“凯博系”储能公司欲上市，轻资产玩法能否突破低价之困？

21世纪经济报道记者费心懿 实习生余名伟

12月1日，有媒体报道，海博思创计划2026年借助金融租赁实现50GWh独立储能电站投资，这是企业以创新金融工具破解资金瓶颈、在低价竞争中求量的典型探索。

此前一个月，成立仅6年的“凯博系”公司果下科技二次递表港交所，其参与的“大储能生态联合体”将储能轻资产模式推向公众视野。

行业发展似乎正在发生改变，轻资产玩法究竟能否突破低价之困？

尽管今年前三季度全国新型储能装机量达32.8GW，同比激增178%，但低价竞争难以扭转。国内储能系统中标均价从2022年1.6元/Wh跌至2025年0.65元/Wh乃至更低。

不止于此，激烈的价格竞争已从国内蔓延至海外。在近日的公开场合，宁德时代董事长曾毓群直言：“行业内的玩家不仅‘卷’国内，还‘卷’到国外，欧美和中东GWh级大项目中，部分企业降价30%且承诺寿命增加50%。”

尽管远期需求提振资本市场，价格战冲击直观可见。表面上，随着机制电价落地，精细化管理带来优质项目，但大部分地区的商业模式不明朗，海外市场依赖价格与售后竞争等继续影响行业“外热内冷”的表现。

在此背景下，储能系统集成环节的企业创新不断涌现，而这，也是低价压力下用商业模式创新对冲规模与利润平衡的天平。

果下科技便是如此。

财务数据显示，2022-2025年上半年，公司营收从1.42亿元飙升至6.91亿元，三年半扩张近5倍，轻资产快速扩张优势凸显；但全行业低价竞争下盈利能力持续承压，毛利率从2022年25.1%微升至2023年26.7%后，2024年降至15.1%，2025年上半年进一步下探至12.5%，近乎腰斩。同期净利润分别为2427.7万元、2814.8万元、4911.9万元、557.5万元，2025年上半年净利增速仅13.5%，远低于营收增速。但从出货规模来看，其2022年的大储销量是58.0MWh，到2025年上半年已经达1146.0MWh。

果下科技轻资产模式的本质，是通过生态协同替代自有资产投入，从而降低成本、应对低价竞争的策略，其不自建工厂、不造电芯、不承担项目资本金，聚焦AI系统集成与运营服务的模式成为行业内独树一帜的代表。

支撑这一模式的关键是背后的两家上市企业，科力远和中创新航。

科力远与中创新航联合凯博资本设立凯博先进储能创新产业基金，初始规模4.02亿元，2025年5月扩募至14.02亿元，双方各认缴7亿元，合计持股99.86%。通过利益绑定锁定电芯、项目开发等核心资源向果下科技倾斜。

具体来看，在后续的经营中，科力远旗下端瑞科技负责项目前期攻坚；储能基金收购成熟项目；果下科技作为集成商提供系统，中创新航供应电芯；运营收益按约定分成。在此模式下，果下科技仅扮演集成商，无需承担重资产投入。

从招股书来看，以2024年淮安深能南控240MWh项目为例，该项目为果下科技贡献了1.05亿元收入，占当年收入的10.3%，但2025年上半年同类关联项目毛利率仅9.7%。

而科力远也有望借助这一生态，为其储能业务实现飞跃发展。公司曾在2025年股东大会上提出宏伟目标，2027年储能营收达52.59亿元，增长超50倍，主要依赖电网侧电站运营。

与果下科技“生态依赖型”轻资产不同，海博思创的轻重资产结合之路，是应对低价竞争的另一探索。在国内优质储能项目稀缺的背景下，“金融+储能”模式逐步成型，通过盘活资产流动性降本。

以内蒙古包头500MW/3GWh项目为例，项目总投资83.5亿元。若全额自主投入，资金占用大且回收周期8-10年，低价环境下难以盈利。而在这个项目中，海博思创与国银金租合作以设备租赁、运营分成方案，即国银金租17亿元采购设备租赁给其下属公司，总利息3.8亿元。

对于系统集成商而言，通过引入金融机构，使得设备商免去重资产投入，少量保证金撬动项目。这种模式一旦实现可辅助，便能够有效改善项目开发过程中，大规模投资的资金难题。通过资本杠杆放大投资效益，加速项目落地与市场扩张。不过这种方案同样带来风险，金融租赁的租金构成刚性支出，若项目收益不及预期，可能出现现金流无法覆盖租金的违约风险。

宁德时代在储能业务的发展同样值得推敲。2024年，该公司储能出货量110GWh，全球市占率36.5%，在储能系统均价跌至0.85元/Wh的背景下，仍维持20%以上毛利率。

作为制霸全球的锂电巨无霸，宁德时代近些年在储能业务的拓展逐渐下沉。一方面，其通过向系统集成环节延伸，提供整体系统解决方案；另一方面，宁德时代控股的全资子公司时代天源近期发布PCS产品，标志着公司不仅限于提供直流侧方案，更深入交流侧腹地。

此外，宁德时代还在向零碳事业发起冲击。其近日对旗下子公司海口润时新能源有限公司完成百亿增资，使其注册资本从241万元飙升至100亿元。值得一提的是，这家公司的经营范围包括并不限于发输配电业务、新兴能源技术研发、在线能源计量技术研发、合同能源管理等，这意味着，宁德时代已经将触角伸向项目开发领域。

三种模式的博弈，是低价背景下不同阶段企业的差异化选择。果下科技极致轻资产是初创企业低成本突围路径，实现快速扩产，但强依赖于生态；海博思创“轻重结合”是成长期企业平衡路径，靠金融赋能实现规模再增长；宁德时代的全产业链重资产则是龙头独享蛋糕的野心。

有行业分析人士向21世纪经济报道记者指出，储能低价竞争是行业转型的必经阶段，本质是产能过剩与技术同质化，各类模式核心目标都是破局。三种模式将长期共存，全产业链靠规模与成本控制，金融驱动靠资产运营与协同能力，轻资产靠核心技术与市场化能力。

事实上，果下科技IPO也是轻资产模式的“压力测试”，对初创企业而言，轻资产是低成本切入市场的工具，而非长期壁垒，唯有结合灵活性与技术优势才能穿越低价周期。