【Web3.0】从收益到效用：后CeFi时代DeFi风险的悄然重定价 | 观点

DeFi 曾经与投机和速度联系在一起，但如今已与以往大相径庭。DeFi 曾以病毒式代币激励和高收益为特征，但在 2023/24 年中心化金融中介机构崩溃以及一系列智能合约失败后，DeFi 领域转向了稳定性和治理。

概括

• 在 CeFi 崩溃和智能合约失败暴露了以收益为先的增长模式的局限性之后，DeFi 已经从投机性的、高收益的激励机制转向了对稳定性、治理和实用性的关注。

• 投资者现在优先考虑风险管理、透明度、安全性和可验证的运营，将资金投入到以实用性为先的协议中，这些协议提供数据可用性、结算和跨链协调等实际服务。

• 市场的“实用性重新定价”标志着 DeFi 的成熟：炫目的年化收益率被持久的经济活动、流动性保持和基于真实协议性能的回报所取代，而不是投机性的代币发行。

追逐收益的时代已经结束，权衡效用的时代已经到来。欧洲系统性风险委员会最近一份关于非银行金融中介的报告指出，流动性和期限的错配如今与传统影子银行体系的情况类似，暴露出以收益为先的增长模式的局限性。

与此同时，机构调查显示，尽管DeFi的采用率不断上升，但资本配置依然谨慎，因为风险指标仍然滞后于投资回报。这些研究共同揭示了DeFi的下一步发展方向：风险需要重新定价，而不是被抛弃。

那些能够产生可验证的实用性、专注于数据可访问性、计算协调和高效实际结算解决方案的协议将会生存下来；而投机性的 APR 则不会。

01

收益幻觉的终结

在去中心化金融（DeFi）的早期阶段，参与就等同于获利，闪电贷、衍生品质押、高额回报和流动性挖矿层出不穷。与此同时，结构性缺陷却隐藏在显而易见的底层代码中，用户获得的奖励往往以波动性极大的代币计价，其长期价值也难以确定。

中心化金融（CeFi）实际上反映了同样的模式，借贷平台承诺高收益，但运作方式却缺乏透明度。当这些结构崩溃时，资本也随之逃离了中心化金融和去中心化金融（DeFi）的投机领域。

收益并非免费：这是我们从这些结构性崩溃中吸取的教训，每一个百分点的收益都伴随着相应的风险，无论是流动性、治理还是技术方面。在收益幻象破灭之后，资本会不断回流到更安全的系统，而事实也的确如此，资本又回到了链上系统。但这一次，投资者提出了这样的问题：“谁来管理这个协议？如果XYZ出现故障会发生什么？预言机依赖项是如何管理的？”

这些问题实际上标志着DeFi成熟阶段的开始，风险管理、协议实用性和透明度成为衡量价值和可持续性的关键指标。答案体现在对项目代码审计追踪、经济可持续性机制和治理质量的评估上。来自机构和散户的资金开始倾向于那些能够展现这些特质和运营韧性的系统，而非追求高回报。

02

公用事业重新定价

视角和思维方式的转变使得协议能够为用户和投资者提供更清晰、以服务为导向的价值。数据可用性、跨链协调和速度等要素如今能够吸引更多集中且持久的流动性。

DeFi 显然已经超越了营销噱头和奖励机制，转向实际应用场景，以提升用户留存率和平台资金规模。曾经高得惊人（但不稳定）的回报，如今已反映出真实的经济活动，其规模和稳定性与通过受监管渠道实现的中心化金融 (CeFi) 类似。

风险重新定价为开发者和投资者重新带来了真正的价值，安全性和持续的流动性深度比花哨的代币激励机制更为重要。“总锁定价值”的概念正在被“实际保留价值”所取代，资金也更倾向于透明的合约和可验证的运营。

以实用性为先的协议的兴起，将曾经的“赌场”转变为复杂的价值、数据和计算交换市场。在评估协议的韧性以及实际应用效果与理论年化收益率（APR）的差异时，尽职调查如今已成为关注的焦点。

尽管高投资回报率在DeFi领域逐渐式微，但这并非该领域的负面结果；相反，这标志着市场走向成熟。随着收益潜力与实用性相匹配，DeFi如今更像是一个更强大、更稳定的可编程金融基础。如今，收益源于透明度、信任和在逆境中依然稳健的表现，而非反之。

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