药明系千亿套现之路：公司分红回购，大股东减持

自2017年药明生物赴港上市、2018年药明康德A+H股上市以来，“药明系”的股东们仅仅通过大额减持这两家企业的股份，便已经累计套现超过1000亿元。

©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸

2024年4月1日，“药明系”旗下的上市子公司药明合联在盘中价格达到49.5港元/股，创下历史新高。

次日，大股东药明康德发布公告称，已通过大宗交易减持子公司药明合联5080万股（约占总股本4.23%），套现金额约21.78亿港元（折合人民币约19.88亿），此次投资收益约18.47亿元人民币。

有了大股东带头抛售，药明合联的股价应声连跌4天，跌幅超过37%。

“药明系”旗下的企业曾多次发生大股东在高位大额减持套现的情况。

自2017年药明生物赴港上市、2018年药明康德A+H股上市以来，“药明系”的股东们仅仅通过大额减持这两家企业的股份，便已经累计套现超过1000亿元。

粗略估算下，创始人李革及其高管团队减持套现的收入近300亿元。

在上市子公司药明合联上，药明康德自2024年11月至2025年10月期间，通过四次大宗交易共减持1.67亿股（约占总股本13%），累计套现金额折合人民币达63亿。部分减持收益高达32亿元，占药明康德2025年三季报中净利润的近1/4，以至于公司三季度净利润同比猛增。

收获了大笔现金的药明康德在2025年进行了3轮分红、两轮股票回购，花费金额近70亿元。

但就在市场追捧，公司市值攀升之际，2025年10月30日，药明康德又突发公告宣布：公司实控人计划减持！

上市公司创始人与高管减持在资本市场上司空见惯，但是如此力度与幅度减持却较为少见。

这背后到底藏着什么什么秘密？

1 | 24亿美元，变幻7000亿市值

“药明系”企业多次在高位减持套现的根源要追溯到2015年的那场美股私有化退市。

2014年，药明康德秉持着“医药研发一体化平台”的雄心，收购了不少上下游企业，公司营收增长16.6%，达6.77亿美元（折合人民币约48亿）。但其在美股的总市值仅24亿美元（折合人民币约180亿），PE约28.4倍[1]。

反观彼时的国内市场，“两融”余额创下历史新高，创新药赛道方兴未艾，CRO企业泰格医药2014年营收6.25亿元，总市值却达65亿元，市场给了它近51.8倍的PE。

于是到了2015年，李革在公司一季报中列举了满满一整页的发展战略和投资方向，试图给美国佬翻译翻译什么叫创新。结果华尔街并不买账，股价非但没有上涨，还下跌了20%。

看着大洋两岸市场的参差，李革觉得是时候私有化了[2]。

为了给私有化找资金，李革首先迎合当时“中概股回归+新三板扩容”的机遇，拆分旗下CMO业务的子公司“合全药业”挂牌新三板，同时也作为回归上市前的“试验田”，提前感受市场的凉热。

国内市场很快展现出了对“村里留学生回国”的强烈热情。

与在美股遭到的冷遇不同，合全药业4月挂牌，8月定增便吸引33家知名机构参与抢筹，最终定增价69.65元/股，令其估值在2个月暴增超过12倍[3]，总市值约90亿元，成为当年的明星项目。

另一边，李革积极引入一级资本，联合高瓴、红杉、汇桥等资本财团（下称“私有化财团”）发出私有化要约。

33亿美元，这是美股市场最终给这家如今总市值合计超过7000亿人民币的医药商业帝国开出的私有化估值，换算成人民币大概235亿元。

通过药明康德2018年发布的招股说明书，我们能够看到在这次私有化进程中，李革及其高管团队共计出资7.4亿美元，其中3亿为“管理层贷款”，私有化财团合计出资约18.9亿美元。余下8亿美元为平安银行和浦发银行提供的“并购贷款”，由新三板挂牌的合全药业作为担保。

李革及其高管团队以4.4亿美元的自有资金，撬动了这笔约33亿美元的私有化交易，并协商获得了公司近40%的股份。而代价是，私有化后药明康德在账面上欠债11亿美元，并且有手持近60%股份的一级资本正嗷嗷待哺、等着盈利退出，短期内基本不可能实现A股上市，回笼资金。

2015年12月11日，药明康德完成私有化后仅过去一日，一位“接近药明康德高层的内部人员”便向媒体放出消息：公司的下一步动作极有可能是将旗下板块拆分成三大公司，分别上市[4]。

2 | 拆分上市，8年套现1000亿

2015年是中概股私有化“返乡上市”的集中爆发年，创造了一批急速兴起又破灭的造富神话。十年之后回顾，药明康德是这批“返乡”企业中谋划得最为深远的一位，甚至可能没有之一。

早在美股私有化前，李革便将公司内的大分子、医疗健康科技服务业务从上市体系中剥离了出去。而这一部分成为了2017年6月在港股上市的“药明生物”的主体业务之一，在上市首日收盘市值便达到320.39亿港元（折合约41亿美元），动态PE达到203倍，直接超越药明康德在美股的私有化估值。

紧接着，2017年10月，通过新三板挂牌的合全药业以117.28元/股的价格，定增募集15亿元，收购药明康德PDS部门全部资产和负债，为其上市铺平道路。

此时这家药明康德子公司的市值已然接近200亿。

2017年12月，药明生物大额解禁到期，隔天便减持套现约46.3亿人民币，用以偿还私有化贷款[5]，继续改善药明康德的财务状况。

通过一笔又一笔资本市场的热钱，药明康德终于在2018年实现A+H股上市。这也意味着李革团队与私有化财团顺利达成“一鱼两吃”的局面，自此开始了自己的套现之路。

李革与私有化财团通过Biologics Holdings平台，在上市时持有药明生物超70%的股份，截至目前，该平台对药明生物持股比例已经降至12.32%以下，累计减持套现约829.22亿港元（折合约757亿元人民币）。

