湖北
作者：墨舟
编辑：金玉
白酒能否抄底？”是当前许多投资者关注的核心问题。
近日，凌通盛泰投资管理董事长、否极泰基金经理董宝珍，在视频中分享了对白酒股的见解。他从独特的“周期”视角切入，系统剖析高端白酒所处的三个阶段：需求周期、库存周期与估值周期。
董宝珍指出，从需求周期来看，高端酒水需求仍处于下行通道；库存周期方面，行业整体仍在去库存过程中，茅台、五粮液等龙头也未完成库存优化；估值周期上，白酒板块市盈率已从过去动辄六七十倍回落至二十倍左右，虽已脱离高估区间，但尚未进入明显低估区域。
他以洋河为例进一步说明：此前洋河因分红率高于银行、市盈率走低，吸引不少投资者“抄底”，但随后业绩显著下滑。这印证行业需求收缩与库存调整尚未结束。
董宝珍的分析指向一个清晰的结论：白酒还未到抄底时。
在投资领域，董宝珍是一位承载着传奇色彩的资深投资人。他于1994年进入证券行业，2005年创办凌通价值投资网，2008年创立北京凌通盛泰，2010年发起设立否极泰基金，截至2020年7月该基金复合年化收益率达22.31%。
2009年出版《熊市价值投资的春天》，提出熊市是价值投资播种期。2013年逆势重仓贵州茅台，实现12倍收益。2020年指出美股暴跌系十年牛市终结，主因估值过高叠加疫情冲击。2021年起转向银行股投资，认为其市盈率处于历史低位。2025年，董宝珍管理的基金规模在20-50亿之间。
以下董宝珍视频文字版整理：
因为我写过一本书《茅台大博弈》，我也曾经投资过茅台，所以很多投资者总来问我：白酒能不能抄底？
今天我想统一谈一谈。
一、 判断白酒，一定要站在“周期”的视角
茅台也好，五粮液、泸州老窖、山西汾酒这些名优白酒也好，你必须用周期去理解投资。
这一轮牛市里，白酒整体几乎没有上涨：
· 五粮液从三百多跌到一百多；
· 茅台从两千六七跌到一千四。
这么大的跌幅，自然会激起很多价值投资者的兴趣，大家就老问我：“能不能抄底？”我认为答案就在周期之中。
高端白酒虽然是消费股，但它是强周期的消费股。
二、高端白酒有“三个周期”
以茅台、五粮液为例，它至少有三个周期：
1、需求周期
2、库存周期
3、估值周期
你把这三个周期目前所处的位置搞清楚，就知道能不能抄底。
三、现在的三个周期分别处在什么阶段？
1）库存周期：仍在去库存
根据我和白酒业内人士的沟通，茅台、五粮液现在依然在去库存的路上。
2）需求周期：宏观减速导致需求萎缩
白酒调整的根本原因是需求周期。宏观经济减速，需求持续下滑。你看一下你所在城市的街面餐馆，隔三差五就在倒闭。餐饮业尤其是高端餐饮业的萎缩，就代表高端酒水的需求周期仍在下行。
3）估值周期：从高估回到正常，但称不上低估
过去很多白酒动不动六七十倍市盈率，现在大都回到了二十倍左右。二十倍不算高估，但也谈不上明显低估。而且需求周期、库存周期都还没调整到位。
四、那现在能不能抄底？我给一个参照：看洋河
如果你拿不准，就看看过去一年的洋河股份。它一度跌到分红率超过银行；市盈率也很低；
引发一批价值投资者“疯狂抄底”。结果随后，洋河业绩大幅下滑。这既有洋河自身的问题，也说明行业需求萎缩、去库存周期仍在继续。
五、 对所有关心白酒的投资者的统一回答
所以我啰里啰嗦讲了这么多，就是想统一回答大家：无论你关注茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、山西汾酒……判断能不能抄底，就看三个周期有没有到位。如果你还是拿不准，可以看看我那本《茅台大博弈》。很多白酒从业者都参考过，它能帮助你分析白酒的周期。谢谢大家。
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