚀、薄膜沉积和蒸镀等设备，与京东方等国内前五大显示面板企业建立了稳定的业务合作关系。”

需要指出的是，公司显示面板类业务的毛利率在报告期内分别为33.00%、23.06%、25.34%和26.02%，而半导体行业产品的毛利率分别为50.93%、54.16%、56.79%和54.55%。臻宝科技称：“显示面板行业产品毛利率较半导体行业产品毛利率偏低，主要受显示面板行业国产化程度较高、国内供应链配套已较为成熟和行业发展速度下降等影响。”

与重要大客户背后的资本“纽带”

臻宝科技与京东方之间的关系，不止于简单的供应商与客户间的商业合作，还有背后的资本纽带。

根据招股书披露，2022年2月25日，臻宝有限(公司前身)召开股东会，一致同意将注册资本由8947.06万元变更为9520.59万元，其中天津显智链认缴524.37万元，天津显智新(目前已更名为矢量(天津)企业管理咨询合伙企业(有限合伙))认缴49.16万元，目前上述两股东分别持有公司4.50%和0.42%的股份，而且其入股价格与2020年底股东入股价格一致，为6.1026元/股。而仅仅一年后的2023年3月，其他外部投资者的入股价格却达到12.6043元/股，入股价格为其两倍左右。

根据披露，天津显智链的执行事务合伙人天津显智链投资管理中心(有限合伙)(下称“显智链投管”)逐层穿透后，最上层执行事务合伙人为北京益新创业投资管理有限公司，而该企业股东分别为自然人王家恒(持股50%，担任执行董事兼总经理)、周立(持股20%)、刘春红(持股15%)、金杰(持股15%)。根据基金业协会公开信息等，天津显智链的基金管理人北京芯动能投资管理有限公司登记的第一大股东为王家恒，其亦兼任董事长、总经理。基于上述，天津显智链的执行事务合伙人、基金管理人均为王家恒。

不过，值得一提的是，通过企查查查询到的工商信息显示，该企业股权结构为——天津显智链的第一大股东为京东方创新投资有限公司，其持股76.22%。 该京东方创新投资有限公司是京东方100%持股的全资子公司。

天津显智链的执行事务合伙人显智链投管，其中45%的份额由天津京东方创新投资有限公司持有。该企业同样是京东方全资持有的孙公司。

臻宝科技强调：“京东方系企业仅可实际控制(显智链投管的)有限合伙人京东方创新投资有限公司，其无法控制天津显智链的基金管理人、普通合伙人(通常为执行事务合伙人)，故无法提名投决会成员，也无法通过前述主体控制投决会决策。因此，京东方及其关联企业虽直接或间接持有天津显智链合伙份额，但无法控制天津显智链。”

而天津显智新的三名自然人合伙人，经确认为京东方及其关联企业的离职员工。

“天津显智新三名自然人合伙人龙福良、戴天维及王述龙均系京东方及其关联企业离职员工，但其出资天津显智新时均已从京东方离职，且除前述情况外，其与京东方及其关联企业并无实质关联关系。根据天津显智链、天津显智新提供的调查表等，前述股东所持公司股份均系基于真实意思表示，不存在代他人持股的情形。”公司还称。

尽管从法律形式上看，京东方不会被认定为天津显智链和天津显智新的实际控制人，但是京东方系企业在天津显智链的高比例持股份额也难以被忽视。

企查查还显示，天津显智新在2020年投资了天津显智链投资管理中心(有限合伙)，持有其45%的股权，与天津京东方创新投资有限公司在该企业的投资比例一致。

另外，在回复交易所问询函时，臻宝科技披露：“对京东方的实际信用期为开票后30—90天;2022年，京东方部分主体信用期由开票后30天变更为开票后60天;2023年京东方部分主体信用期由开票60天变更为开票后90天;2024年京东方所有主体统一变更为开票后90天。”

由此引发的疑惑是，首先，虽然京东方并非公司股东天津显智链和天津显智新的实际控制人，但是其背后复杂的股权架构下及按照实质重于形式，臻宝科技与京东方的销售是否应比照关联交易而进行更加严格的信息披露和审议?现有的披露是否充分?

其次，公司向京东方销售产品的定价机制，与向其他无关联第三方客户的定价相比，是否完全公允、独立?是否存在通过交易进行利益输送或业绩调节的空间?尤其是公司为维持或获取京东方订单，是否给予了其显著优于其他客户的价格或信用条件?

再次，报告期内，公司对京东方的销售占比从30.30%下降至14.41%。这一变化是市场竞争、客户多元化战略成功的自然结果，还是为了IPO而进行的主动或被动调整?其背后是否存在未披露的特殊安排?

此外，天津显智链和天津显智新与京东方的相关背景，是否成为其入股成本的考量因素?

就上述相关疑问，《大众证券报》明镜财经工作室记者曾致函并致电臻宝科技，截至发稿未收到公司回复。

记者 王君

公司股东相关增资入股价格截图