‌‌6.78亿收购芯片企业！探路者硬科技野心初现，市场怎么看？

高溢价收购背后，是探路者自身主营业务承压及标的公司的高商誉风险

投资时间网、标点财经研究员 习羽

探路者（300005.SZ）发布公告称，拟以现金方式合计约6.78亿元收购两家公司各51%股权。其中，收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司（以下简称贝特莱）的对价为3.21亿元，收购上海通途半导体科技有限公司（以下简称上海通途）的交易对价为3.57亿元。公告发布后，探路者股价开盘迅速走低，截至12月2日收盘下跌12.07%。此后，公司股价进一步下探后又有所回升。截至12月5日午盘，公司股价报10.32元/股，最近5日股价跌幅约12%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，该公司股价自10月下旬以来持续上行，此番回调或是对本次收购标的估值合理性存有疑虑。

据公告披露，探路者此次收购的核心战略意图是与现有芯片业务形成互补并强化整体实力。贝特莱在信号链芯片方面的技术积累，有助于丰富公司模拟及数模混合芯片的产品矩阵，扩大客户基础。上海通途的IP技术资源则可强化公司在显示驱动与视频处理等领域的技术储备。公司计划通过整合双方的技术、产品与客户资源，加速芯片业务的技术迭代与市场拓展，完善产业布局，进而增强整体竞争力。

本次收购的核心关注点在于其交易对价。贝特莱以指纹识别、触控等数模混合芯片的研发销售为主业，评估报告采用收益法得出其股东全部权益价值约为6.506亿元，相较于账面净资产，实现363.26%的增值率。

贝特莱估值情况及交易定价

资料来源：公司公告

另一家标的上海通途，主要从事IP技术授权、芯片设计研发，产品覆盖手机AP芯片、AMOLED驱动芯片、AR/VR芯片、监控芯片、TV芯片、车载ADAS芯片等多个领域。其评估价值约为7.0278亿元，增值率高达2119.65%。

业内分析认为，这种高溢价或是基于对公司未来成长潜力的判断，但能否最终被企业的实际经营所支撑，则需要审慎检视其当下的基本面与行业处境。

财务数据显示，贝特莱2024年净利润亏损2519.15万元，2025年前八个月实现净利润1773.36万元。根据业绩承诺要求，贝特莱需在2026年至2028年间，分别达成不低于3370万元、4770万元和6860万元的年度净利润目标。

从上海通途的财务表现看，2024年，其净利润为553.93万元，2025年前8个月净利润达1888.61万元。根据业绩约定，2026年至2028年累计净利润需不低于1.5亿元。同时，交易还设置了特殊约束机制——预留5000万元交易对价存入共管账户，该笔资金需在上海通途2026年归母净利润不低于4000万元这一条件达标后才可解锁。

然而，结合两家公司当前的盈利状况来看，未来三年要保持高速增长并非易事。贝特莱和上海通途的芯片产品覆盖笔电、手机等多个消费电子品类，而各品类复苏节奏不一致。目前，部分领域需求仍存在疲软的现状，这导致其难以通过单一品类实现业绩稳定增长，若多品类同时出现需求波动，业绩增长将直接承压。

上海通途估值情况及交易定价

资料来源：公司公告

另一方面，此次收购的潜在风险，还与探路者当前的整体经营和财务状况息息相关。

鉴于芯片行业具有技术密集、研发投入大、周期长且竞争激烈的特点，跨界进入该领域的探索者在核心技术、行业经验以及资金储备方面均面临着挑战。

自转型布局芯片业务以来，探路者先后收购了包括G2 Touch、北京芯能在内的多家企业，已初步构建起“设计-驱动-封测”产业链框架，但协同效应仍处于培育期尚未完全释放。2025年上半年，公司芯片业务在总营收中占比低于18%，且其7.40%的同比增速，较上年同期590.93%的爆发式增长出现大幅跳水。

财务数据显示，2025年前三季度，探路者实现营业收入9.53亿元，较上年同期下降13.98%；归母净利润为3303.7万元，同比下滑67.53%。同期经营活动产生的现金流量净额为-1.47亿元，显示出主营业务的造血能力面临一定压力。

分析认为，主营业务疲软、现金流紧张下动用大量现金跨界收购，将加剧财务风险；若整合不顺或行业变化，公司或面临流动性压力。

探路者亦在公告中提示，本次收购完成后公司将确认较大金额的商誉，若标的公司未来经营状况未达预期，则本次收购标的资产所形成的商誉将存在减值风险，从而对公司经营业绩产生不利影响。

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