火锅底料第一股冲击港交所，五年三任财务总监

2025年，A股上市公司纷纷赴港上市，通过打造“A+H”的双资本平台开拓更广阔的市场，加速全球布局。

赴港上市的行业集中在‌新能源、生物医药、人工智能、新材料、消费科技‌等领域，其中募资规模最大的3家分别是宁德时代、赛力斯、三一重工，各募集资金356.57亿港元、142.83亿港元、134.53亿港元。

除了政策支持、资本效率提升等方面的因素以外，更多企业看中的是港股市场的国际化，更有利于寻找战略投资。

近期又有一家消费类企业正在冲击“A+H”双重上市，10月30日，A股“火锅底料第一股”天味食品[H2287.HK]正式向港交所递交H股上市申请，迈出国际化战略的关键一步。

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业绩波动之下，匆忙赴港上市

天味食品于2007年在成都成立，主营复合调味料，对于中国胃来说，火锅底料、酱料等是日常生活中不可或缺的必需品。

天味食品深耕行业多年，拥有的“大红袍”、 “好人家”商标被认定为“中国驰名商标”，“天车”商标还被商务部认定为“中华老字号”。

但公司曾四次冲击IPO、历时7年，终于在2019年4月登陆上交所。

上市以来，公司业绩几经波动，仿佛一个又一个轮回。

尤其最近3年，公司业绩增速有所放缓。2022年至2024年，营收同比增幅分别为32.84%、17.02%、10.41%，归母净利润同比增幅分别为85.11%、33.65%、36.77%。

今年前三季度，公司甚至出现增收不增利的情况，实现营收24.11亿元，同比增长1.98%；获得归母净利润3.92亿元，同比减少9.3%。

业绩下滑主要是因为线下营收减少，在天味食品的销售网络中，经销商扮演着重要角色，2022年至2025年上半年，经销商贡献的收入分别占公司总收入的85.0%、80.4%、75.5%及67.6%。

今年线下营收下降的同时，经销商数量却从年初的3017家涨到三季度末的3278家，新增经销商未能有效转化为实际销量、带动线下收入增长。

虽然财报中披露，公司产品已远销美国、澳大利亚、西班牙等50多个国家和地区，但并未透露境外销售收入的具体金额，可见境外市场还未成气候。

同时，公司账面资金急剧减少，从2020年巅峰时期的27亿元降至目前2亿元。现金流方面也不容乐观，今年前三季度，经营活动现金流净额约5.28亿元，较2024年同期减少了12%。

招股书披露，本次募资将主要用于六大方向：加强品牌建设与营销、深化销售及经销网络、潜在投资与并购、供应链优化与数字化升级、产品研发创新，以及补充营运资金。

结合三季报的表现来看，也许急于融资、缓解资金压力才是公司匆忙赴港上市的主要目的。

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上市的主要风险

1、同业竞争激烈

近几年，复合调味品行业的快速增长和巨大市场潜力吸引了新进入者，并促使现有企业扩大产能，从而进一步加剧市场竞争。

以火锅调料为例，“好人家”、“海底捞”等品牌已家喻户晓，但地方品牌如西南华中地区的“名扬”，东北华北地区的“草原红太阳”，西北的“桥头”等品牌也不甘示弱，纷纷入场分一杯羹。

另外，还有海天味业、新希望等涉足调味品行业的企业也在发力火锅调料。

市场上的火锅调料产品种类丰富，但本质上并没有太大区别。

一方面，企业的竞争力取决于持续创新产品、提升品牌影响力以及提高生产能力和运营效率的能力。若天味食品未能保持并进一步巩固其竞争优势，其市场地位可能会受到侵蚀，盈利能力也可能下降。

另一方面，激烈的竞争可能迫使企业增加广告和促销支出，或采取更激进的定价策略，这可能对其经营业绩和盈利能力产生不利影响。

2、对经销商的管理

由于经销商的收入占比较高，公司对经销商的控制有限，可能滥用公司品牌名及标识或进行不当营销活动，可能会对产品销售、消费者体验及品牌知名度产生负面影响。

也可能存在部分经销商在公司没有参与或者监督的情况下向第三方零售商销售产品，后者随后将产品转售给其指定销售区域内的本地餐馆，使得公司难以控制他们的销售活动。

还有部分经销商会同时代理很多家企业的产品，可能未及时销售天味的产品或违反其指引及策略，这可能导致出现价格差异以及产品销量下降。

2024年11月，天味食品曾要求经销商严禁经营“千禾”火锅类产品及“吉香居”品牌旗下菜谱式复合调料类产品，引发行业热议。

这意味着部分经销商面临“二选一”的难题，违背了整个公平交易原则，属于违规行为；如果经销商选择销售其他产品，也会对天味的销售造成不利影响。

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分红、减持，引发市场担忧

根据历史财报数据，天味食品的业绩表现如过山车般起伏不定，但在分红方面，却异常稳定，上市以来年年分红，平均分红率达到56.14%。

公司于2022年、2023年、2024年分别派发现金红利2.43亿元、4.23亿元和5.85亿元，分红率分别为70.96%、92.62%、93.58%。作为公司大股东和实控人，邓文夫妇从分红中获益丰厚。

此外，自2022年6月至2025年10月，邓文夫妇累计减持8次，合计减持约5816.51万股，套现金额约5.93亿元，并通过私募基金等渠道多次减持，累计套现超14亿元。

高管们也没闲着。2025年2月，包括4名副总裁及财务总监在内的6名高管集体减持，计划套现约1800万元。此前，2020年至2024年，高管已累计减持套现约6300万元。

市场通常对高管“个人资金需求”的减持理由存疑，主要是高管的年薪普遍超百万，在这种情况下，高管频繁减持将被解读为对公司前景缺乏信心。

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总结

2020年至2024年，天味食品更换了三位财务总监，引发外界对财务稳定性和管理内控的担忧。现任财务总监汪悦，于2022年4月进入天味食品，此前在伊利股份任职了14年之久。

频繁的人事变动可能影响投资者对公司治理以及长期战略执行力的信心，再加上公司“清仓式”分红，虽是回报股东之举，但市场也会质疑是不是牺牲了企业再投资能力，尤其是在公司扩张期持续投入、资金链紧张的背景下。