出货量激增却难掩亏损，恩捷股份的转型出路在哪里？

近日，恩捷股份（002812.SZ）发布公告称，正在筹划以发行股份方式，收购青岛中科华联新材料股份有限公司100%股权，并拟募集配套资金，公司股票自12月1日起停牌，预计在10个交易日内披露交易方案。

作为锂电池隔膜领域的头部企业，恩捷股份正站在行业调整与技术变革的十字路口：一边是收购中科华联向产业链上游延伸的战略布局，一边是出货量攀升却盈利下滑的经营困境，而全固态电池的兴起更给公司隔膜业务带来挑战。

恩捷股份一系列转型动作能否帮助其突破增长瓶颈，应对下一代电池技术的冲击，成为市场关注的焦点。

隔膜龙头向产业链上游延伸

根据公告，恩捷股份计划以发行股份等方式购买中科华联100%股权并募集配套资金。目前，该公司已与部分主要交易对方签署《关于收购青岛中科华联新材料股份有限公司股份之意向协议》，初步达成购买资产的意向。

公开资料显示，中科华联成立于2011年，总部位于山东青岛，曾在2018年4月从新三板终止挂牌，目前为非上市企业。其主营业务为湿法锂离子电池隔膜整套生产装备的研发、生产和销售，掌握湿法锂电池隔膜生产涉及的配料挤出、铸片、拉伸、萃取、干燥、收卷等关键设备的核心技术，可为客户提供整套湿法锂电池隔膜自动化生产线解决方案。

除了能提供整套解决方案以外，中科华联还具备一定的隔膜产能。目前，中科华联子公司蓝科途现拥有三个生产基地，另外两个基地在建，五大基地全部达产后合计产能预计50亿平方米。

如果这笔收购能够顺利完成，恩捷股份或将进一步降低成本、缩短产线研发周期等，同时有望获取更大的市场份额。与此同时，恩捷股份在公告中明确指出，如果未能在12月15日前披露正式交易方案，将复牌并终止筹划此事，显示出此次收购事项或仍存变数。

出货量激增难掩利润下滑，供需改善盼业绩回暖

恩捷股份前身是云南创新新材料股份有限公司，2016年9月公司在深圳证券交易所上市，主要产品包括膜类产品（包括锂电池隔膜、BOPP薄膜）、包装印刷产品（烟标和无菌包装）、包装制品（特种纸、全息防伪电化铝及其他产品）三大类。

上市初期，该公司主营业务为卷烟包装生产，2018年完成重大资产重组后，公司业务增加了锂电池隔膜类产品，正式进入新能源领域。

2016年至2022年，恩捷股份的业绩保持逐年增长的良好态势，公司净利润由1.65亿元增长至40亿元。伴随新能源汽车行业的爆发式增长，隔膜龙头的业绩也迎来巅峰时刻。

但是，就在创下业绩新高后，恩捷股份的经营态势随即急转直下。自2023年以来，随着锂电行业进入新的调整周期，隔膜市场出现了价格断崖式下跌。恩捷股份也陷入了出货量逐年递增，但利润却连续下滑的怪圈。

2023年，恩捷股份锂电池隔膜的总出货量达到62亿平方米，连续6年排名市场首位，湿法隔膜市场占有率为51%，但是公司归母净利润却只有25.27亿元，同比下降36.84%。

2024年，湿法9μm基膜价格下跌超过30%，干法16μm基膜价格下降超过20%。尽管恩捷股份锂电池隔膜的总出货量达到88.25亿平方米，同比增长42.33%，但公司却交出了上市以来的首份亏损成绩单，全年归母净亏损达到5.56亿元。

进入到2025年，虽然第一季度业绩稍有回暖，但第二季度便再次陷入亏损，导致恩捷股份仍然未能走出泥潭。2025年前三季度，该公司实现归母净亏损8632万元；毛利率较上年同期减少5.07个百分点至15.90%。

