北京
来源：刚好在财经
刚刚公布的携程2025年三季报，单季净利润199亿元，超过183.38亿元营业收入，激增194%。亮眼业绩背后，需区分非经常性收益与主营业务真实表现。携程今年股价涨幅不大，目前市值3600亿港币，和去年持平。分享三点看法。
一、利润反超：三季度利润超收入的核心是减持印度MakeMyTrip股权，斩获170亿元一次性投资收益，九年投资回报超15倍，剔除该收益后，营业利润55.7亿元，同比增长11.3%，低于15.53%的营收增速，且营业成本、销售费用增速均高于营收，主营业务盈利能力承压。
二、收入结构：携程毛利率超80%，接近白酒行业水平。其中住宿预订收入占比44%，同比增18%，三四线城市订单量增近30%；交通票务收入占比34.4%，同比增12%，机票预订量恢复至2019年95%以上；其他业务合计收入占比低于13%。高毛利源于超20万家合作酒店、全渠道交通资源的供给优势，及高净值用户（50岁以上客户订单增超20%）的锁定。
三、长期价值：AI赋能与竞争压力并存。核心壁垒是供应链资源与用户心智，国际业务成增长亮点（预订量增60%，入境游翻倍，国际收入占比14%）。AI影响：研发投入占营收22%，用户端规划效率提50%，商家端内容效率提34倍；但短期回报有限，智能客服投诉增超50%；竞争压力：美团、抖音分流低客单用户，倒逼营销费用增24%，价格策略保守、年轻用户吸引力不足。
本文基于公开数据分析，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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