又一个“泡泡玛特”要上市，全靠有钱老登

原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

前脚招股书刚刚失效，后脚铜师傅就又把材料塞回了港交所的门缝里，踩着港股消费股情绪回暖的节奏，试图二次叩关上市。

资产市场给铜师傅贴的标签很诱人：“中年人的泡泡玛特”。一边是撬动年轻人情绪消费的潮玩帝国，一边是瞄准中年人“面子经济”的铜制摆件。

不过，真把两家公司摊开看，会发现压根不是一回事。在冲击上市的关口，铜师傅的营收增速已经掉到个位数，利润也随之下滑；同一时间，泡泡玛特营收大增超过200%，归母净利润增接近400%。

更关键的是，铜师傅做的是“真材实料”的铜工艺，毛利率三成多；泡泡玛特卖的是“情绪溢价”，毛利率接近七成。一个先要给铜价、人工和工艺买单，另一个只要IP火一把，塑料成本基本可以忽略不计。

说到底，把铜师傅简单称作“中年人的泡泡玛特”，更像是给资本市场讲的一个漂亮段子。

真正的问题是：这门看上去已经顶到天花板的小生意，到底有没有撑起高估值的本事。

打动雷军的“工业化铜艺”

2013年，铜师傅创始人俞光想买一尊铜关公像，跑遍市场后，却被120万的标价劝退。

当时铜价并不离谱，一尊雕像的原材料成本连售价的零头都算不上。制造业出身的俞光一下就看明白了：这个行业不是“艺术高贵”，而是“链条太复杂”，铜艺品靠老师傅纯手工，效率低、损耗大，再层层叠加经销商加价，最后变成“天价”市场。

那时候，俞光创办的雅鼎卫浴年出口额早就破了2亿元，做卫浴是工业品思路，因此他脑海里有了个想法：

“为什么不能用做工业品的思路做铜艺？”

同年，“铜师傅”品牌注册，俞光的目标很清晰：把铜工艺品从少数人的收藏品，做成普通人买得起、敢摆在客厅里的家居装饰。

创业初期，他给自己放了三个月“闭关假”，砸掉上百个不达标的模具，烧掉300万攻克规模化生产的核心技术。

为了让“工业化”不牺牲质感，每件产品必须走完128道工序，表面误差控制在一根头发丝之内；连外行不在意的包装，他也要亲自盯——定制泡沫配硬纸盒，只为做到长途运输零损坏。

后来更有不少用户在评论里感叹，“连发票都做得像艺术品”。

基础打牢后，铜师傅也没有急着铺满SKU，而是先用一款“引流单品”把口子撕开。

2016年，定价19.9元的铜葫芦上线，一下踩中了消费者的心理价位和审美点，单日就吸引了300万人围观，下单火到成了现象级爆款。这只小小的葫芦卖了好几年，成了公司名副其实的“现金牛”，也把“铜师傅”三个字，狠狠刻进用户心智。

生意做顺之后，资本自然闻风而至，而且来头不小。

2017年A轮融资，雷军旗下的顺为资本入场；一年后，B轮融资3.1亿元，小米系继续跟投，成了公司的重要股东，也顺手帮铜师傅在电商渠道和供应链端再提了一个档次。

2022年，铜师傅启动A股创业板辅导，市场一度把它当成“铜文创第一股”的候选人。

但市场关注的问题也很现实，A股要求既要盈利，更要成长。铜师傅的问题恰恰卡在未来成长空间，它所在的铜质文创赛道，盘子本身就不算巨大，哪怕做到行业头部，天花板肉眼也可见。

这对于习惯给“高增长、高赛道”付溢价的A股投资者来说，很难为一个已经触碰到天花板、未来想象空间有限的生意，给出足够性感的估值故事。

结果也不意外。2024年，铜师傅终止A股辅导，转身敲开了港股的大门。2025年5月，公司首次向港交所递交招股书，招股书失效后近期又一次递表，显然是不想错过这一轮港股消费股情绪回暖的窗口期。

而打动港股投资者的那句标语，市场已经帮铜师傅想好了——

“中年人的泡泡玛特”。

毛利率只有泡泡玛特一半

表面上看，铜师傅和泡泡玛特，确实有点像：都有IP矩阵，都在卖“摆着好看的小东西”，都有一批认同感很强的受众。

但问题在于，这种“相似”，更多停留在表层。

泡泡玛特满足的是年轻人“悦己”和“彰显个性”的需求，真正卖的是情绪价值，是“我是谁”“我要怎么被看见”；而铜师傅的核心功能则是，送礼的人拿得出手，用的人摆得体面——是实实在在的功能价值与场景刚需。

这种定位差异，最直观的体现就是毛利率。2024年和2025年上半年，铜师傅毛利率分别为35.4%和35.1%；同期泡泡玛特的毛利率分别为66.8%和70.3%。今年上半年铜师傅的毛利率，只有泡泡玛特的一半。这组数字说明了，这两家压根不是一个类型的生意模式。

说到底，泡泡玛特是典型的“轻材料、重IP”。真正关键的，从来不是那些塑料，而是背后那套被精心设计出来的“人设”“稀缺感”和“收集欲”。

盲盒的随机性叠加IP的潮流感，让年轻人天然有一种“买一个不够，要凑齐一套”的冲动。高频上新、高复购、高话题，把规模一点点堆上去。一旦某个IP跑出来，产品本身的成本几乎可以忽略，溢价几乎全被堆进毛利率里。

