三生制药娄竞连施财技：分拆蔓迪上市，高位配售募资30亿

出品｜达摩财经

尝到创新药甜头后，沈阳医药大佬娄竞募资加码研发。

12月2日早间，三生制药（1530.HK）发布公告称，计划以29.62港元/股的价格配售1.05亿股股份，合计募资31.15亿港元。此次配售的股份约占配售后已发行股本的4.14%，配售价格较前一日收盘价31.68港元/股折让6.50%。

发布配售公告当日，三生制药股价下跌4.61%至30.22港元/股，总市值跌至735亿港元。此次三生制药配售正值公司股价高位，年内，公司股价累计涨超400%。

通过此次配售募资，三生制药几乎收回了上市十年来的分红和回购支出。自2015年上市以来，三生制药累计分红约20.58亿港元，并斥资11.79亿港元回购，合计支出约32.37亿港元。

此次配售完成后，三生制药的创新药业务将获得更多弹药。公告显示，此次配售所得资金中的80%将用于研发相关开支，其余20%将用作营运资金。

这也是三生制药实控人、沈阳医药大佬娄竞近期的又一次资本运作。今年11月，三生制药宣布拆分旗下脱发治疗公司蔓迪国际上市，若该公司后续顺利上市，娄竞将收获三生制药、三生国健（688336.SH）外的第三家上市公司，三生制药也将进一步聚焦创新药研发。

在此次配售前，娄竞合计控制三生制药21.92%的股份，对应市值约161亿港元。若此次配售落地，娄竞持有的三生制药股权比例将被稀释至21.02%。

加码创新药

此次三生制药的募集资金，80%将用于创新药研发相关开支。

其一是用于推进研发阶段创新药在中国及美国的临床研究，涉及的创新药包括705(PD1/HER2)、706(PD1/PDL1)、008(B7H3/IL15)、59(MUC17/CD3/CD28)、626(BDCA2)及627(TL1A)，共计7种。其二是用于已商业化药物拓展适应症或开展海外临床，涉及药物包括特比澳(TPO)、益比奥(EPO)两种。其余资金将用于建设全球基础设施及配套设施。

三生制药目前共有6款核心产品，分别为促血小板生成素特比澳、重组人促红素益比奥及赛博尔、TNF-α抑制剂益赛普、HER2单抗药物赛普汀（伊尼妥单抗）以及用于治疗脱发的蔓迪（米诺地尔酊）。

这6款产品撑起了三生制药的业绩。2022年至2024年，公司分别实现营业收入68.59亿元、78.16亿元、91.08亿元；归母净利润分别为19.15亿元、15.49亿元、20.90亿元。今年上半年，公司营收为43.55亿元，同比下滑0.77%；归母净利润13.58亿元，同比增长24.66%。

上述产品的上市时间均已超过10年。近年来，三生制药正加速布局创新药业务。截至今年6月末，公司共有30条重点管线在研，其中27条为创新药管线。这也导致三生制药研发开支持续增长，2022年至2024年分别为6.9亿元、8亿元、13.3亿元，今年上半年为5.5亿元，同比增长15%。

三生制药对创新药的投入已经取得成效，年内公司与辉瑞签下了重磅管线合作交易。

今年5月，三生制药、三生国健与辉瑞公司达成合作协议，将PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707（下称“707项目”）的全球权益授权给辉瑞。这次协议的首付款为12.5亿美元刷新了国产创新药的首付款纪录，里程碑付款为48亿美元，合计高达60.5亿美元。

此次交易所获的款项将按照三生国健30%、三生制药70%的比例进行分配，仅考虑12.5亿美元的首付款，三生制药可分得8.75亿美元（约合62亿人民币）。

今年8月，辉瑞还斥资1亿美元入股三生制药，成为该公司持股1.28%的股东。最新公告显示，这笔资金中80%将用于研发开支，其余20%将用于公司一般用途。截至目前，用于研发开支的资金尚未被动用。

“三生系”产业布局重构

作为“三生系”的第二代掌门人，今年62岁的娄竞在资本运作上颇有心得。2005年接替父亲娄丹掌舵“三生系”后，娄竞先是推动三生制药上市，又于2020年分拆三生国健上市。

近年来，娄竞又通过一系列资本动作，逐步整理旗下两家上市公司的业务，重塑公司估值逻辑。

自2023年以来，三生国健开始频繁向三生制药授权管线，涉及抗肿瘤、眼科等赛道。授权完成后，三生国健仅保留自免领域管线，研发压力骤减的同时业务更加聚焦。而资金实力更强的三生制药接过管线后，也可以进一步试验进程。

今年11月，三生制药又计划分拆子公司蔓迪国际在港上市。2015年，三生制药以5.20亿元的对价收购了蔓迪国际的前身万晟药业，目前蔓迪国际主营抗脱发产品米诺地尔酊剂、泡沫剂和洗护产品等。

2022年至2024年，蔓迪国际的营收由9.82亿元增长至14.55亿元，净利润由2.02亿元增长至3.90亿元。今年上半年，公司营收同比增长20.20%至7.43亿元；净利润同比增长64.10%至1.74亿元。

与三生制药其他业务相比，蔓迪国际的估值逻辑并不相同，其产品的“消费品”属性更强。递表前最后一轮融资完成后，蔓迪国际的估值已达到58亿元。

随着蔓迪国际递表，娄竞“三生系”产业布局已清晰呈现：蔓迪国际与三生国健分别专注于抗脱发业务和自免业务，三生制药则专注于做一家创新药企。

据交银国际研报，分拆蔓迪有望给三生制药带来短期投资收益，长期看，分拆消费医药业务可助公司聚焦处方药和创新药主业，回笼资金将支持自主开发的创新产品出海及新品集中上市后的商业化推广。

此次三生制药高位配股募资，或也是为未来的创新药研发积攒弹药。

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