从上方的图表中可以看到，Biologics Holdings对于药明生物的大幅减持基本在2021年高点前已完成。尤其在2020年至2021年，受到核心资产牛市的催化，医药股大涨，药明生物在两年中涨幅达181%。Biologics Holdings在这一期间集中减持，两年间套现约559亿港元。

Biologics Holdings平台为创始人李革与私有化财团共同持股，持股比例虽会发生较小的变化调整，但整体上李革本人持股比例约占20%左右。粗略计算下[6]，李革本人在药明生物上减持套现总额约179.33亿港元（折合人民币约163.75亿元）。

药明康德的情况与药明生物大同小异，不过由于是直接持股，所以可以看出在2021年前主要为私有化财团减持套现，2022年后则主要是李革及其高管开始大额套现。前者在药明康德上累计套现267.09亿元，后者则累计套现120.7亿元。

药明康德股价走势与股东减持金额（左轴）

粗略计算下，私有化财团当年出资18.9亿美元（折合人民币约134.3亿元），如今套现收益约860.5亿；李革与公司高管当年出资4.4亿美元（折合人民币约31.3亿），如今套现收益约284.5亿元。

03 | 公司分红回购，股东减持套现

2010年，李革面对采访时曾叹息道：“有人因为我做了几次收购案就下结论说，李革是个在资本市场长袖善舞的人，实际上我更愿意做一个科学家。这些收购案都是为了可以加快实现药明康德和我李革本人的理想。”[7]

如今15年过去，李革充分证明了成为一位优秀的科学家，与在资本市场长袖善舞这件事并不矛盾，甚至可以相辅相成。

作为国内医药商业界的执牛耳者，李革非常擅于把握行业的风口。

“药明系”旗下的药明巨诺于2020年上市，彼时细胞治疗概念火热，药明康德将其拆分端上港股。

但上市7个月后便遭药明康德大额减持，持股比例从7.3%降至4.8%，套现资金折合人民币约6.1亿元。后续药明康德仍持续减持，现已退出主要股东行列。目前药明巨诺的股价已从上市时的超20港元/股，跌至3港元/股。

2023年3月，医药巨头辉瑞宣布以430亿美元收购ADC领域先驱企业Seagen，由此引爆了ADC（抗体偶联药物）这条生物创新药领域后两年最火热的赛道之一。同年11月药明康德便将旗下专注于ADC等业务的子公司“药明合联”拆分上市港股。

乘着这股东风，药明合联两年内的市值从300多亿一路突破千亿，如今虽有回调，但仍保持在800亿港元（折合人民币约730亿元）以上。

药明康德也在这轮上涨中收获颇丰，总计套现约63亿元。

然而对药明合联的减持收益被计入药明康德的投资收益中，并不能直接化作股东权益。于是2025年药明康德开启了3轮分红，除了常规的2024年年度分红外，还首次在2025年进行半年度分红，并额外进行一轮“特别分红”，分红总金额达48.7亿元。

同时，公司从2024年便开始通过集中竞价进行股票回购，2024年回购3轮，回购金额达30亿；2025年至今回购两轮，回购金额达20亿。

从2024年2月6日第一轮10亿元回购至今，药明康德股价涨幅超100%。

分红加回购，本来对所有股东都是好事。

但10月30日，药明康德发布公告称公司实控人预计减持不超过总股本2%的股份。在分红回购后，沉寂两年的实控人再次大额减持，这就不得不让人怀疑存在高位减持的资本操作了。

从公告上显示，截至2025年10月29日，李革及其高管持有公司股票约5.4亿股。则2025年期间，仅靠三轮分红，李革及其高管团队收入超9亿元（税前）。

而如果此轮减持按计划完成，以药明康德近半年的成交均价来计算，李革及其高管团队将再套现超50亿元。

尾声

2019年5月，在公司发展道路上立下汉马功劳的合全药业突然宣布摘牌，并承诺三年内不再谋求上市。

合全药业在新三板挂牌期间，通过定增筹集资金共计约24亿元，最高一次定向增发的价格为117.28元/股。相比在美股退市时，药明康德提供了溢价约18.9%和20.1%[8]的回购方案，合全药业在摘牌时通知小股东的回购价格为48元/股，而合全药业停牌前的股价为48.09元。

“以48元的价格回购，连银行的保本理财都拼不过。”一位参与了2015年定增的私募股权基金如是评价[9]。

一边是旧公司摘牌，小股东在赔本与死守间进退维谷；一边是新业务敲钟，大股东在市场热捧中减持套现。

在不断拆分、不断套现的操作下，药明合联会成为下一个合全药业或药明巨诺吗？

参考资料：

[1].【独家】药明康德拟借壳A股 市值或成医药第一股-第一财经

[2].“药明系”又要IPO了！起底超级投资人李革的野心-财联社

[3].万字揭秘药明系分拆资本局(上):李革等玩转MBO收购持股比例大增身价暴涨-新浪财经上市公司研究院

[4].药明康德宣布私有化完成 或分拆三大业务分别上市-第一财经

[5].药明生物公告

[6].计算依据为：通过药明生物每次股东配售公告中“减持金额”*“李博士控制Biologics Holdings已发行股本比例”=李革减持所获金额

[7]. 独家对话李革：我不认为我卖了药明康德-新浪财经

[8].Wuxi Pharmatech Enters Into Definitive Merger Agreement-WuXi APPTec

[9].这只白马股竟要摘牌了，背后的43家创投机构炸锅！-中国基金报

封面图片：基于AI生成

说明：数据源于公开披露，不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。