铜师傅则走的是完全相反的路子，更接近“重材料、轻IP”的模型。它卖的是实打实的铜工艺品，原材料价格摆在那里，天然就把毛利率的天花板压低了。消费者能感受到的“分量感”“质感”“金属光泽”，背后对应的都是刚性成本。

而它所谓的IP，多半来自早已深入人心的传统神话和民间故事，用户买回去，核心用途是“镇宅”“装点门面”“逢年过节送礼”，不是为了像年轻人那样追系列、凑全集。

虽然铜师傅这两年也在学着做IP化的小摆件、限量发售，希望激发一点“收藏欲”，给产品加一点情绪溢价。

但现实是，中年人整体对情绪价值的依赖度，确实没年轻人那么高。他们更在意的是：这东西摆出去有没有面子，会不会显得“我不差钱”，对生意、人情有没有加成，而不是为了单纯“开心”去买一堆可爱小玩偶。

有业内人士就指出，铜师傅的客群里，有相当一部分是民营企业老板，“说白了，就是那种有点迷信、又有点压力的小老板”。对这拨人来说，铜师傅不是“情绪玩具”，而是“门面工具”。

从这个角度看，铜师傅“中年人的泡泡玛特”的这个标签，更多只是市场一个美好期望，至于泡泡玛特那种业绩成长性和股价爆发力，铜师傅能不能复制，恐怕不是一句“中年人的泡泡玛特”就能成真。

铜价冲击

更麻烦的是，冲刺上市的关键时刻，铜师傅的业绩已经出现疲态。

2025年上半年，铜师傅的主营业务收入为3.08亿元，相比去年同期的2.84亿元，增幅不足10%；归母净利润更出现了下滑，由2024年上半年的3976.5万元下滑至3024.4万元。

要命的是，这不是平日里的小测验，而是冲击港交所前的“期末大考”。偏偏在最该亮眼的关键时刻，铜师傅却交出了一张营收增速放缓、利润同步下滑的答卷。投资者当然会问：

上市之后，还能撑得住预期吗？

而这种担忧，并非杞人忧天。

一方面，铜师傅的价格体系正在下沉。

招股书显示，从2022年到2025年上半年，铜师傅的客单价大幅下滑，线上客单价从958元降至556元，线下客单价则从1918元降到659元。

另一方面，成本端的压力正在抬头，铜价的上涨压力不小。

11月27日夜间，外盘LME铜价格再度创下历史新高，达11210.5美元/吨，沪铜亦冲破88000元/吨。12月1日开盘后，沪铜继续冲高，盘中涨幅超过2%，并创下新高，达89650元/吨。

更麻烦的是，这轮铜价上涨，很难简单归结为“资金短炒”。

当下正处于2026年矿铜加工/精炼费（TC/RC）谈判期，磋商艰难，背后指向的正是上游供给偏紧。再叠加美联储降息预期提升风险偏好、全球需求端存在长期扩张预期，铜价大概率会走一轮中长期抬升。

对一个“真材实料”的铜艺品牌来说，这意味着毛利率随时可能被铜价上涨蚕食。

在这样的背景下，多元化几乎成为铜师傅冲破瓶颈的唯一想象空间。

目前，铜师傅尝试从两个方向找增量：

一是扩品类，从铜延伸到塑胶、银、金等材质，比如切入潮玩赛道的塑胶摆件，试图用轻材质承载更多创意。

二是扩客群，从“老登经济”试图扩散到年轻人，通过塑胶潮玩与铜质工艺品的IP联名，把传统题材包装得更“二次元”、更像社交货币。为此，铜师傅已经牵手了猫和老鼠、漫威、哪吒、权力的游戏等IP。

但目前来看，结果不算理想。

有媒体走访深圳门店发现，这些联名系列被摆在门口最显眼的岛台上，陈列方式明显是冲着年轻人去的，虽然看的人不少，但真的掏钱买的人却不多。

原因也不复杂：几百到上千元的定价，对年轻大众来说门槛不低；更关键的是，铜师傅在大众心里的定位已经固化成“中年人审美”。

对年轻用户来说，铜师傅依旧是爸妈办公室、叔叔会客厅里的那套“关公佛祖”。就算挂上潮玩联名，也难以变成能“晒心情”“晒生活方式”的情绪载体。社交属性与情绪价值与泡泡玛特这种“自带人设”的产品，完全不是一个量级。

此外，在渠道上，铜师傅同样不占优势。

潮玩是强线下属性的生意，爆款往往诞生于商场动线、快闪店和拍照点，而铜师傅目前约八成收入来自线上，线下短板明显，要在新赛道突围难度更大。

相比之下，真正有想象力的突破口，反而可能在海外。

东方文化在欧美、东亚部分地区具备稀缺性，铜这种材质叠加中国工艺，本身就有天然的“故事感”和溢价空间，也有高端装饰、工艺品牌可以借鉴路径。

当前铜师傅已经借经销商进入中国台湾和美国，近期主要发力东南亚，中长期还瞄准日本和欧洲，试图吃到“东方审美出海”的红利。

但海外市场同样不是救命稻草，而是一场需要耐心的长跑：品牌教育、内容传播、渠道搭建都要时间，短期内难以在财报上立刻开花结果。

总的来说，冲击上市之际，铜师傅仍需向市场证明：

哪怕复制不了泡泡玛特的神话，也必须讲出一个足够可信的增长故事。

参考资料：

界面新闻《中年男人的“泡泡玛特”想上市》

投资家《中年人的泡泡玛特，要IPO了》