虽然当前公司业绩未现明显改观，但行业供需情况正在逐步好转。恩捷股份近期在接受调研时表示，公司目前在手订单充沛，产能利用率较高。从供给端看，今年行业新增产能低于去年，在今年能够形成的有效产能也减少，供给存在改善；在扩产意愿上，隔膜行业的扩产周期较长，且资产投入重，在当下的利润水平下，回收周期过长，行业扩产难度不低且驱动性不足；从需求端看，储能电池需求旺盛，动力电池需求维持增长，下游总需求维持增长，供需有望逐步趋于平衡。

恩捷股份预计，未来隔膜产品价格有望逐步趋向良性恢复。一方面是行业扩产谨慎，另一方面是随着下游需求的持续提升，行业产能利用率水平也稳步提高，在供需格局好转的背景下，产品价格及盈利水平也将逐步回升到制造业较为合理的水平。

传统隔膜遇挑战，业务转型能否破局？

想要走出盈利空间被大幅压缩的困境，恩捷股份不得不通过战略调整来缓解经营压力。此次针对上游设备商的收购，就反映了公司在行业竞争加剧背景下的战略选择。除此以外，恩捷股份还拿出了两大核心举措，一是布局海外市场突破增长瓶颈，二是推进业务转型培育新增长点，以此扭转当前的经营颓势。

在海外方面，恩捷股份不断加快全球产能布局和海外市场拓展，同时优化产品结构和加强精细化管理。根据公司披露，恩捷股份已与多家海外大型电池厂商签署了供应协议，包括控股子公司与Ultium Cells签约2025年度采购不超过6625万美元的隔膜。

虽然在海外布局取得不小的突破，但恩捷股份的转型又遇到了难题。2025年以来，恩捷股份不断加快固态电池领域的布局，积极寻求业务的转型升级。但是，全固态电池并不需要传统隔膜，恩捷股份又将如何应对呢？

据了解，固态电池可分为半固态电池、全固态电池。其中，半固态电池含有5%至15%液态电解质，仍需隔膜；而全固态电池则无须传统电池隔膜，固态电解质本身具备离子传导和电极隔离双重功能，可直接替代液态电解液和隔膜。但全固态电池需要另一种膜，即“骨架膜”。

需要说明的是，半固态电池是一种过渡形式，一旦固态电池占据主流，将对恩捷股份当前的隔膜产品市场造成冲击。

目前，全固态电池离真正的商业化仍有较长距离，业内普遍预测全固态电池在2027年左右实现小批量商业化，在2030年实现大规模商业化。可以预期在未来几年内，锂电池仍将以液态、半固态的形式为主，恩捷股份还有充分的调整时间。

恩捷股份此前在投资者活动中表示，在半固态电池隔膜业务方面，恩捷股份的控股子公司江苏三合电池材料科技有限公司，具备半固态电池隔膜量产供应能力，正在积极开拓市场。

与此同时，恩捷股份也在进行固态电解质支撑膜的研发，已有客户少量订单。新型固态支撑膜具有更高的孔隙率和更大的孔径，以满足固态电解质的填充需求，可以实现固态电解质膜比较好的力学性能，满足固态电池的加工需求。

值得关注的是，恩捷股份已将布局从隔膜延伸至电解质领域。根据公司披露，恩捷股份控股子公司湖南恩捷前沿新材料科技有限公司，专注高纯硫化锂、硫化物固态电解质和硫化物固态电解质膜产品的研发和布局，高纯硫化锂产品的百吨级硫化锂中试线已开始批量出货，固态电解质10吨级产线正在搭建中，并在玉溪规划千吨级产线。

目前，恩捷股份在全固态领域已经布局了硫化物全固态材料相关产品（前驱体、固态电解质、固态电解质膜）以及用于固态电池的聚烯烃骨架的大孔膜（骨架膜）。其中，骨架膜可以基于现有设备，根据客户不同要求，可以通过工艺调整或设备升级改造进行生产；而硫化物固态电解质膜与传统液态电池隔膜在材料体系，设备以及生产工艺上有较大差别，需要进行生产设备的全套革新。

恩捷股份认为，全固态电池作为下一代电池的发展方向，目前行业技术路线处于百花齐放的阶段，公司对各种可能的技术发展保持持续关注，积极开拓市场，并加深与客户的合作和技术交流，推动行业技术发展。